国信证券总裁陈鸿桥(300272)

近来，要害做数字阅览事务的掌阅科技(603533)股份有限公司(以下简称“掌阅科技(603533)”，603533.SH)发布了一则简式权益变化报告书，公司实控人张凌云、成湘均将算计占公司11.23%的股权转让给北京量子跃动科技有限公司(以下简称“量子跃动”)。量子跃动是由字节跳动有限公司(以下简称“字节跳动”)百分之百操作的出资公司，引进量子跃动后，掌阅科技(603533)将成为“头条系”参股的公司之一。

其实，早在2020年3月，掌阅科技(603533)就拟经过非发布发行的方法引进达孜县百瑞翔创业出资管理有限责任公司(以下简称“百瑞翔”)作为公司股东，顺畅发行后，百瑞翔将持有掌阅科技(603533)不超越8.86%的股份，成为掌阅科技(603533)5%的第三大股东大陆出资美股crs。百瑞翔由北京百度(BIDU)讯科技有限公司(以下简称“百度(BIDU)讯”)百分之百持股，公司的终究获益人为李彦宏。

不过，在证监会受理掌阅科技(603533)的非发布发行材料后不久，掌阅科技(603533)就修改了计划。修改后，掌阅科技(603533)的募资额大幅添加，一起发行目标不再是单一的目标百瑞翔，而是从头寻找不超越35名的出资者。掌阅科技(603533)在与百度(BIDU)发布联系后不久就分了手。

搭讪百度(BIDU)，嫁给头条，面临来自短视频与阅文集团(00772.HK)的镇压，添加堕入瓶颈的掌阅科技(603533)急需互联豪门的支撑。

一举两得的股权转让

掌阅科技(603533)成立于2008年，自成立以来就从事数字阅览事务，2017年9月成功在主板上市大陆出资美股crs。尽管络文学与移动智能技能飞速发展所催生的数字阅览出售市场比较巨大，但这个职业入门门槛较低，竞赛十分剧烈。

2013年以来，腾讯、百度(BIDU)、阿里巴巴(01688)、京东等互联企业的入局，使这个出售市场的竞赛变得愈加惨烈。在互联巨子的竞赛吞并下，腾讯、阿里以及百度(BIDU)逐渐构成了如阅文集团、阿里文学以及七猫阅览等数字阅览渠道。在互联巨子方阵之后，还有掌阅科技(603533)、杭州平治信息(300571)技能股份有限公司(以下简称“平治信息(300571)”，300571.SZ)、北京点众科技股份有限公司(以下简称“点众科技”)以及深圳宜搜全国科技股份有限公司(以下简称“宜搜科技”)等所在的第二队伍。

山西证券(002500)研究标明，2019年我国的数字阅览出售市场规模为288.8亿元。在缺乏300亿的出售市场中挤入了包括BAT(百度(BIDU)、阿里以及腾讯三家公司的合称)在内的近十家互联巨子。因而现在对数字阅览企业来说版权、流量以及变现形式的竞赛已十分剧烈。

此外，近年来数字阅览用户的时刻还被如抖音、快手等短视频渠道分流，然后加重了原本就剧烈的职业竞赛大陆出资美股crs。在逐渐添加的竞赛之下，掌阅科技(603533)的出售花费年年添加，而公司收入的添加却逐渐堕入瓶颈。

2017年，掌阅科技(603533)的出售花费率仅有15.06%，而到了2020年三季度，其出售花费已添加到25.22%，在不到三年间添加了逾10个百分点。此外，尽管2019年掌阅科技(603533)的出售花费较2018年添加了48.89%，但公司的经营总收入却下降了2000多万元。

在版权抢夺上，掌阅科技(603533)也早已落后于腾讯操作的阅文集团。据点众科技招股书发表显现，到2020年6月，掌阅科技(603533)的数字内容为50万(册/本)，而阅文集团2019年末的数字内容就已有1220万(册/本)，掌阅科技(603533)在数字内容数量上仅是阅文集团的零头。

出售花费大幅上涨，版权抢夺被职业龙头碾压，堕入添加瓶颈中的掌阅科技(603533)，急需寻找有流量资源的互联巨子支撑大陆出资美股crs。因而，在2020年3月，掌阅科技(603533)欲经过非发布发行引进百度(BIDU)作为股东，而在百度(BIDU)退出非发布发行后又出售股权给“头条系”。

值得注意的是，与此前引进百瑞祥的非发布发行计划不同，此次引进量子跃动作为公司股东，掌阅科技(603533)实控人运用了协议转让的方法进行。掌阅科技(603533)实控人张凌云、成湘均经过此次股权转让别离减持了公司5.6%的股权，买卖金额均为5.5亿元。

张凌云、成湘均签署有一起行动听协议，一起构成掌阅科技(603533)的实践操作人；2020年9月14日，他们所持有的股权才免除限售。实控人减持公司股份，引进互联巨子作为公司股东，张凌云、成湘均的股权转让，具有一举两得的效果。

高调接盘的“头条系”是否会入主掌阅

在数字阅览范畴，腾讯旗下有阅文集团，阿里旗下有阿里文学，百度(BIDU)也有自己的七猫阅览。与“BAT”齐名的互联新晋巨子——字节跳动，现在公司旗下还没有重量级的数字阅览渠道，因而，入股掌阅科技(603533)对“头条系”来说，仍是不错的入局数字阅览出售市场的时机大陆出资美股crs。此外，掌阅科技(603533)所具有的数字版权嫁接上“头条系”旗下的短视频，或将构成不一样的商业形式，为掌阅科技(603533)和字节跳动带去新的流量与收入添加点。

与腾讯控股(00700)阅文集团、阿里控股阿里文学、百度(BIDU)控股七猫阅览不同，股权转让后量子跃动将是掌阅科技(603533)的第三大股东，持有公司11.23%的股权，持股在实控人张凌云、成湘均之后，但无法完成对掌阅科技(603533)的控股。

手握天量流量资源的字节跳动会静心做老三吗？

其实，持股11.23%的量子跃动还有时机成为掌阅科技(603533)的榜首大股东大陆出资美股crs。在2020年8月20日掌阅科技(603533)更新的非发布发行的预案中，掌阅科技(603533)拟发行不超越1.20亿股的股份，征集10.61亿元的资金用于数字版权资源晋级建设项目和技能中心建设项目，到现在，掌阅科技(603533)仍未发布非发布发行股份的认购目标与发行定价。

若依照1.20亿股的顶格发行数量来核算，此次非发布发行的股份在发行后公司总股本中的占比将到达23.03%。因而，只需“头条系”认购了这些新发的股份，“头条系”就将成为掌阅科技(603533)的榜首大股东，只需张凌云、成湘均免除一起行动听，“头条系”将是掌阅科技(603533)的控股股东。

当然，以现在掌阅科技(603533)连续上涨的股价来说，征集10.61亿元的资金所需求发行的股份远少于1.20亿股。以现在掌阅科技(603533)160亿元的市值来算，此次发行的股份在公司总股本中的占比将仅有6.63%，加上量子跃动现在所持有的11.23%的股权，“头条系”认购后将持有掌阅科技(603533)17.86%的股权。此刻若张凌云、成湘均免除一起行动听，掌阅科技(603533)将变成无实控人的状况，“头条系”也能够在董事会中对掌阅科技(603533)施加巨大影响。

针对“头条系”是否会参加掌阅科技(603533)正在推动的非发布发行，量子跃动受让股权与公司的非发布发行是否是一揽子买卖中的一部分，《出资者》也已向掌阅科技(603533)董秘办求证，不过到发稿时仍未得到回复大陆出资美股crs。

因而，在掌阅科技(603533)发布非发布发行目标前，出售市场无法知悉“头条系”是否会再次加仓掌阅科技(603533)。不过，不管“头条系”是否会入主掌阅科技(603533)，既已嫁入“豪门”，想依托“头条系”的流量与内容资源寻找新的添加点的掌阅科技(603533)，在量子跃动入股后掌阅科技(603533)将难以保持此前的独立性。