招银国际5月港股策略：偏重金融股，暂避科中国基尼系数技股

本文来自招银世界的5月港股战略陈述《利率趋升，侧重金融股》，作者为招银世界剖析师苏沛丰。

得悉，招银世界宣告研报称，港股通过4月份的相对安静后，现在正处于待变的关键时刻。中美就买卖问题的对话能否获得效果，以及美国债息会否再急升，是短期内主导商场的两大要素。远景未明，战略上不宜太进步，可进步现金水平，等候大市承认方向。不过，港股现在估值偏低，跌落危险不大，不宜空仓，可慎选职业，侧重受惠利率上升的金融股，暂避买卖冲突针对的科技股。

经济及商场焦点

举世股市通过上一年反常低波幅的上升后，本年波幅显着上升，继2月初呈现小股灾后，3、4月均曾急跌，但跌幅已不及2月那次，全体波幅逐渐回落，近来重现窄幅上落的形势，首要因为商场一起呈现好消息及坏消息，好淡两边角力。以下讨论短期内影响股市的几个首要要素，包含通胀、利率、汇率、企业盈余及买卖战。

美国债息升至3厘

美国十年期国债孳息，最近曾升穿3厘(图1)，首要反映通胀及加息预期升温。2月初的举世小股灾，触发点正是债息急升(升穿2.8 厘)。现在债息升至心思关口3厘，随同的是商场预期美联储加息脚步加速。利率期货显现，商场预期美联储本年一共加息四次合共1厘的时机上升。

债息升，其实未必晦气股市。假设债息升是因为经济微弱，债息有序缓升，资金倾向流向股市寻求更高报答。但假设债息升是因为通胀过高，或债息升势过急，令企业本钱上升乃至呈现违约，则股市估量受压。

现在较挨近哪种状况？大概是介于两者之间：美国经济添加行将踏入第十年，是史上第二长扩张期，但本年首季GDP年度化环比添加仍达2.3%，未有显着放缓痕迹。但另一方面，通胀压力确实日益上升，油价于曩昔一年多累升约一倍，失业率跌至4.1%，薪酬添加加速，而本质薪酬同比增速一般抢先通胀约9-12个月(图2)，可预期未来一年通胀持续升温，美联储加息压力添加。

商场对债息上升的另一担忧，是孳息曲线趋向平整。跟着美联储加息脚步预期加速，美国二年期债息升幅比十年期更大，令十年期孳息与二年期孳息距离收窄至0.464 个百分点(图3)，创2008年金融海啸以来新低。美国呈现经济阑珊前，孳息曲线往往反转(二年期孳息高于十年期孳息)，因而曲线趋向平整，已开端引起阑珊担忧。不过，现时担忧阑珊可说之过早，一来十年与二年孳息仍有一段距离，二来若参阅最近五次经济阑珊，孳息曲线呈现反转的时刻距离颇大，均匀于阑珊前约一年半已呈现。

美债长时间牛市告终

债息上升对股市的影响，如上所述，有利有弊，却直接反映债市体现。美国国债孳息三十年来重复跌落，构成的长时间下降通道，现已被升穿(图4)，可判别为债券牛市已死。

美元反弹

美国首季经济添加胜预期，通胀及加息预期亦升温，但欧元区近月的经济数据逊预期，经济惊喜指数由半年前90以上，一度急跌至90 以下(图5)，反映数据由远胜商场预期变成远逊预期。欧洲央行于4月底的议息会议亦未就何时完毕买债和加息供给清晰方向，欧元汇价受压。此消彼长，美元汇价升穿了近一年的下降轨(图6)，特别晦气新式商场。

美股首季盈余微弱，商场忧无以为继

美股正值首季成绩期，成绩适当微弱，但股市居然原地踏步，首要是出资者对盈余远景观点审慎。依据Factset，到4月27日，标普500指数成份股傍边，53%公司已发布成绩，其间79%的每股盈余胜商场预期，15%逊预期。79%的胜预期比率，是2008年第三季有计算以来最高。全体盈余较预期高9.1%，是2010年第四季以来最大起伏惊喜。不过，商场担忧首季盈余添加部份来自税务优惠，以及通胀上升将令企业本钱添加，未来盈余添加或会放缓。

中美买卖战变数仍大

自从美国于3月下旬宣告将对部份我国进口商品开征关税，举世经济及股市蒙上暗影，而4月下旬美国制裁中兴通讯(00763)，以及刑事查询华为，锋芒直指我国的科技职业，令我国科技股沽压沉重。美国财长姆钦将于5月初与我国进行买卖对话，若商洽有效果，商场对买卖战担忧舒缓，股市不难反弹，但估量买卖战不会就此容易处理，不免持续扰攘一段时刻，内地及香港股市(特别是科技股)估量仍会较动摇。

港元弱势缺乏为惧

香港实施联系汇率准则，美元兑港元保持于7.75-7.85的区间。美国于2015年12月进入加息周期，至今共加息6次合共1.5厘，但香港的商业银行一向未有跟从加息，港元银行同业拆息(HIBOR)亦较伦敦银行同业拆息低(LIBOR)。美国利率较香港高，引发沽港元、买美元的套息买卖，港元汇价于4月中触及7.85的弱方确保，香港金融管理局入市买港元以支撑汇价，银行系统结余因而削减约500亿港元，至1290亿，引起“资金外流” 的担忧。

其实银行系统结余的升跌，受多个要素影响，与港股获得资金流入或流出无必定联系。例如2015年下半年银行结余急升，恒指却急跌。相反，2016-2017年银行结余大幅回落近六成，恒指却升逾六成(图7)。

美联储很或许于6月再次加息，若香港银行仍不跟从，估量港元汇价持续倾向弱方确保，金管局仍需入市，银行结余持续削减，直至下半年香港银行开端加息。因为香港利率处于极低水平，就算未来一年加息一厘，利率仍低，信任对经济及股市影响不大。

中资旧经济股季绩抱负

港股虽于4月份受上述多个负面影素冲击，恒指仍能守住三万点大关，全月更获得升幅，实有赖“旧经济股”支撑，首要因为利率上升有利金融股，以及首季成绩杰出。香港上市的中资股正连续发布首季成绩，其间银行及资源股成绩较强。例如中银香港(02388)首季净利差扩阔，减值预备前的运营溢利同比添加21%;内银股遍及盈余增速加速、净利差扩阔、不良贷款比率下降;石油、钢铁、水泥等资源股盈余大增。

恒指季检，石药成染蓝大热

恒生指数公司将于5月4日收市后发布季度反省效果，恒指成份股或会有变化。50只蓝筹股之中，联想集团(00992)的市值(曩昔12个月的月底均匀，下同)最低，仅520亿港元，并且财政体现较动摇，16年度亏本、18年度中期盈余后退，较大时机被剔出恒指。

估量石药集团(01093）、我国生物制药(01177)、安踏体育(02020)及申洲世界(02313)均有均机晋身蓝筹股之列，此四股市值挨近，介于755亿至974亿港元。恒指现在并无医药股或体育服装股，此四股可令恒指的职业更多元化。其间石药的流转市值及日均成交额均高于其他三股，因而 “染蓝” 呼声最高。

技能剖析

美股再试支撑，新式股市失守升轨

美股标普500指数本年已三度检测200天均匀线支撑，近来波幅收窄，方向未明，有待升破下降轨阻力约2720，才干承认转强。相反，若失守200天线2612，就恐怕有更深回调(图8)。

MSCI新式商场指数曩昔一年沿上升轨攀升，但于3月底失守，4月一度反弹，却未能重返升轨之上，走势疲弱。须一起升穿短期下降轨及重回上升轨，才承认脱节弱势(图9)。

恒指酝酿打破，国指首先转强

恒生指数1月底见顶后，构成三角形走势，于4月最终买卖日急升，正应战三角形顶部阻力，若打破，月内估量上试32000关口。下方支撑于三角形底部约29750，若跌穿，则估量下试年内低位29129(图10)。

国企指数走势与恒指相若，但受惠近期内银及石油股强势，刚于4月最终买卖日向上打破，升穿三角形顶部，若企稳其上，估量月内上试12850-13000(图11)。

出资战略及焦点股份

港股通过4月份的相对安静后，现正处于待变的关键时刻。中美就买卖问题的对话能否获得效果，以及美国债息会否再急升，是短期内主导商场的两大要素。

远景未明，战略上不宜太进步，可进步现金水平，等候大市承认方向。不过，港股现在估值偏低，本年恒指猜测市盈率11.9倍，国指7.8倍，跌落危险不大，不宜空仓，可慎选职业，侧重受惠利率上升的金融股，暂避买卖战针对的科技股。

别的，权重金融股汇丰控股(00005)及友邦稳妥(01299)将于5月4日发布首季成绩，或许带动金融股进一步走高。A股将于6月正式获归入MSCI指数，5月中下旬或会偷步炒作A股及中资金融股。

金融股受惠加息

汇丰事务遍及全球，其间亚太区(特别香港)为近年首要盈余来历。美国本年持续加息，估量香港银行本年稍后将开端加息，有利扩阔银行的净利差。汇丰派息方针安稳，一般不会削减每股派息，现在股息率约5.1厘，防卫力强。别的，汇丰于16年中、17年头及17年中别离推出25亿美元、10亿美元及20亿美元的股份回购方案。集团行政总裁早前指出，已完结发行额定一级本钱债券，到达监管要求，随时可再推回购，有望支撑股价。

中银香港(02388)身为香港大型银行之一，较受惠近月银行同业拆息上升。公司首季净利差扩阔，减值预备前的运营溢利同比添加21%。母公司我国银行(03988)正连续将东盟区域财物注入中银香港，上一年已完结泰国、印尼、柬埔寨事务的交割，估量本年完结菲律宾及越南事务的交割，商场神往将再注入新加坡及其他东南亚事务，信任将有助推进中银香港的盈余添加，久远更可掌握 “一带一路”、人民币世界化及东盟区域的开展机会。

宏利金融(00945)是加拿大最大稳妥集团。事务侧重于北美洲，较直接受惠美国加息。出资收益受惠利率上升。现在估值不高，本年猜测市盈率9.4倍，低于五年均匀11.9倍，猜测股息率3.8厘，高于五年高均3.2厘。

内银估值可获上调

内银股于3月底发布的年度成绩，显现职业盈余增速加速、坏帐率持续跌落、净利差扩张，而刚发布的本年首季成绩，进一步承认此几个趋势，有利估值进一步向上重估。本年内地流动性稍为偏紧，加上人行或许调高商业银行存款利率起浮上限，估量小型银行的资金本钱上升压力较大，大型银行股如建设银行(00939)估量跑赢。

石油股受惠高油价

世界油价本年持续上升，创逾三年新高，受举世经济持续添加、石油输出国组织减产、中东形势严重等要素推进。我国石油(00857)本年首季盈余达102亿元人民币，同比升78%，环比升87%。股价于上一年简直没升跌，远远跑输大市，本年以来亦跑输同业中石化(00386)及中海油(00883)。

（修改：胡敏）