国信证券：药明康德(02359)Q3600877股吧增长提速，龙头强者恒强

摘 要

单季收入赢利加快添加，非经常性损益较高

药明康德(02359)前三季度完结营收118.15亿元(+27.34%)，归母净赢利23.68亿元(+34.17%)，经调整Non-IFRS归母净赢利24.77亿元(+34.4%)。其间Q3单季度营收45.83亿元(+35.44%)，归母净赢利6.51亿元(-8.07%)，经调整Non-IFRS归母净赢利9.58亿元(+44.3%)。Q3收入端与赢利端(经调整Non-IFRS口径)连续了Q2的高速添加态势，同比增速进一步进步。股权鼓励费用、可转债公允价值变化损益及汇率损益等较去年同期大幅添加，导致调整后净赢利与归母净赢利差异。

三大事务板块单季加快添加，美国区实验室受公共卫生事件影响

Q3单季我国区实验室收入23.38亿元(+38.9%)与CDMO服务收入15.48亿元(+54.9%)均略超预期;美国区实验室服务收入3.72亿元(-13.5%)，首要遭到公共卫生事件导致部分项目延期及运营功率下降影响;临床研讨及其他CRO服务收入3.15亿元(+16.8%)，较上半年继续改进。除美国区实验室事务外，其他各板块均已回到高速添加轨迹。

长尾战略继续招引客户，一体化渠道管线向前推动

2020年前三季度公司新增客户900余家，算计活泼客户超越4100家。“长尾客户”及国内客户收入79.38亿元(+28.4%)，客户结构继续出现多元化趋势。一体化渠道进步客户粘性，前十大客户保存率100%，原有客户奉献收入同比添加29.1%。Q3合全药业迎来国内首款创新药同意前查看(PAI)，美国细胞与基因治疗协作管线中也有11个项目处于ph2/3阶段，估计2021年有2-3个产品进入BLA阶段。

危险提示：

公共卫生事件继续影响事务危险;职业景气量下降危险;人才流失危险;出资收益大幅动摇危险

出资主张：职业龙头继续获益高景气量，保持 “买入”评级。

职业龙头获益于高景气量，Q3收入成绩添加提速。考虑我国区实验室与CDMO增速略超预期及美国区实验室继续受公共卫生事件影响，小幅调整各板块增速猜测，全体盈余猜测根本保持不变。估计2020~2022年净赢利27.84/ 36.66/49.29亿(原猜测为27.30/36.04/48.53亿)，对应当时股价PE为99/75/56X，保持目标价115~127元，保持“买入”评级。

陈述正文

单季收入赢利加快添加。公司前三季度完结营收118.15亿元(+27.34%)，归母净赢利23.68亿元(+34.17%)，经调整Non-IFRS归母净赢利24.77亿元(+34.4%)。其间Q3单季度营收45.83亿元(+35.44%)，归母净赢利6.51亿元(-8.07%)，经调整Non-IFRS归母净赢利9.58亿元(+44.3%)。Q3收入端与赢利端(经调整Non-IFRS口径)连续了Q2的高速添加态势，同比增速进一步进步。

股权鼓励费用等对净赢利影响添加，经调整Non-IFRS归母净赢利稳健添加。2020年前三季度股权鼓励费用、可转债衍生金融工具部分的公允价值变化损益及汇兑损益大幅添加，导致归母净赢利与调整后Non-IFRS净赢利差异。经调整财务指标有助除掉非经常性、非现金及非日常运营项目对事务的影响，更能反映公司主营事务的实践运营状况。从经调整Non-IFRS归母净赢利口径来看，公司主营事务继续高速添加，盈余才能进一步增强。

三大事务板块单季加快添加，美国区实验室受公共卫生事件影响。Q3单季我国区实验室服务收入23.38亿元(+38.9%);CDMO/CMO服务收入15.48亿元(+54.9%);美国区实验室服务收入3.72亿元(-13.5%);临床研讨及其他CRO服务收入3.15亿元(+16.8%)。美国区实验室事务受公共卫生事件影响部分项目延期，导致收入及毛利率均收到必定影响，其他各版块均已回到高速添加轨迹。

我国区实验室服务稳健添加，安全性点评事务增速较快。我国区实验室服务前三季度收入61.18亿元(+30.9%)，其间Q3单季度完结收入23.38亿元(+38.9%)。小分子药物发现事务和药物剖析测验服务两大细分板块均有较好体现，

小分子化合物发现：针对公共卫生事件病毒的小分子药物发现渠道赋能全球60余个客户;一体化靶标到预兆化合物发现渠道(HitS)赋能全球359个客户，收入同比添加92%;化学客户定制服务(FFS)单季度收入同比添加53%。

药物剖析及测验服务：经过WIND(WuXi IND)服务渠道，整合API组成、制剂开发、药效、药代、安全性点评及申报材料编撰和递送服务，建立新药研制申报一体化渠道。前三季度WIND渠道签约78个服务项目;安全性点评事务单季收入同比添加约77%。

国内新药研制服务部(DDSU)：截止2020年三季度末，累计完结103个IND申报，取得71个CTA。现有1个项目处于III期临床试验;9个项目处于II期临床试验;56个项目处于I期临床试验。该事务形式包括产品未来对外授权的里程碑分红和产品上市后的出售收入分红，跟着项目数量稳步添加与项目进展有序推动，有望带来新药上市后安稳的长时间报答。

CDMO/CMO服务稳健添加，继续扩展产能。2020年前三季度CDMO/CMO事务完结收入37.10亿元(+36.5%)，其间第三季度完结收入15.48亿元(+54.9%)。前三季度小分子CDMO/CMO服务新增分子数量442个(含从外部赢得的25个II/III期临床试验项目)，公司CDMO/CMO事务服务于全球13.4%的临床阶段小分子创新药。合全药业的四个基地(原料药工厂、喷雾干燥工厂、制剂工厂、研制制作工厂)于三季度一起顺畅经过了NMPA针对协作伙伴一款创新药的同意前查看。

美国区实验室服务受美国公共卫生事件影响较大，单季度同比收入下滑。2020前三季度美国区实验室服务收入11.54亿元(+1.2%)，其间Q3单季度收入3.72亿元(-13.5%)。首要受公共卫生事件影响导致实验室与工厂运营功率阶段性下降，部分订单因为封闭约束而延误或撤销，此外亦有部分项目因为客户临床试验失利而停止。公司前三季度为33个临床阶段的细胞和基因治疗项目供给CDMO服务，其间22个I期临床项目，11个II/III期临床项目。截止三季度末，细胞和基因治疗CDMO在手订单环比添加约35%。估计有2-3个自体/异体细胞疗法产品将于2021年进入BLA阶段。

临床CRO事务订单丰满，增速较上半年继续上升。2020前三季度公司临床研讨及其他CRO服务收入8.15亿元(+9.9%)，其间Q3单季度收入3.15亿元(+16.8%)，较上半年继续上升。截止三季度末，SMO(临床现场办理)事务在手订单同比添加45%，CDS(临床试验服务)事务在手订单同比添加100%。

毛利率受公共卫生事件及股权鼓励本钱影响小幅下降。2020前三季度出售毛利率小幅下降至37.58%(-1.93pp)，估计首要因为加大对要害人才鼓励导致的鼓励本钱添加，及公共卫生事件影响下美国区实验室服务及临床CRO事务毛利率阶段性下降。期间费用率算计21.30%(+3.45pp)，其间财务费用率增幅较大，到达2.76%(+3.84pp)，首要因为：人民币对美元大幅增值，汇率变化导致汇兑丢失添加;均匀告贷余额添加导致利息费用添加;可转债和租借负债利息费用摊销添加。

端到端一体化渠道带来较强客户粘性，长尾效应继续发挥优势。2020年前三季度公司新增客户900余家，算计活泼客户超越4100家，前十大客户保存率100%。原有客户奉献收入同比添加29.1%，海外客户收入添加25.3%，国内客户收入添加34.4%。全球前20大制药企业算计奉献收入38.77亿元(25.1%)，占总收入比重约32.8%，与2019年根本相等。“长尾客户”及国内客户收入79.38亿元(+28.4%)，客户结构继续出现多元化升。

盈余猜测：主营事务高速成长，小幅调整各板块收入增速猜测。虽然公共卫生事件对中美两地事务均形成必定影响，但公司克服困难完结了主营事务的高速添加。考虑到我国区实验室事务与CDMO事务增速略超预期及美国区实验室事务受公共卫生事件影响，小幅调整各版块收入猜测，全体收入及成绩猜测根本保持不变。估计2020~2022年收入164/209/266亿元(原猜测为162/207/263亿元)，同比添加27.4%/27.7%/26.9%(原猜测为25.9%/27.7%/26.9%)。估计2020~2022年净赢利27.84/36.66/49.29亿元(原猜测为27.30/36.04/48.53亿元)，同比添加50.1%/31.7%/34.4%。

出资主张：职业龙头继续获益高景气量，保持 “买入”评级。Q3收入与成绩加快添加，作为职业龙头继续获益于需求的高景气量，全年有望继续完结高添加。考虑我国区实验室与CDMO事务增速略超预期及美国区实验室事务继续受公共卫生事件影响，小幅调整各版块收入增速猜测，全体盈余猜测根本保持不变。估计2020~2022年收入164/209/266亿元(原猜测为162/207/263亿元)，同比添加27.4%/27.7%/26.9%(原猜测为25.9%/27.7%/26.9%)。估计2020~2022年净赢利27.84/36.66/49.29亿元(原猜测为27.30/36.04/48.53亿元)，同比添加50.1%/31.7%/34.4%，对应当时股价PE为99/75/56X，保持目标价115~127元，保持“买入”评级。

危险提示：公共卫生事件继续影响事务危险;职业景气量下降危险;人才流失危险;出资收益大幅动摇危险

(修改：马火敏)