中信建a股大赛投：5G共建共享方案更利好中国联通(00762)，业绩具备向上弹性

本文来自微信大众号“建投通讯研讨”，作者：阎贵成、武超则。

一 事情

29月9日晚，中国联通（00762）发布公告称，公司与中国电信（00728）就5G共建同享签署协议，将在全国规划内协作共建一张5G接入网络。两边将划定区域，分区建造、各自担任在划定区域内建造5G接入网，谁建造、谁投资、谁保护、谁承当网络运营本钱。

二 简评

1、5G共建同享落地节奏超预期。

2019年8月，公司在中期成绩发布会上曾清晰提及5G共建同享计划。但商场有观念以为：共建同享计划触及面广，估计落地施行仍存难度。咱们以为，该计划自身与成绩发布会的提法相似，因而内容整体契合预期，但落地节奏加快，超出商场预期。

2、共建同享计划相对更利好中国联通。

依据公司与中国电信签署的《5G网络共建同享结构协作协议》，公司将与中国电信在全国规划内协作共建一张5G接入网络，核心网各自建造。5G接入网建造方法为分区建造：其间，两边将在15个城市分区承建5G网络（北京、天津、郑州、青岛、石家庄北方5个城市，联通运营公司与中国电信的建造区域份额为6:4；上海、重庆、广州、深圳、杭州、南京、姑苏、长沙、武汉、成都南边10个城市，联通运营公司与中国电信建造区域的份额为4:6）。联通运营公司将独立承建广东省的9个地市、浙江省的5个地市及前述区域之外的北方8省（河北、河南、黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、山东、山西）；中国电信将独立承建广东省的10个地市、浙江省的5个地市及前述区域之外的南边17省。

咱们以为，5G共建同享会下降两边的本钱开支总额，但由于共建同享能够带来建造提速，估计2019-2021年，两边各自的本钱开支仍是需求添加，但后续或许较快下降。整体来看，更利好中国联通。一是从区域规划来看，公司承建的区域相对较小，因而未来本钱开支规划整体可控，将有利于改进公司的现金流，能够削减未来折旧。二是两边清晰，不以结算作为盈余手法，因而尽管公司建网区域相对小一些，但结算上应该不会有太大压力。

3、共建同享能够加快5G建网节奏，有望注入新开展动力。

5G具有“高速率、高牢靠、大衔接、低时延”等特性，有望赋能职业，带来工业互联网的昌盛。公司与中国电信共建同享5G，两边能够互相借力，赶快完结5G网络建造，有助于公司在5G竞赛中至少不处于下风。再叠加公司混改引进许多重磅战略投资者，跟着5G网络及使用场景加快落地，公司有望获益工业互联网开展，B端事务开展提速，成为公司成绩增加的新驱动力。

4、公司混改作用闪现，成绩企稳上升。

公司作为央企混改前锋，2017年引进了腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者，并深度协作，活跃推动电信事务的立异运营，完善公司管理结构，有望被打造为央企混改的样板。现在，公司混改的作用已开始闪现，2018至2019H1立异事务体现微弱，降本增效显着，盈余增速职业抢先。公司在混改过程中推出期股权鼓励，清晰成绩许诺，给予安全边沿。

5、公司有望获益四大职业趋势，成绩具有向上弹性。

榜首，混改向纵深推动，云南联通混改成效显著，2018年收入同比提高17.7%，赢利减亏2.5亿元，“云南形式”有望在其他省级子公司推行仿制，进一步开释混改盈余。

第二，公司与中国电信就5G共建同享已达成一致，进入实质性操作阶段，估计将下降公司未来本钱开支和折旧摊销，一起加快5G网络建造而和使用落地，促进降本增效。

第三，公司2019年估计新建41万座4G基站、4万座以上5G基站，4G扩容叠加5G商用，有望驱动公司B端事务加快拓宽，公司有望获益工业互联网开展。

第四，不定量套餐（达量限速）将逐渐撤销，估计未来公司的资费下降起伏整体可控，公司成绩有望迎来改进。

6、盈余猜测与评级：咱们估计公司2019-2020年归母净赢利分别为61亿元、85亿元，EPS分别为0.20元、0.27元，对应PE为32X、23X，PB为1.32、1.27，保持“增持”评级。

危险提示：竞赛加重，客户加快丢失；提速降费导致用户ARPU快速下降；5G共建同享计划落地不及预期等。