众巢医学(ZCMD.US)赴美上市不被看张江高科技园区好，分析师称IPO估值过高，差评！

本文来大众号“郭令郎港美股IPO”。原文标题“众巢医学，独家中心剖析”。

众巢医学，美股开端IPO，这次只要山君能够认购也是仅有的承销商。美国那头是点评欠好!两个剖析师一个给差评，另一个给中性投机认购。山君自己也是把入门进步到3000多美金才干认购。

整体主张抛弃。

让咱们一同看看吧：此股市值1.06亿美金，企业创立时刻没有多长!

第一位美国剖析师：IPO估值过高，十分讨厌，差评!

估值高了老美预期5倍。呵呵(这个剖析师给的估值太低了，怎样也值个1亿美金吧)

(ZCMD)的两位数收入添加和两位数的赢利率颇具吸引力。咱们以为，初次揭露募股后，该公司的股价或许会以1-3倍的市销率买卖，估值为22.5-45百万美元。咱们将十分讨厌危险，仅以不超越1.5倍的出售额购买股票。初次揭露募股价格贵重，按每股4-4.5美元的提议价格核算，市值约为1.06亿美元。

商业模式和在线渠道

该公司为我国的医疗保健专业人员和大众供给医疗保健信息和训练服务。有关公司服务的更多详细信息，请拜见下面的幻灯片：

该公司的首个在线渠道于2013年以“ MDMOOC”品牌推出。从那时起，事务添加一向十分可观。现在，该公司供给将近1,429项训练方案，这些方案对30万名注册用户免费供给，并具有超越200万名医疗保健专家的数据库。大多数时分，客户是首要坐落我国的药剂师，护理和其他专业人员。

依据招股说明书，公司95%的材料是由其研讨团队和受人敬重的学术组织的作者自行开发的。其他5%是从公司收买的，它们代表了公司共同的收入来历。

客户还能够拜访由国家卫生委员会，中华医学会和中华持续医学教育杂志等闻名组织制造的在线图书馆。以下各行更好地解说了公司供给的其他内容：

“此外，咱们的MDMOOC在线渠道为这些专业用户供给了咱们以为是我国最大的持续医学教育方案在线图书馆之一，这些图书馆是与我国国家卫生委员会认可的实体(例如我国医学会)联合制造的协会和《我国持续医学教育杂志》：咱们的专业用户能够经过其家用或办公室核算机和移动应用程序的便利性，拜访各种取得认可的修改资源和程序，包含在线期刊文章，医学会议和揭露课，并取得持续医学医师，护理和药剂师的医疗资历所必需的教育学分。”

客户剖析与商场时机

客户数量不是很大。2018年，该公司具有约70个客户; 大约80%的大型制药公司和20%的非营利组织。大多数保存的出资者会将少量客户视为危险。

这样，咱们信任出资者将赏识公司的方针商场。《 2018年我国健康工业开展核算公报》指出，我国有1200万医疗专业人员和360万医师。这意味着该公司具有许多潜在客户。跟着医师逐步了解该渠道，咱们估计该公司的出售数字将逐步添加。

依据《我国互联网医师洞悉陈述》，亚洲国家90%以上的医师从在线渠道接纳信息。可是，存在许多的专业人员，他们也运用来自脱时机议的信息。46.7%。

收入大幅添加，无固定财物

该公司的收入添加是其最具吸引力的财政数据之一。2019年上半年的出售额比2018年上半年添加了33%。此外，净赢利率为24%。有关此问题的更多详细信息，请拜见下面的幻灯片：

从财物负债表中，咱们知道公司不需求许多的物业和设备或非流动财物。咱们以为，出资者赏识流动财物要比购买固定财物多。它陈述了总财物中很大一部分为手头现金，短期出资和应收账款。该公司规划了一个供给研讨的渠道。可是，无形财物的总额并不那么大。请注意，开发项目不是收买的，而是内部规划的。这意味着许多代码未注册为无形财物。有关财物负债表的更多详细信息，请拜见下图：

材料来历：招股说明书

咱们以为出资者不会忧虑公司的债款。在2019年6月，财物负债率等于6.14倍。此外，简直只要28%的负债是短期告贷：

所得金钱用处：更多内容，更多技能和营销

咱们的确欣赏收益的预期用处，并信任出资者也将这样做。该公司期望将所得金钱用于开发其他在线课程。此外，办理层估计将动用20%的资金来规划更多技能，并将50%的资金用于营销和事务扩展。公司不会将所得金钱用于从现有股东或相似的公司中购买股票：

两种类型的股份类别和控股股东

股权结构是这个称号上最令人讨厌的部分。公司有两种类型的股票类别，即A类和B类。每类A类股份有权取得1票，而B类普通股则有权取得15票。因为这种股权结构，B类股份赋予的投票权总数的84%以上由董事具有。

该公司估计，一位股东将操控超越50%的投票权。效果，一旦IPO上线，该称号将成为一家受控公司。董事会或许不是独立的，这或许对中小股东形成很大的损伤。请注意，董事会或许会做出决议，这或许使最大的股东获益，也或许不符合一切股东的最佳利益：

“完结本次发行后，咱们的流通股将包含A类普通股和B类普通股，依据纳斯达克股票商场规矩，咱们将成为“受控公司”，因为咱们的创始人杨卫光先生董事长兼首席执行官将实益具有咱们其时发行的一切B类普通股”材料来历：招股说明书

该公司无意依靠“受控公司”的豁免。可是，在初次揭露募股之后，它或许会稍后决议建立非独立董事会。请阅览以下各行，以获取有关此问题的更多详细信息：

“虽然咱们不方案依靠纳斯达克上市规矩的“受控公司”豁免，但将来咱们能够挑选依靠该豁免。假如咱们挑选依靠“受控公司”豁免，则大多数咱们董事会的成员或许不是独立董事，咱们的提名，公司办理和薪酬委员会也或许不彻底由独立董事组成。” 材料来历：招股说明书和作者的

危险性

从2017年起，总职工人数添加了45%。有了这么多的新职工，公司在办理事务添加方面或许会遇到许多问题。考虑到这一点，咱们以为，对新人员和办公室进行有用监督是公司有必要面临的最重要问题。

少量客户为公司的总出售额贡献了很大一部分。咱们不喜欢这个现实。假如公司失去了这些客户，出售下降或许会十分明显。请注意，在2018年，一位客户担任了总收入的38%：

咱们信任，在可预见的将来，咱们将持续从少量首要客户中取得很大一部分收入。到2018年12月31日和2017年12月31日止年度，客户别离占公司总收入的38%和55%。咱们与这些和其他首要客户坚持密切关系的才能关于咱们事务的添加和盈余至关重要。材料来历：招股说明书

一年中的首要客户在随后的任何一年中或许不会为咱们供给相同水平的收入。咱们向客户供给的医疗保健信息，教育和训练服务以及这些服务的收入和收入或许会跟着咱们供给的医疗保健信息，教育和训练服务的类型和数量的改动而下降或改动。材料来历：招股说明书

贵重的IPO

依据提交给美国证券买卖委员会的最新发行摘要，中超将具有1960万股A股和550万股B股，每股拟议价格为4-4.5美元，市值约为1.06亿美元。咱们以为，IPO价格贵重。

中超与我国的多家公司竞赛，这些公司供给在线教育和医疗保健教育。问题在于它的大多数同行都是私家公司。咱们无法运用他们的财政数据来评价此称号的价值.

在美国买卖的我国教育集团的出售额为1到6倍，中位数为1.2倍。他们的出售添加率大约与中超的添加率相同，但它们的赢利率不如公司的赢利率大。依据这些数字，咱们估计该公司的股价将以1-3倍的市盈率买卖。

考虑到公司的规划及其股权结构，咱们付出的出售额不会超越1.5倍。假如考虑到2019年上半年的出售添加30%和600万美元的出售额，那么2019年的1500万美元的出售额是合理的。以1.5倍的出售额核算，该公司的总估值相当于2250万美元。

定论

没有超量的财政债款和现金，缺少悠长的事务前史。这便是使公司有点冒险的原因。此外，本公司像许多在美国买卖的我国公司相同遭到操控。考虑到这一点，在初次揭露募股后，咱们将不会以超越1.5倍的出售额和2250万美元的估值进行购买。

第二位剖析师：可投机性认购

公司与技能

总部坐落我国上海的中超医疗集团建立于2012年，前身为中超医疗咨询(上海)，以MDMOOC品牌在我国供给在线和现场医学教育服务。

办理团队由创始人，总裁兼首席执行官杨卫光(曾任Medwork总经理)领导。该公司的MDMOOC渠道现在具有约1,429个教育和训练方案，其间约95%由中超的研制团队自行开发。公司经过实践改善[PI]，实践社区同享[COPS]，持续专业开展[CPD]，持续医学教育[CME]和持续专业开展[CPD]课程供给互动方案。

该公司的运营子公司包含中超医疗技能(上海)，上海迈德姆文明传达公司，上海迈德姆，霍尔果斯中超医疗技能，上海中迅医疗技能和霍尔果斯中超中兴医疗技能。

该公司具有11名出售和营销人员，并方案经过在线和离线广告，促销，媒体报道和口碑支撑来进步闻名度。

商场

依据通明商场研讨公司(Transparency Market Research)2019年的商场研讨陈述，2018年全球医学教育商场价值近310亿美元，估计2019年至2027年将以超越4%的复合年添加率添加。

推进猜测商场添加的首要因素包含医学院校数量的添加和医学教育本钱的添加。

国际医学院目录中的数据显现，大约三分之一的医学院坐落五个国家之一，即印度，美国，我国，巴西和巴基斯坦。亚太地区估计会添加，这是因为为满意印度和我国更多的医学生而制作的医学院的数量敏捷添加。

财政绩效

ZCMD的最新财政成绩可总结如下：营收快速添加、毛赢利和毛利率添加、运营赢利和运营赢利率不均、运营活动发生的可变现金流量，最近期间为负。

IPO概况

ZCMD方案以每股4.25美元的中点价格出售350万股A类股票，总收益约为1500万美元，其间不包含出售惯例承销商的期权。

该公司还与初次揭露发行一起向HF Capital出售“ HF权证”。

A类股东将享有每股一票的权力，B类持有者将享有每股15票的权力。

规范普尔500指数不再将具有多类股票的公司归入其指数。

假设在主张价格规划的中点成功进行IPO，该公司在IPO时的企业价值约为7750万美元。

若不包含承销商购股权和私募股份或限制性股票的影响，流通股与流通股之比约为17.85%。

依据公司最近的监管存案，公司方案将净收益用于以下用处：30%用于开发在线课程内容;20%用于渠道技能晋级和系统集成;50%用于事务扩展，即经过招聘更多合格的人员和商场营销手法来扩展咱们的现有方位以开发新客户。办理层对公司路演的介绍不可用。

IPO的仅有上市承销商是山君。

谈论

ZCMD正在寻求美国公共出资资金以扩展事务。该公司的财政状况标明，该公司依然规划较小，盈余才能很高，而且还在以惊人的速度添加。跟着收入的添加，出售和营销费用一向不平衡，出售和营销功率安稳。

在我国供给医学教育的商场时机是巨大且不断添加的，尤其是在未来几十年我国将持续尽力应对人口老龄化的情况下，因而该公司具有十分有利的职业添加趋势。

像许多寻求进入美国商场的我国公司相同，该公司在VIE结构或可变利益实体中运作。美国出资者仅会在一家具有该公司运营效果合同权力的离岸公司中具有权益，而不会具有相关财物。

这是一个法律上的灰色地带，或许带来办理层改动合同协议条款或我国政府改动此类组织的合法性的危险。初次揭露募股的潜在出资者将需求考虑这一重要的结构性不确认性。

关于估值，很难确认一家年青公司的未来添加和盈余远景，因而，彻底估值的DCF核算实际上仅仅一个参考点。

ZCMD IPO关于“冒险型”出资者而言是一个潜在的风趣时机。虽然在曩昔两年中，我国公司简直令美国出资者绝望，但ZCMDis在我国巨大且开展中的职业中是一家生长中，盈余的公司。

虽然我的慎重使我坚持张望情绪，但我能够肯定地了解为什么更具进取心的出资者或许期望以IPO价格收买该潜在添加股票。