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来历|戴康的战略国际（微信号：daikang-strategy）

作者|戴康

华泰2017年度战略会

时刻：12月7号上午

地址：深圳福田香格里拉大酒店

主持人：戴康华泰战略首席剖析师

嘉宾：王志华南边东英基金出资总监、邱国鹭高毅财物董事长、冀洪涛鹏华基金权益出资总监、史博南边基金出资总监

会议纪要

主持人-戴康：下面是很精彩的环节，咱们十分有幸请到了业界享有盛誉的四位出资界的大佬，这个圆桌论坛可谓是出资总监的集会：

有请南边东英财物办理有限公司出资总监王志华先生，王总在A股有15年的经历，港股有8年的经历，咱们都知道今日的华泰证券战略会的主题是“通权达变通南彻北”，我想说王总早已完成了通南彻北，十分丰富的两地出资经历。

有请高毅财物董事长邱国鹭先生，关于邱总不需求更多的介绍，邱总也是国内价值出资者的标杆之一，邱总的《出资中最简略的事儿》发行，榜首时刻我就买来阅读了。

有请鹏华基金总裁助理、权益出资总监、社保基金组合出资司理兼任我国证监会第六届上市公司并购重组委员会的委员冀洪涛先生。

有请国内最大的公募组织之一南边基金总裁助理兼出资总监史博先生，史总在生长股出资方面有着十分独特的见地。

今日论坛可谓是群星灿烂，我十分荣幸能担任这次重磅级圆桌论坛的主持人。环绕今日的主题、华泰证券本次年度战略会的特色是南北互通，王志华先生先后在A股和港股有十分丰富的经历，我把榜首个问题提给王总，“深港通”注册之后，包含之前的“沪港通”，两地完成的互联互通之后，您以为关于两地的出资者、对两地的商场有哪些影响，出资者能够捕捉哪些方面的出资机遇？

王志华：“深港通”刚刚注册，港股和A股差异仍是很大的，咱们都讲了许多，我再讲一次，本来有过比照，两个差人抓了两个监犯，一个成果是两个小偷都招了，各判两年。二是两个小偷达到的共谋，他们都没招就无罪开释。三是一个死扛一个招了，一个开释了，一个判了五年。这是比照三个商场，很像，双赢结局对应美股，双输结局对应港股，一边倒对应A股。

美国上市公司主意一起、行为一起，所以很简单达到双赢，指数一度创新高。港股很不幸，结构不匹配，他是国内上市公司为主，我国的公司占了60%、70%，海外出资者为主，两头不信任，价值观有纷歧样的当地，都是为了防止呈现对自己最晦气的结局，常常看到的是危险而不是机遇，所以相对来说，他的指数曩昔是熊市走势，曩昔六年到昨天才涨了6%不到，其中有4个点是本年涨的，曩昔六年是动摇，指数是没有机遇的。A股我就不多说了，组织出资对散户，组织出资者有足够了优势，上市公司比较有利，上市公司对散户，上市公司是赢家，简单呈现一边倒。

答复主持人的问题，国内的出资者去做A股要当心、要注意，不能用A股的尺子量港股，那个结局仍是不太好，QDII到现在十年了，有没有超越净值一块钱的？我有一个数据，曩昔六年前史在香港上市公司有1700家，包含创业板一切加起来是2500多家，有六年前史的是1700多家，假如按股票代码、按姓名买股票，大约800多是亏了，差不多是51：49，按股票代码买的话而不是去选公司的话。

还有一个数据咱们喜爱廉价的，PE10倍，PB在1倍以下，40%的公司是负报答的。还有小股票，50亿以下曩昔六年负报答，73%的公司是负报答。亏钱亏得多不多，超越50跌幅，六年总报答超越400多只，差不多四分之一的概率是赔一半，还有170多只跌幅在80以上，亏掉80%我不知道还有几年才干翻回来，危险是很大的。

不是没有机遇的，腾讯是300倍，有许多时分在A股适用的东西在港股是不适用的，他纷歧定是适用的，但有一条是一起的，选好的公司拿着。现在有一周的数据、有一个月的数据、每半年的数据，你提了一个微观假定今后微观上要不断的验证，腾讯买了今后不是放着不动，每个月要调查他的数据和根本面，他是一步一步，他的价值是一步一步开释，十年涨十倍，不是一年涨十倍，腾讯特别一点。

我的观念是，A股的尺子量港股或许要交一些膏火。

主持人-戴康：谢谢王总，我想王总在这个问题上的答复应该是国内最威望之一，王总在A股有15年的经历，港股有8年的经历。我刚刚听王总精彩的观念想起一个段子，说A股的特征是不见兔子就撒鹰，美股是见了兔子才撒鹰，港股的特色是见了兔子也不撒鹰。这是两地商场出资者结构上比较重要的差异，我信任跟着互联互通之后，两地商场的出资者结构和买卖行为会渐渐往中心靠，十分感谢王总的精彩谈论。

下面的问题我想交给邱国鹭总，邱总从前在本年提到，未来三到五年是大分解，我想问邱总的是，您是怎么看实体层面大分解以及这个大分解关于A股结构性出资机遇的影响。

邱国鹭：其实我国经济的分解也不是一天两天了，其实咱们能够看到不同职业之间的生计状况不同，不同区域之间的开展状况纷歧样，以及在A股商场中，自身不同的范畴估值差异也很高，年头觉得本年是分解的一年，是由于咱们对前史上的大熊市进行了比较详尽的剖析，一般比较大了熊市是分为三个阶段：

一是降杠杆；

二是降估值；

三是讲故事、做PPT的公司无法验证他的许诺。

成绩好的公司，商场不是特别好，咱们重视的大部分股票都创了前史新高，这是分解的成果。

看2017年，这种应该会连续，经济开展到必定的阶段，当经济下行的进程中，区域之间的分解，包含消费结构各方面的影响是很天然的，咱们觉得商场的机遇应该仍是存在结构性，下一年咱们看出整个系统性的危险不是很大，系统性的机遇也不是很大，在不高、不低的状况下，期望资本商场的大布景下，分解是必定的，本年讲许多A股的特色，他每年都有一些纷歧样的当地，下一年的状况和本年会有所不同。

主持人-戴康：谢谢邱总的共享。下一个问题提给鹏华基金的冀总，首要我要恭喜鹏华基金取得根本养老保险基金证券出资办理组织的称谓，关于冀总从前提到过本年的商场不需求太失望，也不需求太达观，事实证明本年的商场的确如此，我想问一下冀总，您关于最近一些持久期的资金在A股商场上的影响力越来越大，您怎么看这样一些改动对未来A股商场的影响以及所引发出的一些出资机遇？

冀洪涛：感谢华泰，也恭喜史总，鹏华基金是最大的办理者，咱们做了许多服务养老的作业，我想从这个视点谈一下我自己的感触：

榜首，从现在的出资者结构来讲，我觉得在一个商场，不清楚这些博弈，其实在必定状况下是很大的战略缺点。这些年出资者结构发生了很剧烈的改动，咱们一直说商场是散户为主的商场，咱们做了一个计算，2011年的1月份，100万以下的专户占整个商场的84%，2016年的时分100万以下的专户占整个商场的13%，客观来讲看起来是很惨烈的，的确有必定的散户和中产阶级财富受到了影响，反过来看另一方面，整个组织的专户在不断添加，实际上现在结构现已变成多元化了，本来公募基金占17%左右，现在整个公募的比例现已占到7%左右，这个数据或许有些误差，私募基金的比例也在添加，并且咱们算过，在出资权益、有用财物是超越公募。能感觉到这个商场上参与者多元化，不同的预期和理念有它的影响。

实际上组织的介入、占比的进步，出资的同质化特别研讨，我看好的一个方向很快被商场发现了，得到的组织的高效装备，脱离也是同质化。在这个状况下会加重商场的动摇，许多人说组织商场占比高了影响商场安稳，咱们看到的是他们是占比高了，商场的动摇反而加重了，咱们之间的博弈，假如不谈其他方面的要素，真的要手快，这种是超量收益的来历，这是榜首个感触。

第二，在这个商场的参与者还有证券公司，特别的状况和特别的状况也不能查核，这个商场变得愈加杂乱，我的了解，关于咱们这些组织出资者来讲，咱们要正视它，咱们要看到许多钱进来，包含养老金，咱们个人以为，反而是披着长时刻的外衣，他的行为或许仍是短期的现象，这种状况下，咱们对它没有过高的预期，我觉得这是客观的九霄。

有一个实际，的确是久期长的资金入市，咱们看结构，本年到现在为止创了前史新高，83个是散布在50倍以下的蓝筹和低PE的股票中，挨近170多个是散布在跨界、重组、高增加，咱们能够看到，商场由于资金的性质和预期发生了分解，这种现象在下一年还会继续。这种状况下，商场是有机遇的，咱们作为组织者、组织办理人，仅仅做咱们拿手的一块，我在价值上的坚持能渡过这个周期，或许会取得预期的报答，有一些年青的基金司理80后为主，他们愈加偏生长，那也不要紧，看能不能在百里挑一、万里挑一取得好的高报答。

2012年到2014年是在筛选老基金的进程，通过2015、2016年咱们理解了，一个老练的商场应该多种风格并存的，我觉得现在股票商场的存在，这个商场反而有好的方面，假如客观九霄的话，我觉得下一年是有机遇的，咱们真的不要期望有什么太高系统性的层面。

第二个定论，这个国际在改动，咱们抓一些新的机遇，改动在什么当地，老基金都有一个观念，人多的当地别去，不要凑热闹，战略会超越500人的当地不能参与，现在发现不行了，什么战略会都在500人、1000人以上，这个就有点弱化了。反映什么现象，咱们也在学习，我看好大消费，大消费中的传媒估值很高，也做了一些装备，咱们寻求一些晋级，也有一些传统职业，我觉得我有不同的观念，假如是老的逻辑，从微观发现的视点，比如说钢铁、周期会重视，关于年青人来说，比如说80后、90后不会介意你的逻辑，钱在他手里，他或许挑选生长股，刚入行咱们都去买四川长虹、陆家嘴，我的领导让我背代码，你现在逼着新一代出资人去买现在的钢铁，我觉得其实不是诚心的，这个视点，咱们仍是要慎重，做一些阶段性的掌握，这是我大约的观念，谢谢。

主持人-戴康：谢谢冀总，冀总的观念十分独特，也是坚持百家争鸣，结构性的机遇，不论是价值仍是生长，据守自己的理念、总有在自己拿手范畴中能掌握到十分好的结构性机遇。关于持久期资金对商场的影响比较大，我在中期战略会上也提到慢牛，为什么是慢康复？主要是本年十分大的改动肯定收益者在显着的上升，肯定收益出资者的危险偏好的康复是十分缓慢的，这是我对持久期资金对商场影响之一。

接下来的问题抛给南边基金的总裁助理和出资总监史博总，首要也要恭喜南边基金再次取得根本养老保险基金证券出资办理组织的称谓，咱们也都知道，本年生长股是有一些回撤，我想讨教史博总的是，您对风格切换的机遇怎么看？假如生长股呈现好的机遇，您觉得一些结构性的机遇或许呈现在哪儿？

史博：先说一下对下一年商场的大致观念，我觉得组织出资者在A股商场的力气会继续的发酵，A股商场咱们都讲过了，现在来讲是散户主导的商场，跟着组织的进入，其实关于散户的行为并没有太多的改动，由于许多组织进入这个商场今后，他买了今后是不动的，最终动的仍是这些散户，组织对商场的影响必定是缓慢的影响，乃至我自己感觉，我感觉商场关于组织、商场的影响仍然还存在被轻视了，这个视点来看，装备的视点来讲，A股有很强的装备价值，提到装备的时分，也要跟咱们沟通一个概念，许多人跟我聊装备，最终聊到不是财物装备，聊聊变成安全了，变成财物流动了，下一年是不是股票最好？

下一年把房子卖了买股票，后年把股票卖了买房子，大类财物装备不是这个逻辑，从长时刻来看，最安稳收益、收益率最高的财物仍然是股票，股票的动摇性由于比较高，所以不能由于股票的收益率最高就都装备，要平衡的装备，对应不同的组织、不同的需求能够不同的装备。国外养老长时刻基金在股票上能装备到30%到40%，咱们现在有一些养老金、社保的配比，在股票中的装备大约是5%到10%，这个在不断的提高进程中，提高的进程中需求慢牛的行情，关于长时刻资金来讲，有长时刻的装备需求是一方面，装备需求的落地必定是有不断的盈余堆集才干使装备需求落地，假如没有盈余堆集发生亏本，关于肯定收益者是止损，一旦构成正循环，像美国商场相同，体现得越平稳，组织装备越强，乃至像本年刚呈现危险的时分，亚马逊、Google避险资金去把股票作为避险的方法，这都是呈现的新状况，这个视点来讲，假如从装备的视点来讲，仍然是轻视值的蓝筹股。

所谓装备视点的意义是依照实体经济的状况，一年取得10到15个亿是不错的收益，越买越高，敏捷完成30%以下的收益就失去了装备的价值，中心职业轮动的年代，商场的特征也有许多生长股和基金，我做了相似的研讨，本年咱们把2015中期今后上市的新股扣掉，看创前史新高的股票是多少，大约250家，和它的基数比正好占10%，本年并不是很微弱的商场，仍然有10%的股票创了自己的前史新高，这些股票构成组合年头买，有些股票还有回落的时分，仍然能够取得20%多的收益，这是十分微弱的收益，这些公司的特色，他的特色在于什么？

在于散布在不同的职业，各个职业细分龙头都有或许创新高，这个视点来讲，A股商场大的机遇往往有一些小股票回转，带来的机遇很大，看起来收益率很高，安稳的收益存在轻视值大蓝筹以及细分的职业龙头，下一年我觉得特别重视的一点，我觉得2017年中游制作业现金流状况有显着的改进，工业的视点来讲，中游制作业的供应是在缩短，二代现已不再做老爸苦哈哈的生意，我国的制作业有很强的力气，这块我觉得下一年机遇很大，新兴工业中最清晰的仍然是人工智能，这是最近几年来打破鸿沟机遇，极速增加的职业。触及到人工智能包含智能驾驭、无人驾驭，必定需求落地才干引起资本商场的激烈追捧，不如看到有爆发性的产品、爆款产品进行出资更有用。

主持人-戴康：谢谢史总，史总跟咱们共享了下一年假如生长股有机遇的话，或许会集在中游制作职业，第二个是人工智能，咱们需求要点重视的，包含智能驾驭这些细分的范畴，谢谢史总。

时刻到了正午，我是意犹未尽，一起请到这四位大佬是十分不易的事，我信任咱们华泰之后的会议还能更多的机遇能请到在座四位出资大佬给咱们共享精彩的出资观念，今日的圆桌论坛就到此结束，下午和明日各个分会场会有十分精彩的内容，谢谢咱们。

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