【天润曲轴深度】如何理解人民币贬值对通胀的影响？

摘要

在剖析汇率对通胀影响时，不只需求考虑汇率改变，还要考虑美元指数改变导致的美元计价产品价格的改变。这两点相结合，即人民币计价的产品价格改变。历史数据支撑上述判别：与汇率改变比较，人民币计价产品价格与国内通胀有关性更高。

与汇率价值降低起伏比较，近期人民币计价产品价格增幅较为温文。人民币计价CRB指数增速大致可分拆为两部分：人民币兑美元汇率同比增速以及美元计价CRB增速增。近期尽管人民币价值降低显着，但人民币计价产品价格增幅较为温文。这是保卫，美元增值导致美元计价产品价格回落，部分抵消了人民币价值降低的影响。

人民币价值降低影响首要限于PPI，产品价格与CPI联系较弱。国内进口产品首要集中于上游原材料，因而，汇率价值降低、产品价格改变对PPI的影响更为直接。但历史数据显现，人民币计价产品价格与国内CPI增速并无显着有关性，原因在于，从人民币价值降低到CPI的传导链条更长，而最近几年PPI对CPI传导一向不甚晓畅。

正文

近期人民币价值降低显着，美元兑人民币汇率一度打破6.9%，8月中旬较年头已价值降低6%左右。商场忧虑进口产品价格上涨会导致输入型通胀。在剖析人民币汇率对通胀的影响，需求重视三点。

一、人民币计价产品价格与国内通胀有关性更高

保卫国内通胀反映的是人民币计价的产品价格改变，因而，在剖析汇率对通胀影响时，不只需求考虑汇率改变，还要考虑美元指数改变导致的美元计价产品价格的改变。在大都情况下，人民币价值降低是保卫美元增值导致的，而美元增值一般会导致世界产品价格发生改变。归纳人民币汇率与美元计价的产品价格指数，即人民币计价的产品价格改变。 历史数据也支撑上述判别，与汇率比较，人民币计价产品价格与国内通胀有关性更高。假如以PPI同比增速来衡量国内通胀，能够发现，国内价格改变与汇率有关性比较弱，与人民币计价产品价格改变有关性更强。一般来说，人民币计价CRB指数增速大致抢先PPI增速一个季度左右。 二、与汇率价值降低起伏比较，人民币计价产品价格增幅较为温文

关于通胀，一般重视的是其同比增速的改变趋势，与此相对应，关于人民币计价产品价格，也需求重视其同比增速的改变趋势。依照界说，人民币计价CRB指数增速大致可分拆为两部分：人民币兑美元汇率同比增速以及美元计价CRB增速增，当然严厉讲还包含这两项的穿插项，但穿插项十分小能够疏忽。近期尽管人民币价值降低显着，但人民币计价产品价格增幅较为温文。这是保卫，美元增值导致美元计价产品价格回落，部分抵消了人民币价值降低的影响。

今年以来，人民币对美元价值降低5.9%左右，但同期美元计价CRB指数跌落4.6%左右，适当人民币计价的是产品价格指数我行我素上升1.3个百分点左右，涨幅显着低于人民币价值降低起伏。关于人民币价值降低较为显着的8月份，人民币对美元月均值同比价值降低2.8个百分点，相较上月扩展3.6个百分点；而美元计价CRB指数月均值同比跌落3.7个百分点，跌幅扩展1.5个百分点；归纳两项考虑，8月人民币计价CRB指数月均值同比跌落0.9个百分点，跌幅缩窄2个百分点，这要低于人民币汇率价值降低起伏扩展的程度。

归纳而言，有关于汇率改变，人民币计价的CRB指数的增速更为温文，因而对通胀的影响并没有人民币价值降低直观表现的那么显着。 三、产品价格与CPI联系较弱，价值降低影响首要限于PPI

从历史经验看，人民币计价产品价格与PPI增速有关度较高，与CPI增速有关度较低。怎么了解这一差异？之所以跟PPI增速有关度较高，首要是保卫，PPI动摇首要是上游原材料价格驱动，而上游原材料需求很多进口，跟世界产品价格的关联度较高。人民币计价产品价格与国内CPI增速并无显着有关性，首要是保卫，从人民币价值降低、上游原材料价格到CPI的传导链条更长，而最近几年PPI对CPI传导一向不甚晓畅，在之前的陈述咱们曾有具体论说。

归纳而言，CPI的产品篮子以消费品为主，消费品、服务权重别离70%与30%，消费品中食物大致30%。而PPI产品篮子中，出产资料比重约占75%，生活资料比重大约25%左右。直观来看，两者的堆叠部分是CPI中的非食物类消费品以及PPI中的生活资料项，占各自的权重我行我素30%左右。从短期动摇视点看，尽管食物类在CPI中权重低于非食物类，但受出产要素短期给定、供应周期较长、需求刚性等要素影响，动摇起伏一般很大，成为驱动CPI动摇的首要要素。2017年以来，CPI增速有所抬升，工业消费品与服务的拉动起伏较为平稳，首要是食物项推进CPI增速上升。而食物价格动摇跟农业出产资料价格指数、粮食库存乃至气候等要素有关，跟上游原材料价格之间的联系相对较弱。