[贝因美上市]屈宏斌：人民币离储备货币有多远？

文/华尔街见识

（本文来自我国首席经济学家论坛，作者为汇丰银行首席经济学家屈宏斌）

自2009年正式拉开序幕以来，人民币国际化进程在曩昔六年间的展开，或许超过了商场上简直所有人的预期。我国经济总量的增加、国际买卖、跨境出资的扩张、金融变革深化带来的利率、汇率进一步商场化，国内股票、债券商场规划和敞开程度的进步，人民币本钱账户可兑换进程的加速等，均让人民币跻身首要国际储藏钱银的条件趋于老练。到到2014年末，以人民币结算的买卖已占到我国进出口总额的22%，人民币现已是全球第9大买卖钱银，第5大付出钱银和第2大买卖融资钱银。此外，官方计算显现30家央行与钱银当局已把人民币纳入了外汇储藏。人民币成为下一个首要国际储藏钱银，指日可下。

国际储藏钱银的四大条件

历史经历标明，一国钱银如若要成为国际储藏钱银，一般需满意如下条件。

首要，经济总量到达必定规划。以美国为例，二战后美国经济敏捷展开，工业生产占有全球半壁河山，1950年美国GDP占全球比重更是高达27%。美元也是自那时开端兴起。相同，日元和欧元的国际地位的凸现，也伴跟着该地区经济的复兴。日元于上世纪80年代中期跻身国际储藏钱银，彼时日本GDP占全球比重约10%。欧元区在1999年经济总量占全球的22%左右，之后欧元的国际地位亦明显进步。

其次，金融商场兴旺并深度敞开，然后该钱银在跨境买卖中可被广泛运用。上世纪前半叶，在美元的国际化进程中，其金融商场的三大展开发挥了至关重要的效果，即：美国银行的全球扩张，银行间商场的构成以及美联储的大力拔擢。其时的美联储鼓舞进出口商们运用美元作为买卖结算钱银，支撑美国银行全球布局并为其供给优惠利率，力邀他国央行在美出资，并为积极为战后欧洲供给美元借款。经过上述方法，美国金融商场规划敏捷扩展并日臻完善，为美元走向国际铺平了路途。

第三，方针的大力拔擢。纵观美国，欧盟和日本三大经济体，后两者的经济体量加在一起与美国大致适当，但欧元和日元在国际商场上的影响力远逊于美元。究其原因，美国政府对该国钱银国际化的支撑力度大大高于后二者。日本政府对日元的支撑力度不行且为时较晚。日本直到上世纪九十年代才开端全面放松对金融商场的操控并推行日元国际化，而彼时日本经济现已从高峰阶段开端下滑。相似的，欧洲央行对欧元的国际化采纳了听任自在的情绪。欧元的广泛运用，很大程度上归结于进出口商觉得运用欧元结算更便当。

第四，宏观经济的安稳性。经济学家Goldberg和Tille曾撰文写到，实践有用汇率的大幅动摇会阻止一国钱银作为买卖、出资清算钱银的广泛运用。宏观经济和钱银币值的安稳无疑会进步一国钱银的招引力。德国马克曾一度在国际商场风景无限，很大程度上归功于德国经济的稳健增加和德国央行对通胀的精准操控。相形之下，日元的招引力略胜一筹。九十年代日元汇率波幅（3个月均匀波幅）一度维持在10%以上，这大幅降低了日元作为一个国际钱银对国际出资者的招引力。

我国是否满意条件？

对照上文中所述的条件。能够发现，我国在经济买卖规划、金融商场展开的深度和广度、方针面的支撑和宏观经济的安稳性方面现已根本满意国际储藏钱银的要求。

我国的经济规划已居国际前列，买卖、出资在全球比例的不断进步，推行了人民币在国际买卖和出资中的广泛运用。我国的年度GDP占全球总额12%左右，与日元和英镑国际化时其国家经济总量占全球的比例适当。2014年，我国全球买卖占有量约为12%，其间22%（约6.5万亿）是以人民币为结算钱银的，估计2015年人民币结算的买卖额将占到我国进出口总额的30%左右，至2020年该比重将进一步升至50%。此外，我国招引了全球6%的FDI，其间以人民币结算的直接出资于2014年高达3280亿人民币，较2012年末翻了三倍有余。2014年，我国的对外出资高达1160亿美元，与招引外资（FDI）的规划适当，其间多数以人民币作为结算钱银。用人民币作为跨境出资东西（如离岸人民币债券的发行，外国出资者通R-QFII项目出资于我国本钱商场等）的做法日益遍及。

跟着金融变革的步断深化，我国的本钱商场愈加自在和敞开，为人民币成为国际储藏钱银铺平了路途。首要，人民币汇率敞开程度不断加深。经过树立汇率彻底敞开、但又与在岸人民币商场相阻隔的离岸人民币商场，我国有用地、在保存必定程度的本钱项目操控的情况下逐渐加大汇率商场的铺开力度。现在，离岸人民币存款已高达2万亿元。跟着离岸人民币商场的日益老练，我国持续铺开跨境资金活动的途径，然后促进在岸、离岸人民币商场趋同。与2012年比较，2014年离岸、在岸人民币的汇率差已然由4个基点缩减至不到2个基点。我国的金融体系正高速融入到国际商场。此外，从2014年3月开端，在岸人民币商场的日间买卖起浮区间由+/-1%上调至了+/-2%，汇率决议机制的商场化再进一步，也反映出方针面临汇率波幅容忍度进步。咱们估计未来汇率波幅还将进一步扩展。央行于2015年内还将修正外汇办理条例，以习惯人民币本钱项目可兑换需求。

其次，国内利率进一步商场化。继2013年借款利率铺开之后，存款利率上限也再三上浮，现在为基准利率的1.3倍。2015年5月1日起，我国央行将正式引进存款保险制度，为我国利率商场彻底铺开扫清了妨碍。2015年“两会”期间我国央行张张周小川行长表明，年内完结利率商场化的的最终一部，即铺开国内存款利率的“或许性很大“。利率商场化有助于促进银行间的良性竞赛，持续扩展金融机构的自主定价空间，进步金融机构的全体运作功率，然后让商场在资源配置中起决议性效果。

第三，国内直接融资商场的规划、商场化和对外敞开程度均有较大进步。到2014年末，我国股票、债券商场的规划均已到达国际第三名的水平。1990年A股商场刚成立时，仅有8家企业上市，而现在已达2600余家。我国股票、债券商场的融资额增加在近年来一向保持在20%以上的高水平，占社会融资总量的比重也大幅上升。继沪港通之外，本年我国行将注册深港通，助力国内直接融资商场的自在化和对外敞开。估计未来数年会呈现更多境内外证券商场连通。

方针层面上对人民币国际化的支撑力度屡超商场预期。十八届三中全会上，包含人民币本钱项目的可兑换等内容的人民币国际化进程就被清晰列入变革纲要中。始于上海，现在包含五省市的自贸区，现已逐渐成功完成利率自在化及人民币本钱项目下可兑换等变革方针，并为这些变革在全国范围内展开供给经历。2015年3月周小川行长泄漏央行本年将采纳办法促进个人跨境出资便当化，让本钱商场愈加敞开，并依据人民币本钱项目可兑换的根本结构修正外汇办理办理条例，亦反映出方针面的支撑力度较大。再者，一带一路方案鼓舞我国的对外出资，而这部分出资中绝大部分都将会以人民币作为结算钱银。

从宏观经济和币值的安稳性来看，人民币的表现亦是不俗。虽然近期经济增速有所下滑，但我国全体宏观经济的远景仍然稳健。此外，央行在施行外汇变革的时分一向重视人民币汇率的安稳性。自1994年以来，BIS的实践有用汇率显现人民币的汇率一向持续走高。

人民币的未来

上文中四个条件中最中心的部分，亦是它们一起指向的方向，在于该钱银是否能够自在兑换。我国本钱项目可兑换脚步正在大幅加速。2015年两会之后，我国央行行长周小川宣告我国政府将持续采纳办法，争夺在本年内完成人民币本钱项目彻底可兑换。这意味着诚如汇丰此前估计的那样，人民币完成彻底可兑换的速度远快于商场预期。

从现有的敞开程度来说，人民币的可兑换程度或许也要比人们幻想的要大。依照官方计算，我国本钱账户根本敞开程度达85%。对照IMF规范，现在只要40余个项目是不行兑换的，首要会集在国内钱银、基金、信任和买卖衍生品范畴。22个项目归于部分可兑换，首要会集在股票债券商场买卖，房地产和个人经过QFII，R-QFFI和QDII的出资项目。在可预见的未来，我国行将进一步放宽跨境出资（包含对QFII等项目的约束和限额或会进一步放宽）和外汇买卖的操控。

值得提出的是，所谓本钱项目可兑换，并不是必定要100%的本钱跨境活动无约束。依据IMF计算，70%钱银可自在兑换的IMF成员国在直接出资、房地产买卖和本钱商场范畴内资金活动仍有种种约束。我国彻底能够学习亚洲经济兴旺国家和地区，如新加坡、香港等地的经历，实施有条件的本钱项目可兑换来躲避特定危险。加之我国高达4万亿美元的外汇储藏，咱们以为本钱项目彻底兑换后或许带来的危险尚在操控之内。

跟着我国经济规划的扩展和买卖占比的进步、金融商场的敞开和完善，加之方针面的有力支撑，本年内人民币国际化还将会有实质性的发展。详细或许表现在对跨境出资约束的放、国内外证券商场的联通、汇率决议机制的进一步商场化和透明化、自贸区的扩张等。总结而言，笔者以为人民币成为下一个首要国际储藏钱银的机遇已然老练。
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