徐工机械股吧中联重科股票(中603661联重科股票股吧东方财富)

咱们常常把三一重工、中联重科以及徐工机械统称为国内工程机械的三巨子，不过实际上三家公司在结构、产品等方面仍是有必定的差异，各自的明星产品和优势也不尽相同。

今日咱们想从财政的视点动身，结合三家公司的实际状况以及工程机械职业的开展前景，对三家公司的估值进行一个简略而抽象的剖析评论。当然了，这样的估值成果并不必定准确，并且跟二级商场的价格往往会存在必定差异。

一、估值模型简述

现在，较为常见的估值模型便是现金流贴现模型，也便是DCF模型。一般来说，企业的价值在于未来的盈余才能。作为出资者而言，咱们不论公司自身的产品叫什么、卖多少钱，咱们所关怀的便是咱们的出资所能取得的“产品”，也便是现金。

可是自在现金流并不彻底是净赢利，并且企业也不是一切现金都是自在的能够用来分配的，除了收购原材料之外，企业得付出工人工资、付出利息归还本金、还得考虑追加出资以防止在商场竞争中被筛选等等，所以咱们关怀的现金也便是企业一切现金流里边减去这些必要性支出以及本钱性支出之后剩下的、能够自在支配的现金。

因而咱们经过估量企业未来能够取得的自在现金流量，并经过必定的折现率，核算基期时企业的价值。

由此可见，运用DCF模型，咱们至少需求三个根本参数——现金流、添加率、折现率。

上述三个参数，除了靠大致的核算之外（或许不准确），也要依托必定的“估”。

当然，这个估也不是乱估，也要站在公司自身开展以及职业根底上。

咱们首要来核算折现率。所谓折现率，便是将未来的现金或许收益折算为当下时刻点的价值的比率。

不同的出资者要求的报答率不同，咱们不或许去估量每个出资者要求的报答率，但咱们能够经过出资者购买的股票的前史报答状况，来反推出资者所要求的报答率。

财政上，咱们一般用本钱财物定价模型，也便是CAPM模型来估量普通股本钱本钱。CAPM模型需求三个参数——无危险收益率、方针股β、商场均匀收益。

这儿又是需求咱们“估”的当地。一般的，咱们把十年期国债收益率作为无危险利率，β经过方针股走势与地点大盘走势核算得出，商场均匀收益率咱们选用一般私募基金成绩比较基准。

2021年3月的10年期国债收益率3.27%，17、18年的10年期国债收益率高达3.9%，而上一年低点时约为2.5%，为简化核算，咱们把10年期国债收益率作为无危险利率，并设为3.3%。商场均匀收益率咱们挑选定为9%。

三一、中联和徐工的β别离为0.98、1.14、1.16。据此核算出的三一普通股本钱本钱为8.9%；中联普通股本钱本钱为9.8%；徐工普通股本钱本钱为9.91%。

为便于核算，咱们用四舍五入，将三家公司的本钱本钱设置为9%、10%、10%，并将其作为咱们核算的折现率。

二、三一重工估值状况

前面咱们处理了折现率的问题，接下来还有现金流和添加率。考虑到这两者在不同的公司会有较大的差异，所以咱们分开来评论。

咱们用实体自在现金流减去债款现金流之后的值作为股权现金流，并以股权现金流为根底核算每股价值。

咱们经过大致核算得出的三一2020年股权自在现金流为94亿。

添加率的设置，片面成分更大且更难估，所以咱们尽或许多做一些考虑。

首要，咱们从曩昔的运营状况动身，假定未来三一每年赢利留存率在40%~45%之间，核算出的可继续添加率约为14.5%~16.6%。

接下来咱们考虑公司的成长性、产品竞争力以及商场开辟。

成长性上，从工程机械职业的前史来看，存在显着的周期性，曩昔五年的营收及赢利添加状况阐明刚好是一个复苏周期。三一的明星产品挖掘机在接下来或许面临周期性的拐点危险，所以咱们对此加以特别重视。

成长性的另一点，咱们要考虑公司研制投入并结合产品竞争力。曩昔几年，三一的研制投入逐年添加，技能创新才能不断增强，这给三一的产品注入了较强的竞争力。

商场开辟方面，咱们不只重视国内，更要重视国际商场。一带一路以及RCEP给国内工程机械职业走出去发明了有力条件，这使得三一这样的龙头企业进一步打开了发明商场增量的空间。

最终，咱们也挑选参阅券商的研讨报告对公司未来添加的预期。

在归纳考虑以上要素的前提下，咱们大致假定，三一在本年将连续添加气势，接下来有望继续添加，但添加率开端逐年下滑。

至于未来永续期添加率，实际上十分依托评价者个人心情，达观的评价者会给予6%乃至以上的永续期添加率，而较为保存的会给予3%乃至1%，中立的评价者会挑选根本参照GDP添加率。而未来永续期添加率将极大地影响估值，咱们看接下来的核算成果就能看出。

为便于咱们参阅，咱们在核算时别离核算了6%和3%的状况下所得出的不同每股价值。至于股本，咱们挑选2020年12月31日财物负债表日的股本状况作为核算根据，不考虑之后的增发或期权行权等状况。

咱们也会设置不同的添加率，来代表相对达观或失望的出资者所做出的估量，并作为比照参阅。核算成果如下表所示：作为比照参阅，咱们假定三一在未来五年坚持匀速添加，添加率为10%的状况下，核算得到的股权价值如下表：经过上述两表，咱们预算出了四个三一的每股价值，这些数值简略管用均匀得到的金额为39.26元。

可见三一现在的股价相关于估值模型的成果有必定程度的轻视，此外，得益于三一在海外商场的继续扩张以及产品竞争力的进一步提高，咱们以为三一仍有较大的提高空间。

三、中联重科估值状况

咱们以核算三一重工现金流的方法核算中联重科的股权自在现金流，得出的数值为67亿。

在添加率的设置上，咱们以相同的方法考虑公司的成长性、产品竞争力以及商场开辟。

成长性上，考虑相同的职业周期性，尽管咱们估量2021年挖掘机商场依然具有高景气，但中联的主力种类如起重机、混凝土机械都是后周期种类，复苏相对滞后，并且其寿数大概在十年左右，估量接下来几年或许是产品更新的真实高峰期，咱们考虑这一状况或许使中联未来的添加率相对安稳。但咱们出于保存的考量依然假定未来呈现周期性拐点，只不过拐点靠后且陡峭一些。

接下来结合研制投入考虑产品竞争力，咱们注意到中联的研制投入相同逐年大增。研制投入从五年前的不到9亿添加到2020年的35亿，添加了四倍。并且从一季度状况来看，中联往后几年在研制上的投入仍将进一步添加，这也将极大提高产品竞争力。

别的咱们特别注意到，中联的另一大工业板块是农业机械，这一点是中联差异于三一、徐工的重要优势事务。村庄振兴和农业现代化是国家重要开展战略，中联在智能农机和才智农业方面已在加快布局，不只有利于盈余才能的提高，一起减小工程机械事务带来的周期化影响。

别的，咱们也注意到中联从上一年年末开端频有大动作。上一年12月，建成后将年产挖机五万台的中联才智工业城中大挖产品下线；本年2月，征集资金52亿的定增项目落定，大部分资金都将用于智能制作、技能创新范畴；3月，中联沅江才智农业演示基地开工，4月，与华为签署战略协作协议，这将使中联在企业数字化转型、才智园区建造、数字化人才培养等范畴得到进一步提高。

从这些动作能够看出中联正在积极地为未来布局，特别是在制作业转型晋级、智能制作、技能创新等方面，咱们以为这些布局将在往后成为中联进一步开展的推动剂。

在商场开辟方面，本年一季度中联的多项拳头产品如有风电王者之称的起重机等，均取得了海外大额订单，相同获益于一带一路以及RCEP的中联将经过进一步开辟海外商场坚持高速添加。

归纳考虑上述状况之后，咱们判别中联本年将相同连续高添加气势，接下来添加率更为陡峭。如下表所示：最终，咱们挑选与三一相似，设置一个未来五年匀速添加状况下的估值模型，并相同将添加率设置为10%，核算成果如下表所示：经过上述两表，咱们预算出了4个中联重科的每股价值，这些数值简略管用均匀得到的金额为25.29。

以估值模型的成果来看，中联现在的股价有较大程度的轻视，约等于“打五折”。中联作为科研院所孵化出来的企业，在技能方面具有先天优势。研讨标明，曩昔的工程机械职业添加首要依托本钱和劳动力驱动，但未来，技能将成为首要驱动力。中联在技能创新范畴的不断投入及布局，将协助其收成“戴维斯双击”。

四、徐工机械估值状况

考虑到咱们写此文时徐工没有发布2020年报，因而咱们站在2019年的视点来预算徐工的每股价值。

咱们选用与前述两家公司相同的方法核算徐工机械的股权自在现金流，得出的数值约为32亿。

在添加率上，咱们以相同的方法考虑公司的成长性、产品竞争力以及商场开辟。

公司成长性上，咱们相同要考虑职业周期性以及周期性拐点在未来几年或许到来的状况。但咱们要特别注意一个新闻，就在前不久，徐工因谋划严重财物重组事项停牌，商场纷繁判别，徐工集团的优质事务很有或许装入上市公司，到时将对公司的未来添加供给强有力的推动。

商场开辟上，徐工的产品也开端一再出走海外，因而咱们相同以为，徐工的海外商场出售将取得明显添加。

归纳考虑上述状况，咱们参阅券商研讨报告预估徐工2020年的添加率为25%，接下来仍将坚持添加但增速开端放缓。如下表所示：最终，咱们相同挑选与前两家公司相似，设置一个未来五年匀速添加状况下的估值模型，并相同将添加率设置为10%，核算如下表所示：经过上述两表，咱们预算出了4个徐工机械的每股价值，这些数值简略管用均匀得到的金额为11.86。

相较于估值成果，徐工的股价相同存在较大的“轻视”。徐工在技能创新上的投入也在不断添加，产品越来越多地走出国门走向世界，这都将为公司注入新的添加点。并且跟着徐工混改进程的推动，其盈余才能或将提高。

五、写在最终

从上述估值模型的成果来看，工程机械职业三巨子现在的股价都存在必定程度的“轻视”。此外，咱们以为，这次受疫情影响，我国的首先复苏以及经济康复生机叠加一带一路以及RCEP的带来的海外增量商场，将很或许使得工程机械职业打破此轮的周期性，连续高添加的气势。

当然，咱们也要特别强调，上述估值均是以猜测视点动身进行的“估值”，既然是估值，就不或许十分准确。关于未来五年的添加率，每个人也会有不同的观念。即便是对股权自在现金流的核算，或许不同的人都能算出不同的成果，原因在于不同的人对不同的报表项目或许有不同的了解。举个比如，货币资金归于金融财物仍是运营财物，或许不同的人就有不同的了解，或许不同的企业也会有不同的状况。

并且，估值也存在很浓的片面影响，经过上述核算能够看出，对估值影响较大的要素便是未来永续期添加率。永续期添加率是不或许准确核算的，乃至不或许准确“估量”，站在改革开放时点看未来永续期添加率，和站在今日看未来永续期添加率，也是彻底不同的。

DCF模型自身也存在着必定的缺点，用某一年的自在现金流估量未来的自在现金流在面临工程机械职业存在的周期性问题时就显得有些不适配，并且也很难简略地估量添加率。

可是咱们依然能够用上述成果作为参阅，特别是在今后作为一个“前史数据”加以比照判别，经过不断批改数据改动观念和决议计划。

最终，咱们要特别阐明的是，上述估值是以片面猜测为根底，所以本文并不构成对本钱商场的出资主张。