海伦司(0986华安中小盘成长基金9)：开放加盟难止跌，小酒馆还能博出“大生意”？

拿什么“解救”海伦司(09869）的市值？这或许是海伦司的出资者，当下最想提出的问题。

原因无他，海伦司的股价，在7月19日盘中，再度创出上市新低的6.32港元，较前史高点25.75港元跌去75.5%。最近一段时间里，海伦司的股价于6月跌落11.97%，7月最大跌幅到达17.39%。

之所以着重海伦司6月及7月的股价走势，是因为公司在本年6月初发布发动“嗨啤合伙人方案”，发力加盟形式以期加速扩张脚步。一般来说，消费品牌采纳加盟形式，一方面，能够使用“杠杆资源”快速扩展门店规划和品牌影响力；另一方面，公司能够向加盟商收取加盟费、管理费以及出售货品等扩展收入来历。

但是，海伦司祭出敞开加盟“大招”，并未点着股价的上涨之火，股价下行的“宿醉”仍在接连，个中缘由值得玩味。

加盟形式助推店型小型化、轻财物化

依据国金证券研究陈述，海伦司现在敞开精品、优品、臻品三类店型，对应门店面积别离为80-120平米、180-200平米和240-260平米，面积均小于直营干流的规范店（300-350平方米），单店出资以优品店为例估计固定财物投入80万起，加上5万保证金和15万品牌协作费后加盟商不含租金人力的前期投入可控制在100万。

国金证券以为，店肆小型化更习惯小酒馆消费工作日和周末客流距离大，首要客群为周边人群的特征，有利于下降前期固定财物投入和运营期间保本点，下降加盟商运营杠杆危险。

海伦司的加盟方针也统筹了门店运营、品牌方与合伙人利益。其间，为保证合伙人利益，加盟店毛赢利到达必定水平前，品牌方将门店毛利100%返还合伙人，以优品店为例，门店毛利0-6万元、6-10万元、10-15万元、15万元以上部分品牌方抽成比例别离为0%、10%、25%、40%。国金证券以为，按毛利阶梯抽成可较好保证加盟商根本收益，一起能有用鼓励品牌方进步门店运营水平、进步单店盈余。经过测算，假定毛利率70%，以优品店为例，估计门店月毛利在0-15万元以上时，品牌方抽成别离为0-1.65万元以上，占门店月收入比重估计最高可超越7.7%。

值得注意的是，海伦司本次加盟方案敞开除我国内地、我国香港外，还包含越南、新加坡、日本、泰国、马来西亚。据悉，公司新加坡首店已于2023年5月18日开业。

餐饮消费增速短期承压

可见，海伦司经过敞开加盟，谋划了“安身我国，走向世界”的开展愿景。不过，海伦司的运营形式调整，在二级商场反应并不火热。华泰证券近来发布研报称，予海伦司“买入”评级，下调23/24/25年EPS至0.25/0.34/0.42元。高盛则在研报中指出，海伦司上半年成绩仍受2季度出售额下滑及门店封闭的影响，而新加盟形式的奉献需求在7-8月才干闪现，保持公司“中性”评级，目标价为16港元。

在财经APP看来，海伦司敞开加盟形式能否成功，短期需求要点重视餐饮消费复苏的张力、公司品牌影响力，长时间则要点重视酒馆职业的商场容量。

高盛研报指出，内地餐饮股遭到4月冷季及5月至6月假日提振乏力的影响，该行所掩盖股份自3月31日以来已回落最多达47%，跑输MSCI我国指数同期录约7%跌幅。尽管上半年同店出售步入正轨，但商场日益担忧职业呈现“L型”复苏。因为宏观经济展望转弱及方针作用有限，该行对餐饮股的复苏猜测变得更保存，估计本年下半年及下一年将别离温文回升至疫情前水平各85%及90%。

国家核算局数据显现，2023年上半年，餐饮职业收入到达2.43万亿元，同比添加21.4%，其间，限额以上单位餐饮收入到达6230亿元（人民币，下同），同比添加23.5%。整体而言，餐饮消费复苏气势显着，但分月看增速呈先扬后抑的走势。本年4-6月，餐饮职业收入别离为3751亿元、4070亿元和4371亿元，同比增速别离为43.8%、35.1%和16.1%。

在此布景下，海伦司短期成绩未现超水平添加。公司公告显现，2023年一季度，收入约为3.55亿元至3.56亿元；净赢利约为7400万元至7600万元。详细来看，一季度公司单个酒馆的日均运营额为9000元，较2022年榜首季度添加21%；同期，同店的单店日均运营额为1.12万元，较2022年榜首季度添加6%。同店指于2023年榜首季度及2022年榜首季度别离至少运营40天的酒馆，即387家。

国金证券研报显现，海伦司4、5月日销数据估计低于1万元/天、有所承压，估测与二次感染添加、年青顾客异地出游增多、静默店重启节奏较快等原因有关。依据国金数字未来Lab核算，到6月1日，海伦司运营门店数480+、暂停运营门店250+。

曾“流血扩张”致成绩亏本

作为线下餐饮企业，门店数量多寡是点评品牌影响力的重要目标。公司适当比例的存量门店没有运营，或许必定程度影响潜在加盟商的协作积极性。

回溯过往，海伦司凭仗351家门店，在2020年拿下了我国酒馆商场1.1%的商场比例，接连第三年职业排名榜首。随后公司成功上市，成为酒馆职业仅有上市公司，品牌影响力再度进阶。但是，在职业竞赛格式极为涣散的商场，1.1%的比例并不足以让海伦司有肯定的品牌辨识度，因而加速开店脚步势在必行。

2021年，凭借上市融资，公司净新开门店431家，2021年末我国内地门店数到达781家，但公司也因为逆势急进扩张遭受“反噬”。因为门店规划快速扩展，海伦司的酒馆在部分地区门店过度加密，产生部分冗余低效门店。2022年，海伦司大手笔调整门店结构，全年新开179家酒馆，封闭194家酒馆。到2022年12月31日，公司的酒馆数量下降至767家。

酒馆结构调整为公司成绩添加带来必定压力。2022年，海伦司的收入为15.59亿元，同比削减15.1%。2022年公司完成经调整净亏本2.45亿元。

此外，海伦司2022年产生厂房及设备以及使用权财物减值亏本7.13亿元，同比添加6389.8%。该添加首要因为2022年疫情的继续影响，公司面对晦气境况，包含年内特定时间段若干酒馆封闭及暂停营运，遭到防控办法影响客流下降严峻，以及由此导致的若干酒馆运营成绩下滑。公司管理层以为若干酒馆的厂房及设备以及使用权财物呈现减值痕迹，且考虑到未来经济复苏的周期存在不确定性，故就上述酒馆做出减值评价。

站在公司运营者的视点考虑，关停部分门店或许是安身久远的审慎决议计划，但站在讨厌危险的出资者视点看，公司门店规划的削减或许意味着成绩添加“失速”，公司出资价值也会因而打一个扣头。

海伦司曾在招股书中表明，估计于2021年全年完成新开酒馆约400家，至2023年末将酒馆总数量添加至约2200家。抱负与实际之间的距离巨大，要想“找补”敞开加盟无疑有可取之处。

酒馆职业还能风起？

久远来看，海伦司敞开加盟需求考量的重要变量是职业容量。在财经APP看来，归于海伦司确实定性是，“贩卖交际”已经成为一门茁壮生长的生意，早年是、现在是，未来也大概率是。

在我国，交际与酒的深度交融，已孕育出容量巨大的消费商场。海伦司作为“年青人的酒馆”，聚集3亿年青集体，为交际需求最旺盛的年青人供给交际空间，而且坐上酒馆职业头把交椅，这是归于海伦司最大的“阿尔法”。

弗若斯特沙利文陈述显现，我国酒馆职业运营总收入由2015年的约844亿元添加至2019年的约1179亿元，4年复合添加率为8.7%。我国酒馆数量由2015年的3.47万添加至2019年的4.21万，4年复合添加率为5%，估计到2025年将到达5.69万间。

此外，海伦司的另一大竞赛优势是连锁化运营。据弗若斯特沙利文陈述，2020年，日本、韩国、英国酒吧职业的连锁化率别离为9.4%、25.1%、52.6%，我国则95%以上的酒馆均为独立酒馆、连锁化率低于5%，对标发达国家我国酒馆职业连锁化率进步空间较大。

依据开源证券研究陈述，2018年到2022年，我国餐饮商场连锁化率从12%进步到19%。限额以上企业餐饮收入添加更快，首要也是获益于全国连锁化率的大幅进步，以及疫情期间单体餐饮店的出清。

餐饮业连锁化率进步、单体店出清，将为头部企业供给更好的营商环境和增量商场。浙商证券以为，海伦司经过性价比+规范化驱动展店，直营转加盟。分城市线级，以同线级城市里现在门店密度最高或最具代表性的城市密度作为基数，核算各线级城市开店数空间。测算展店空间数量为2814家，估计未来门店首要驱动力源于低线城市的门店。

当然，关于当下的海伦司而言，除了重视门店规划扩张，找到生长速度和运营质量的平衡点亦至关重要。