[万联证劵]两会货币政策前瞻： 降准降息均有可能，贷款利率有望继续下行

2022年全国两会举行在即，各界重视已久的经济方针和方针将接连揭晓。

央行2月28日晚间发布“重视两会共话金融”专栏首篇文章《稳健的钱银方针支撑高质量开展》，回顾曩昔一年的钱银方针操作。钱银方针的下一步走势备受商场重视。

记者采访了解到，商场多位人士预期，本年的钱银方针仍将坚持稳健。但考虑到经济下行压力及上一年微观杠杆率水平有所下降、钱银方针发力空间较为足够，本年降准降息均有或许，从而带动借款利率持续下行。

央行文章称，未来我国有才能、有条件能够有用应对外部冲击和国内下行压力，坚持经济平稳运转和通胀整体安稳，安稳微观经济大盘，持续成为全球经济的亮点。

“下一步将灵敏适度调理钱银方针的力度、节奏和要点，引导金融组织有力扩展信贷投进，增强信贷总量增加的安稳性，引导信贷结构稳步优化，促进下降企业归纳融资本钱。”央行标明。

借款利率有望续创新低

我国钱银方针的定调主要有五个领域：宽松、适度宽松、稳健、适度从紧和从紧。2009年，由于全球金融危机的冲击，当年施行适度宽松的钱银方针。2010年今后，我国一向施行稳健的钱银方针。

2021年政府工作陈述提出，稳健的钱银方针要灵敏精准、合理适度，把服务实体经济放到愈加杰出的方位，处理好康复经济与防备危险的联系。实践操作中，央行在2021年7月全面降准0.5个百分点，开释流动性1万亿。依照中心经济工作会议方针发力恰当靠前的布置，央行2021年12月再次降准开释1.2万亿流动性，并在2022年1月引导7天逆回购利率和一年期MLF利率下降10BP。

上一年底举行的中心经济工作会议指出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起安稳微观经济的职责，各方面要活跃推出有利于经济安稳的方针，方针发力恰当靠前。

钱银方针方面，会议提出，稳健的钱银方针要灵敏适度，坚持流动性合理富余。商场组织以为，本年大概率仍将接连中心经济工作会议的定调，钱银方针仍将坚持稳健。但考虑到经济下行压力较大，钱银方针仍将发力稳增加，本年内降准降息均有或许。

央行文章称，在应对疫情冲击时，我国坚持施行正常钱银方针，既不搞量化宽松，也不搞零利率或负利率，而是据守币值安稳这个底子方针。这既避免了严峻通货膨胀搅扰经济增加，又使得咱们在经济遇到下行压力时有条件、有空间采纳恰当办法及时应对。

“本年大概率接连上一年12月以来的方针，‘加大力度’以及‘安稳经济大盘’的整体方向，钱银取向大概率坚持此前的定调。”华创证券首席固收剖析师周冠南标明。

周冠南称，钱银方针对信贷增加的诉求清晰，后续方针利率降息是否操作取决于一季度方针托底根本面的作用，窗口在一季度末，现在看仍有操作必要性。

中信证券研究所副所长分明标明，在稳增加的方针下，经济回暖确实定性信号没有呈现，钱银方针发力的窗口期依然没有结束，未来两个月内降准仍有较大的概率。

在降准降息的带动下，本年借款利率有望续创新低。央行数据显现，2021年全年企业借款利率为4.61%,比2020年下降0.1个百分点,比2019年下降0.69个百分点，是改革开放四十多年来最低水平。

分明称，2021年四季度钱银方针履行陈述关于稳增加和宽信誉的诉求都较强，要稳增加和宽信誉就要从供需两头发力。其间，需求层面包含降准、降息以下降资金本钱，定向供给流动性支撑或价格优惠等。钱银方针履行陈述着重引导企业借款利率下行，标明当时的借款利率水平还有进一步下行的空间。

M2、社融增速与名义GDP增速匹配

一般来说，M2增速与GDP增速、赤字率都是财政方针和钱银方针重要的量化方针。从2016年开端，社融增速方针首度归入政府工作陈述：当年M2和社融增速方针均为13%，2017年二者方针下调至12%。

尔后，M2和社融增速未设置详细数量方针：2018年为“坚持广义钱银M2、信贷和社会融资规划合理增加”，2019年为“M2和社融增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，2020年为“引导M2和社融增速显着高于上一年”，2021年为“M2和社融增速与名义经济增速根本匹配”。

央行标明，2018年-2021年我国M2均匀增速为9%，与同期名义GDP8.3%均匀增速大致适当，完成了M2和社融增速同名义经济增速根本匹配，稳住了“钱银锚”，既坚持了金融支撑实体经济力度安定，又避免了“洪流漫灌”，有用防备了微观金融危险。

业界有时也用M2或许社融除以GDP衡量一个经济体的微观杠杆率。当时者增速高于后者，意味着微观杠杆率将上升，2020年便是如此；而当时者增速低于后者，意味着微观杠杆率下降，2021年便是如此。

央行数据显现，2021年底我国微观杠杆率为272.5%，比上年底低7.7个百分点，已接连5个季度下降，稳杠杆获得明显成效。

“央行1月发布会曾清晰提及，前期微观杠杆率的回落，为后续钱银方针发力发明空间，言下之意是当时经济下行压力下，微观杠杆率在根本安稳的前期下，是能够适度上行的，以反映逆周期调控方针的发力。”周冠南称。

剖析来看，商场人士普遍以为，本年仍将不会对M2和社融给出详细的数量方针，或许仍将接连以往“M2和社会融资规划增速与名义GDP增速根本匹配”的说法，由于央行已淡化M2、社融的数量方针。

央行钱银方针司司长孙国峰上一年宣布的《健全现代钱银方针结构》一文指出，曩昔在高速增加阶段，我国经济潜在增速较高，实践增速环绕潜在增速动摇，因而设定M2和社会融资规划增速的数字方针，或许上年实践值测算是可行的。

孙国峰称，跟着我国转向高质量开展阶段，潜在增速有下降趋势，假如持续依照曩昔的实践值来设定M2和社会融资规划增速的数字方针，就或许导致钱银信贷与经济运转违背，构成过度宽松的局势，也不利于安稳微观杠杆率。进入新开展阶段，有必要优化钱银方针中介方针的锚定方法，坚持M2和社融增速同名义经济增速根本匹配，将其作为健全现代钱银方针结构的重要内容。