华泰证券资产重组股：四条路径筛选“含地产量”下降的地产链细分行业

这轮地产的中心对立决议了方针方向，然后决议了装备思路：供应侧项目纾困的有用性或高于需求侧的LPR影响→地产的竣工端压力有望先下降、后周期耐用品次之、开工端下

这轮地产的中心对立决议了方针方向，然后决议了装备思路：供应侧项目纾困的有用性或高于需求侧的LPR影响→地产的竣工端压力有望先下降、后周期耐用品次之、开工端下行压力仍大、地产国企股优于银行股。中长期来看，重视“含地产值”下降的地产链职业。

摘要

短期“比差”开工端<后周期<竣工端，中长期钥匙是“含地产值”下降

自下而上与自上而下的定论匹配共同：根据景气、财报、危险计入程度的考量，地产链的建造环节上竣工端>后周期>开工端，商业模式上toC>toB.中长期来看，重视“含地产值”下降的地产链职业：

1)与地产周期相关性下降的轿车、电力、铝、纯碱；

2)外需补内需的热泵、瓷砖；

3)保租房与商品房有需求差异的塑钢、岩棉等；

4)基建与旧改对冲地产压力的防水材料等。

本轮地产风云的三大中心对立：供应侧、负债端、方针有用性

供需视角，供应侧的流动性危险更大；资产负债视角，短期问题会集于负债端的资金本钱及可获得性；方针焦点视角，关键在于出台有用的方针东西化解供应侧罢工问题，避免存量危险感染。上述对立组合下，处理罢工、改进竣工优先级最高，对新开工或有挤出。方针东西选择上，因为中心对立在供应侧、在房企，ToB端政府纾困基金的有用性或优于存在传导不畅危险的ToC端LPR调降。因而，板块压力上，地产开工端大于后周期(传导时滞)大于竣工端；强信用房企或优于作为资金供应方的银行，出售、拿地及融资资源或向才能更优、具有加杠杆空间的强信用房企进一步会集。

地产链比较：建造环节竣工端>后周期>开工端，商业模式toC>toB

中观视点，考虑拿地→新开工→出售→竣工的环节中当时中心对立在竣工，结合职业供/需/本钱的边沿改变，地产链的“减压”重视次序由先至后(由高到低)为竣工端(消费建材>玻璃)>后周期(家电>家居)>开工端(工程机械>水泥>螺纹钢)。

商场视点，考虑危险计入程度和性价比，从股价动摇和猜测净利润变化的匹配性上看，危险计入较充沛的或为小家电/装饰建材/家居/厨电；从PETTM和全年景气量的匹配性上看，小家电/装饰建材/家居/厨电等较廉价。

选股视点，归纳考量本身财政特征、与地产周期的盈余粘性、自上一年方针博弈拐点以来的危险计入程度，当时地产链toC>toB

地产链景气：中心对立决议产业链景气异化程度，竣工端危机并存

1)开工端明显承压：螺纹钢估计全年同比减量22.8%，本钱端铁矿石价格回落但仍处于亏本状况；水泥全年需求估计同比下降15.3%左右，基建项目开工或对冲部分需求下滑压力，但供应侧弹性缺乏；工程机械全年销量估计同比下降6.5%，基建和外销有望奉献增量；

2)“保交房”下竣工端危机并存：玻璃全年产值估计同比下降2.0%-4.2%，库存去化压力或限制后续行情高度；消费建材有望迎来供/需/本钱共振，存量房改造、非房商场对冲增量下行；

3)后周期装备等候出售复苏趋势明亮：家居、家电均为内需承压、外需有必定支撑，本钱和供应侧有改进，重视家电中浸透率较低的品类。

中长期思路：四条途径选择“含地产值”下降的地产链细分职业

地产危险的演化方向和程度难以判别，当时对地产链的装备或在躲避危险与寻求收益中平衡，四条途径或可用于选择“含地产值”下降的地产链细分环节：

1)因为供应侧呈现产品迭代而导致与地产周期相关性下降的“原”地产链板块，如轿车(电动车/智能车产品迭代)、铝(轿车轻量化/光伏提高用铝量)、纯碱(光伏玻璃/锂电需求旺盛)、电力；

2)表里地产周期错配下可以以外需补内需的地产链板块，如家电(美国耐用品消费或具耐性)、热泵(欧洲出口强势)、瓷砖；

3)与保证房(保租房、棚改房等)需求错位的建材种类，如塑钢/岩棉/复合板/刨花板等；

4)对冲地产危险的基建链种类。

危险提示：测算差错；地产危险超预期；海外硬着陆危险超预期。

（华泰证券研究所）