纯股息策略：长期回报惊人 2021年今日油价最新消息将回归

摘要

作为价值出资的典型战略，高股息组合在欧美商场长时刻报答惊人。它在A股商场体现怎样？2019、2020年，生长战略超量收益显着，价值战略落寞。但纯股息战略的近期走势显现，这一状况在2021年将改动。从战略报答特征看，纯股息战略适宜儿女教育、白叟养老等场景，出资方法能够采纳定投。

高股息战略：兼具固定收益与均值回归的优势，欧美商场长时刻收益惊人。股息率=每股现金分红/股价。股息率高或是由于分红高，或是由于股价低，或是二者兼备。因而高股息率个股不只具有类债券的收息特征，并或许由于估值低而有均值回归收益。高股息组合在欧美商场长时刻收益惊人，A股商场具有成功根底。依据安信证券核算，1990-2012年，标普500高股息经典指数累计取得1125%报答，同期标普500指数涨幅仅为342%，长时刻收益惊人。

A股商场：首要宽基指数股息及其出资报答逾越债券，但很难跑赢商场。2005-2020年，上证50、沪深300、中证500、中证800的股息及其再出资年均报答别离为11.9%、9.9%、5.6%、9.4%，中证全债及中证国债的利息及其再出资年均报答5.6%、4.9%，前者逾越后者。2013-2020年，上证盈余、深证盈余、沪深300盈余、中证500盈余年均报答逾越上证综指、深证成指、沪深300和中证500，但很难跑赢全A。问题在哪儿？

战略改进：挑选那些能逾越经济周期、继续安稳分红的高股息个股。宽基及主题盈余跑不赢商场，其间原因之一或许在于选股战略。高股息战略不只仅是高股息，更重要是股息的安稳性。企业能否安稳分红遭到经济周期影响，但盈余指数一般仅看最近两年或三年状况，这是不行的。咱们以逾越库存周期的时刻要求，对选股战略做出大幅调整。比方，咱们能够要求曩昔五年至少有四年进行现金分红。这样，咱们就把那些能够逾越经济周期、安稳分红、继续分红的企业挑选出来，然后纯股息战略更具有收股息的战略实质。

战略回溯：2005-2020年，纯股息战略年均报答77%以上，大幅逾越商场。依据改进战略，咱们树立包含5、10、15、20支高股息个股的纯股息战略组合，并回溯其净值体现。2005-2020年，四个纯股息战略组合累计总报答别离是2486.4%、1654.2%、1233.7%、1442.4%；同期，全A总报答601.3%，中证800全收益指数总报答587.9%。能够看到，四个纯股息战略组合的累计总报答远远高于同期A股商场。这与欧美商场共同。

纯股息组合：年头以来先抑后扬追上商场，它的春天或许来了。依据改进战略，咱们以2020年12月31日数据挑选高股息个股并树立达观商场纯股战略1、2、3、4四个组合。到3月5日，年头以来别离上涨3.7%、4.1%-1.4%、1.3%，全A是跌落0.2%。纯股息战略先抑后扬，赶上商场，这与2019-2020年远远跑输商场不同。跟着经济周期、货币方针、商场环境的改动，纯股息战略将迎来春天。纯股息战略适宜出资者长时刻持有，在出资场景上能够用于5-10年乃至更久之后的儿女教育、白叟养老等，出资方法能够采纳月、季、半年定投等。

正文

一、高股息战略：兼具固定收益与均值回归优势

高股息率战略的根本逻辑：安稳收息与均值回归。高股息战略，指挑选商场上能够继续分红、且股息率较高的个股树立组合，长时刻持有，以取得安稳收益。一些个股之所以具有高股息，一方面是由于盈余安稳，公司现金分红较多以报答股东；另一方面是在分红不变的状况下，由于股价跌落使得股息率被迫升高。由于一些公司能够安稳分红，使得股息率能够坚持在一个相对较高的水平，那么出资者在长时刻持有这类个股时，就能够取得一个确认的报答。另一方面，由于股息率较高时一般也意味着公司股价较低，估值处于合理价值的下方，出资者长时刻持有能够取得价值回归的收益。因而，能够说高股息战略兼具固定收益与均值回归的两层优势(见图表1)。

高股息战略是否有用？美欧经历均标明能取得可观的超量收益。依据安信证券(诸海边、程定华、范妍，2012.11)核算，从海外经历来看，美国与欧洲商场的高股息组合，在长时刻内不只具有肯定报答，而且显着跑赢商场。比方，美国标普公司供给的标普500高股息经典(TheS&P500DividendAristocrats)指数，其选取标普500成分股中高股息率而且接连多年派息及股息安稳增加的公司构建组合。从1990-2012年，高股息经典指数累计取得1125%报答，而同期标普500指数涨幅仅为342%，高股息战略大幅逾越基准指数(见图表2)。在欧洲商场，高股息率战略也相同被证明长时刻使用能取得可观的超量收益(见图表3)。

二、A股商场：首要指数股息报答逾越同期债券商场

近五年，A股商场70%以上公司进行现金分红，现金分红份额安稳在30%以上。曩昔的A股商场，上市公司分红志愿并不强，股息率偏低。但跟着监管方针的完善，上市公司对股东价值的注重，以及我国经济潜在增速下降后出资需求的削减，上市公司分红也逐步上升。2015年以来，尽管上市公司数量每年大幅添加，但整个商场施行了现金分红的企业一直在70%以上，即全商场有70%以上的公司每年进行现金分红；现金分红份额的中位数安稳在30%上下，即进行了现金分红的上市公司，其当年赢利中有30%以现金方法分配给了股东(见图表4)。从股息率来看，2006-2020年，A股商场股息率全体上呈现上升态势。2020年年末，A股首要宽基指数上证50、沪深300、中证800股息率别离为2.5%、1.9%、1.8%(见图表5)；2019年年末，股息率最高的10支个股，股息率均值为12.4%，股息率最高的50支个股股息率均值为8.0%(见图表6)。现金分红的安稳性、继续性与广泛性，使得高股息战略具有了成功的根底。

2005-2020年，首要宽基指数股息报答在5%以上，逾越同期债券商场利息报答。分红企业数量的添加，分红份额的安稳，以及股息率的上升，使得股息报答越来越重要，长时刻获取安稳的分红收益成为或许。咱们核算了2005-2020年上证50、沪深300、中证500、中证800的收益状况。这16年间，上证50、沪深300、中证500、中证800全收益指数总报答(包含股息及其再出资)别离是522.9%、579%、626%、587.9%；其间，股息及其再出资的报答别离是190.9%、157.9%、89.3%、149.7%(见图表7)，年均报答别离为11.9%、9.9%、5.6%、9.4%(见图表8)，股息年均报答都在5%以上。一起，咱们也核算了2005-2020年我国债券商场的收益状况：2005-2020年，我国债券商场全价总报答是106.7%，中证国债全价总报答是97.7%。以年均水平来看，中证全债全价年均报答6.7%，其间净价报答仅0.6%，利息及再出资报答5.6%；中证国债全价年均报答6.1%，其间净价报答0.7%，利息及再出资报答是4.9%(见图表9)。能够看到，2005-2020年间，A股首要宽基指数的股息及再出资的年均收益报答，逾越同期中证全债及中证国债的利息及出资报答。

2013年以来，首要宽基盈余指数收益跑赢同期宽基指数收益。股息报答能够跑赢同期债券商场的利息报答，那么股息战略能够跑赢同期商场指数吗？咱们核算了2013-2020年上证综指、深证成指、沪深300、中证500指数及其盈余指数的报答状况。这八年间，上证综指、深证成指、沪深300、中证500指数的全收益报答别离是53.1%、77.2%、146.2%、110.1%，年均匀报答别离是6.6%、9.6%、18.3%、13.8%；其盈余指数，即上证盈余、深证盈余、沪深300盈余、中证500盈余总报答别离是89.2%、318.3%、167.8%、136.2%，年均报答别离是11.2%、39.8%、21.0%、17.0%、13.8%(见图表10、图表11)。可见，盈余指数的全收益报答显着跑赢其宽基指数的全收益报答。

三、高股息战略：为什么一些盈余ETF跑不赢商场

与债券商场比较，高股息战略的股息报答能够逾越同期债券商场的利息报答，阐明从财物装备视点高股息战略的固定收益特征要好于债券财物；A股首要宽基指数中的盈余指数能够跑赢同期指数本身报答，阐明出资者与其出资宽基指数，不如出资其盈余指数。紧接着出资者会关怀，与A股全商场比较，高股息战略能够安稳跑赢吗？

咱们比较2013-2020年(之所以开端点挑选2013年，是由于这些盈余指数的数据是从2013年开端)上证盈余、深证盈余、沪深300盈余、中证500盈余与全A的报答，发现除深证盈余指数能够大幅跑赢全A、沪深300盈余小幅跑赢全A外，上证盈余与中证500盈余都不如同期全A(见图表12)。一起，咱们也核算了商场上存在的几支选用高股息战略的ETF基金树立以来的报答及其与全A的比较，发现深盈余ETF显着跑赢同期全A、高股息ETF略跑赢全，其它高股息战略ETF基金根本都不如同期全A(见图表13)。假如考虑到全A的股息报答收益，沪深300盈余及高股息ETF也跑不赢商场。这阐明，现在选用高股息战略的宽基指数盈余ETF及主题盈余ETF，相关于全A并没有显着优势，乃至大部分不如商场。那么，其间的问题在哪儿呢，是高股息战略本身不行好，仍是高股息战略中选的公司不行好？

高股息战略，在欧美显着跑赢商场，现在A股商场现金分红企业、分红比率、股息率也处在有利的环境，战略本身并不存在问题。问题或许出在选股战略上。咱们整理了这些选用高股息战略的宽基及主题盈余ETF的选股战略，发现这些ETF在挑选个股时，对分红的要求并不是很高。比方：中证盈余指数，挑选个股的现金分红要求是曩昔两年接连现金分红且每年税后现金股息率均大于0；中证高股息精选指数，要求是曩昔三年接连现金分红且每年现金股息率大于0；深证盈余指数，要求是最近三年至少有两年施行了分红，分红包含现金股利和股票股利；上证盈余指数，要求是曩昔两年接连现金分红且每年税后现金股息率均大于0；沪深300盈余指数，要求是曩昔两年接连现金分红，且税后现金股利均大于0，且曩昔两年均匀税后股息率大于1%。

高股息战略，它的中心是经过上市公司现金分红来取得安稳的报答。这就要求选中的上市公司，要具有继续进行分红的志愿和才能。怎样去衡量这个志愿和才能？各个盈余指数的规矩大都是要求曩昔两年接连分红或许曩昔三年中至少有两年施行了现金分红。咱们以为这是不行的，由于：企业是否施行现金分红是要看盈余状况，这要遭到经济周期的影响。最短的经济周期库存周期，时刻是3-4年，其间扩张阶段2年左右，缩短阶段1年左右。只要求最近两年接连分红或最近三年有两年分红，那么很或许是企业正好处在周期扩张阶段，盈余很好，天然乐意而且有才能分红。但当经济进入到缩短阶段，企业盈余下降乃至亏本，企业分红的志愿和才能都下降。再以此去挑选，或许无法挑选出真实能够有志愿且有才能分红的企业。

高股息战略，挑选个股的数量多少适宜？作为一个指数或ETF，需求有适当数量的个股。可是，个股数量越多，意味着指数或ETF的走势会越向商场接近，它的阿尔法就越少。作为个人出资者，树立一个高股息战略组合，或许不需求这么多个股。当股票数量下降后，组合本身的股息率天然就上升，高股息战略的精华会更杰出。假如咱们对这两点进行改进，信任高股息战略的优势会有显着改进。

四、战略改进：挑选那些逾越经济周期的高股息个股

挑选那些能逾越经济周期、继续安稳分红的高股息个股。怎样能够挑选出能继续分红的企业呢？咱们以为有必要站在逾越经济周期的时刻维度，去考虑企业分红志愿和才能问题。一个完好的库存周期3-4年，其间扩张阶段2年左右，缩短阶段1年左右。咱们在挑选企业时，要求是：在曩昔5年至少有4年进行了现金分红，而且在曩昔三年接连进行了现金分红。一起，曩昔三年现金分红的均匀比率小于100%，这样就能够把曩昔分红较高而未来或许分红较低的企业除去去，使得分红的继续性更强。别的，曩昔三年股息率小于10%，由于从曩昔经历看，高于10%的高股息率是不行继续的。这样咱们就能够确保，挑选出的公司大都是能逾越经济周期、安稳分红的。

除去根本面显着有问题的企业。在挑选出能够逾越经济周期的高股息个股前，咱们还有除去去有显着根本面瑕疵及买卖瑕疵的企业。比方，ST、*ST个股是被除去去的、流动性排名全商场后20%的个股是被除去去的。在挑选出能够逾越经济周期的高股息个股后，在树立个股组合前，咱们还树立了一套危险排查机制，除去去具有重大问题的个股，比方债款违约、股东问题、办理团队问题等等。而在组合树立并运转后，还实时盯梢企业状况，把呈现问题的企业调出去，把备选个股补充进来。这样，去确保挑选出的高股息个股没有重大问题。

组合调整每年一次，年末最终一个买卖日进行。在组合调整方面，咱们没有像一些指数那样半年一调，而是在每年在年末调整，由于上市公司分红时刻是不确认的，每年一调会确保能够收到安稳的股息。假如调整太频频，或许会组合无法共享到一些高分红企业的股息盈余。而之所以挑选年末，是由于企业分红一般会集在2-3季度，其间的股价会因分红预期而动摇。而到了四季度末，股价会更多反映商场及其他要素，而非分红。

2005-2020年，纯股息战略组合年化报答70%以上，大幅逾越同期商场。依据这些规范，咱们挑选出契合条件的高股息个股，并依照股息率进行排名，构建包含股息率前5、前10、前15、前20支个股的四个组合。由于这些选股规范方针便是寻求安稳继续分红，因而这个战略咱们称之为纯股息战略。这个四个组合咱们别离简称为：纯股息战略1号、2号、3号、4号。咱们从2004年末开端，每年最终一个买卖日树立组合，盯梢股价动摇，核算组合净值，并把每年净值连接起来。咱们看到：到2020年12月31日，纯股息战略1-4号的净值别离是25.9、17.5、13.3、15.4，累计总报答别离是2486.4%、1654.2%、1233.7%、1442.4%。同期，全A的累计总报答是601.3%，中证800全收益指数的总报答是587.9%。能够看到，四个纯股息战略组合的累计总报答及年化报答，都远远高于同期A股商场的报答(见图表15、16)。而从夏普比率来看，2005-2020年间，纯股息战略的夏普比率要小于全A、中证800与中证800全收益。这也很正常，一是由于出资组合具有更高的报答，意味着天然要承当更高的危险；二是由于组合个股数量相对较少，动摇率天然更大。

四个纯股息战略组合，在2005-2020年之间的报答远远高于同期商场。尽管长时刻十分惊人，但对一个出资者来说持有一个组合长达15年之久，对出资人的耐性检测仍是比较高。出资者更关怀的是，2005-2020年间，持有一年、二年、三年、四年、五年的话报答状况怎样？比方，总持有年份中，收益为正的年份能占多少比重，或许说胜率怎样？每期跑赢商场的状况怎样？咱们核算了四个组合自2005年起，别离持有一年、两年、三年、四年和五年的正报答状况及与商场比较。全体状况如下：

持有一年：胜率(收益为正的期数占比)在60%以上，高于商场(全A代表)。和全A比较，跑输商场的期数占比都在25%或以下。持有两年：持有胜率上升至80%以上，商场为80%；跑输商场的年份占比呈现分解，纯股息战略4号降至7%，其它三个组合上升至30%左右。持有三年：胜率上升至86%以上，都高于商场，全A为79%；跑输商场的期数占比和持有两年比较显着下降。持有四年：胜率都上升至92%以上，都高于商场，后者为85%；跑输商场的期数，战略1号和4号降至0,2号和3号为2和1，进一步下降。持有五年：胜率都为100%，跑输商场的期数为0(见图表17)。

能够看到，从胜率来看：四个纯股息战略组合，无论是持有一年，仍是持有五年，胜率都在60%以上，持有时刻越长胜率越高；当持有五年及以上时，从曩昔经历看根本不会亏本。从打败商场的概率来看：持有1-5年之间的任何年份，跑赢商场的份额根本都在70%以上，持有时刻越长打败商场概率越高。

一起，咱们也发现，肯定收益为负的年份根本都是在熊市大跌的年份，如2005/2008/2011和2018年；而在震动市及小幅跌落的商场环境，这些组合根本都能取得正收益。而显着跑输商场的年份，则是2019-2020年，这两年商场风格全体倾向生长性出资风格，而纯股息战略则是典型的价值出资风格，不受出资者待见。尽管如此，在2019/2020年这两年，这四个组合也都取得正收益，两年均匀收益都在10%以上，没有呈现亏本(见图表17)。

五、纯股息组合：年头以来逐步追上商场，春天快到了

根据上述选股战略，咱们以2020年12月31日最终一个买卖日数据，挑选当下A股商场穿越经济周期、继续安稳分红的高股息个股(图表18)。咱们树立了四个模仿组合，称之为达观商场纯股息战略1号、2号、3号、4号，别离包含股息率最高的前5、10、15、20支个股。之所以叫纯股息战略，是由于在选股中只考虑股息一个要素，没有考虑添加成绩等考量。到3月5日，全A较年头跌落-0.2%，而这四支组合则别离上涨3.7%、4.1%、-1.4%、1.3%，根本上都追上了商场(见图表19)。

从年头以来纯股息战略的净值体现状况来看，和全A比照，是相反走势。全A是先快速上扬，近期开端大幅调整；而纯股息战略，则是先跌落，近期开端逐步上行，其相对全商场的超量收益，是先负并扩展，然后逐步收窄并转正。咱们选中的高股息个股，会集在银行、地产、钢铁、建材等顺周期板块及食品饮料与医药行业。从2021年宏观经济来看，经济扩张开端，顺周期板块成绩将会显着改进，而2021年消费增速将会显着高于2020年，这些被商场忽视的消费股成绩也会相对改进。咱们判别，尽管2019年至今，由于经济下行、利率下降，生长性出资更占优，纯股息战略跑不赢商场。但如咱们在上一篇文章《复苏、通胀、债券与股票——对2021年我国经济与大类财物价格的几点判别》中的判别，跟着全商场估值的抬升，以及各板块不再廉价，2021年权益赚钱会越来越难。在这个布景下，出资者会逐步去寻觅估值廉价、收益安稳的板块，高股息板块将遭到喜爱。当然，纯股息战略也存在部分公司分红不达预期的危险。

从年度来看，2019-2020年纯股息的价值类战略远远跑输商场，但2021年开端应该是股息类战略回归的开端。从长时刻来看，安稳分红的公司也会坚持相对安稳的成绩增加，股息+安稳成绩增加是曩昔回溯成绩时报答大幅逾越商场的中心。

关于这类战略，适宜出资者长时刻持有。在出资场景上，能够设为为5-10年后的儿女教育开销、白叟养老开销或本身养老开销。在出资方法上，能够采纳月度、季度、半年或年度定投的方法。在长时刻维度上，信任这类战略会有十分好的体现。后续，咱们也会在年末对这类战略进行更新。