证券从业年检(股票和期权)

上星期全球大类资产再度出现风险偏好回落的趋势。

一方面1月美国通胀数据再超商场预期，创1982年来新高；另一方面，美国在俄乌局势上再度发声，商场剧烈不坚定，美债利首要上行破2%，随后快速回落，黄金和美元上行，美股以及全球成长股再度暴降。

美联储加息挨近，加息预期还有进一步发酵的空间吗？具体催化条件有哪些？加息落地是否能够看到利空出尽的信号？假设全年加息5次，关于资产价格的影响是什么？

其时商场对美联储的加息预期走到哪儿了？

→上星期四美国1月通胀数据同比上涨7.5%，高于商场预期的7.3%，再次打破出资者心思防线。

→商场预期美联储在3月加息50bp概率上升至56%，通胀数据发布后曾一度高达94.7%，部分交易员甚至预期美联储在3月会议前急迫加息。

→2022全年加息5次、6次、7次的概率分别为96.9%、84.6%、58.2%。

未来加息预期进一步升温的条件有什么？

→短期来看，美联储发布议息会议纪要，对中期通胀压力较为担忧(此前认为能够天然回落，但短期过高)，那么加息预期有进一步发酵空间。

→其他，3月美联储议息会议前，美国发布2月的非农作业数据以及2月通胀数据或许成为进一步走强的催化剂。

长端美债利率将怎样应对？

其时商场的加息预期首要对美联储的操作风险以及美国经济恢复的上行风险进行定价。

→若美国经济从其时的过热周期进入到滞胀环境中，这意味着短期的通胀明显约束经济需求，那么美联储3月加息50bp完成首要是为了打压短端通胀预期，而妄图让长端通胀预期企稳上升，随后加息节奏将慢待。这种情况下，长端美债利率短期或存在快速上行的压力，加息后将走弱；年初美联储转鹰到现在，美债实践利率现已上行50bp，通胀预期回落10bp，现已反映这种现象的预期。后续假定疫情恢复至常态化，美国作业稳步恢复，通胀压力可控，参看疫情前水平，美债名义利率或抵达2.2%左右；

→若美国经济需求耐性较强，PMI尽管回落但仍坚持高位，即过热持续时间较长。那么美联储加息节奏或许更加稳健，长端美债利率下半年的上行崎岖或许更大。假定实践利率毕竟上行至2010年后的中枢水平~0.2%，而通胀预期坚持其时水平~2.4%，对应10Y美债名义利率为2.6%；

→若美国通胀的持续性和崎岖大超预期，特别是本年面临美国政治周期推举，美国在俄乌局势上心境坚决，原油的上行风险将进一步加剧通胀压力。那么美联储将不得不采用80年代初敌对高通胀的紧缩的钱银政策。若全年加息8次(现在概率约为20%)，伴跟着加息节奏趋紧，短端利率或上行至2.25%以上，10Y美债名义利率或上行至3%以上。

当出现什么信号时，

意味着本轮加息周期底子结束？

复盘来看，每次美联储加息周期均伴跟着利率曲线的平坦化。

→首要原因是短端利率对政策利率较为活络，往往跟着政策基准利率同步上行，而长端利率隐含的长期添加预期在融资本钱上行的布景下趋于回落上行崎岖弱于短端利率，使得期限利差收窄。收益率曲线平坦化反映了需求预期开端走弱，这也是钱银政策制定者不愿意看到的现象。

→因此，我们看到当期限利差收窄至0附近时，美联储的加息周期也步入结束。1980年以来的加息周期中，除了1987年以外，每轮美联储加息周期中终究一次加息时点对应的10年与2年美债利差均小于50bp，特别是2000年和2006年终究一次加息时，期限利差出现倒挂，而2018年12月加息时，期限利差为14bp。

美联储3月加息几乎现已板上钉钉，

前史加息周期中，

→初度加息前一个月，风险偏好往往回落，美股、港股倾向于回落，2000年从前港股下跌崎岖往往大于美股。A股上涨概率更大，在2004年以及2015年12月美联储加息前均录得上涨。债券方面，2004年和2015年的初度加息后，长端美债利率和长端国债利率均上行，而国债利率的上行崎岖更大。美元指数在初度加息落地前上涨的概率更大，黄金涨跌互现，整体表现弱势。

→初度加息后一个月，风险偏好仍然趋弱。1994年后每轮加息周期的打开，美股、港股、A股均回调(除了2004年的港股，但仅上涨0.6%)。2015年12月加息后，港股和A股的调整崎岖大于美股。2004年和2015年初度加息后，长端美债利率均出现了必定崎岖的回落，首要由于债券在加息预期发酵期间定价相对充分，且靴子落地后经济需求短期下调使得长端利率走弱。黄金在靴子落地后往往相对弱势，表现较为平平，幷未出现明显回调。原油的走势与美联储初度加息的联络较弱，仍然坚持原有趋势表现。而美元在加息后比较于加息前明显弱势，往往处于筑顶阶段。

全球资产价格表现跟踪：

上星期(20220204-20220211)新式商场股市领涨，大宗产品走强，兴隆商场股市及债券走弱。美国1月CPI数据超预期，美元指数整体上涨0.63%。兴隆国家房地产指数下跌0.38%；

股市方面，兴隆商场股市下跌0.73%，新式商场股市上涨1.46%；

债市方面，债市广泛下跌，出资级债(-0.48%)>新式商场美元债(-0.68%)>兴隆国家主权债(-0.75%)>高收益债(-0.81%)。美国10年国债收益率下行1bp至1.92%，其间实践利率下行3bp，通胀预期上升2bp。

大宗产品走强，标普GSCI指数上涨0.01%。美国1月CPI数据超预期，美联储加息预期大幅上升，叠加地缘政治影响，避险心境推升黄金上涨。

整体来看农业、贵金属、工业金属、畜牧业、动力涨跌幅分别为3.13%、2.12%、0.92%、0.85%和-1.31%。

本周关键注重美国零售及我国CPI数据。