靠收取加工费盈利！江南新材IPO毛利宏磊股份股票率不足5%？

　　陈述期内，江南新材产品结构单一，毛利率较低。一起，公司运营净现金流吃紧，或面对必定的流动性危险

　　《出资时报》研究员卓逸

　　PCB，即印刷电路板，被称为“电子体系产品之母”，简直一切的电子设备均需装备PCB。PCB工业的发展水平，在必定程度上可反映该区域电子信息工业的发展速度与科技水平。

　　据Prismark及揭露资料，全球PCB职业在曩昔几十年阅历了屡次工业格式改变。二十世纪80年代，美国是全球PCB技能的主导国家；90年代后，日本企业突破了PCB制作技能，逾越美国成为新的制作中心；2000年之后，中国台湾PCB商场敏捷兴起；自2005年以来，中国大陆依托较低的归纳本钱、巨大的商场需求、逐渐完善的配套资源等优势，成功逾越日本并于当年初次成为全球最大PCB出产制作中心。中国大陆PCB产量全球占比逐渐由2000年的8.1%，添加至2020年的53.7%，估计未来几年仍将坚持抢先，占有国际中心位置。

　　身处PCB工业链的江西江南新资料科技股份有限公司（下称江南新材），主运营务是铜基新资料的研制、出产与出售，中心产品包含三大产品包含铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别，上游供货商为铜材职业，下流客户大多为印制电路板（下称PCB）出产厂商，一起也在光伏、锂电池、有机硅等职业有所使用。

　　据测算，2020年全球铜球商场规划为29.3亿美元，国内铜球商场规划为15.8亿美元，该公司的铜球系列产品在全球和国内商场的占有率别离为17%和30%，商场占有率非凡。

　　近来，江南新材请求上交所主板上市。本次IPO该公司拟募资3.84亿元，别离用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目、研制中心建设项目、营销中心建设项目以及弥补流动资金。其间，年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目为氧化铜粉系列产品的扩产项目，项目彻底投产后电子级氧化铜粉的产能将增至当时的二倍。

　　查阅招股书《出资时报》研究员注意到，江南新材产品结构较为单一，毛利率较低，缺乏5%；该公司的应收应付款管理准则形本钱身现金流吃紧，或将面对必定的流动性危险。

　　毛利率缺乏5%

　　江南新材中心产品是铜球系列产品，2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下称陈述期），铜球系列产品运营收入占主运营务收入的比重均在九成左右，产品结构较为单一，而氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列等产品出售规划较低。

　　在PCB电镀工序中，铜球首要作为阳极氧化参加化学反应。虽然运营收入占比为九成左右，但该公司铜球系列产品毛利占比仅到达五成，归于薄利多销。

　　江南新材铜球产品的定价原则是“铜价+加工费”，赢利首要来自于相对安稳的加工费，铜球系列产品的均匀加工费大致在0.18万元/吨至0.20万元/吨之间，导致毛利率水平较低。因而，陈述期内铜球系列毛利率仅为个位数，别离为3.92%、4.97%、3.54%和1.83%，还出现下降的趋势。

　　与覆铜板、铜箔等其他PCB原资料产品比较，铜球产品毛利率亦较低。

　　《出资时报》研究员注意到，PCB上游出产原资料不只是有铜球，还首要包含覆铜板、铜箔、油墨、金盐及其他化工资料。依据覆铜板首要上市厂商建滔积层板（01888.HK）、生益科技（600183.SH）等盈余水平可知，该产品的毛利率大致在25%左右；依据铜箔首要上市厂商超华科技（维权）（002288.SZ）、诺德股份（600110.SH）等盈余水平可知，该产品的毛利率大致在20%左右。

　　因而归纳前述要素来看，江南新材主运营务毛利率远远低于同职业可比上市公司均值水平。陈述期内，同职业均值水平别离为12.52%、13.53%、22.57%和20.59%，且毛利率呈上涨趋势。而江南新材主运营务毛利率别离为3.80%、4.85%、4.14%和3.32%，一直低于5%。

　　江南新材与同职业可比上市公司毛利率状况

　　现金流吃紧

　　陈述期内，江南新材的运营收入增加不俗，别离为29.90亿元、35.98亿元、62.84亿元和32.54亿元，2019年至2021年，公司主运营务收入的复合增加率为44.98%，坚持较快增加。同期，净赢利别离为6124万元、7271万元、1.48亿元和6064万元，也呈快速增加趋势。

　　但陈述期内，该公司净利率仅为2%左右，现金流状况也难以改进。

　　期内，江南新材现金流量净额别离为-1.25亿元、-3.07亿元、-5.70亿元和-2.45亿元，继续净流出，且与同期净赢利存在巨大差异，盈余质量较差。

　　江南新材的开销项目首要体现在购买铜材等原资料与人工本钱，其间直接资料占主运营务本钱的份额均匀值超越97%。此外，该公司与供货商结算选用现款结算，而与客户却首要经过收据及约好信誉期的方法结算，结算方法存在较大差异，从付出原资料金钱到出售产品获得出售金钱之间存在较大时间差。陈述期各期末，江南新材应收账款账面价值别离为3.02亿元、4.59亿元、6.91亿元和6.70亿元，应收账款居高不下。

　　另从股权结构上来看，江南新材的控股股东为徐上金，实践操控人为徐上金和钱芬妹，二者算计直接及直接持有公司64.40%股份，实践操控人算计持有的股权份额较高，股权较为会集。若公司内部操操控度不能得到有用履行，或许会使江南新材的法人管理结构不能有用发挥作用，影响公司正常运营。

　　陈述期内，江南新材与相关方产生数笔资金拆借，累计金额到达5200万元，其间，2019年，江南新材别离向南洋汽摩集团有限公司、徐上金、鹏鲲信息拆入资金200万元、900万元和520万元，仅对南洋汽摩集团有限公司的拆入利率为4.35%，其他均是零利率；2020年，又向徐上金、鹏鲲信息别离拆入35万元和1160万元，依旧是零利率；2021年，再度向钱芬妹、徐上金、鹏鲲信息拆入320万元、15万元、2050万元，仍是零利率告贷。

　　对此，江南新材在招股书中解说称，拆入资金首要因为公司前期融资途径较少、融资金额较为有限，需资金周转。可是，仍需应当注重相关企业无息告贷的交税危险。此外，该公司还存在未为部分职工交纳社保、公积金的景象，江南新材内控有待改进。

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