资产证券化评级(000563)

我国核电(601985)：机组检修致盈余承压轻视值龙头生长可期

事情：依据公告，公司2019年完结运营收入460.7亿元，同比添加17.2%；归母净利润46.1亿元，同比削减2.6%；扣非归母净利润44.0亿元，同比削减8.5%；根本每股收益为0.296元；拟每股派发现金股利0.122元(含税)，对应静态股息率2.8%。2020年一季度，公司完结运营收入106.3亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润为10.2亿元，同比下降27.5%。一季度盈余下滑，首要系汇兑损益影响。成绩契合预期。

2019年机组检修连累发电量，2020年将迎来机组密布投产期：依据公告，到现在，公司投入商运的核电机组共21台，控股装机1911万千瓦，公司已成为国际第四大核电公司。公司2019年累计商运发电量1368亿千瓦时，同比添加16.1%。公司发电量略低于年头发电计划的1400亿千瓦时，首要系三门2号机组自2019年头停机检修至11月30日所造成的。2020年公司发电量方针为1500亿千瓦时(+10%)。公司5台在建核电项目有序推动，算计装机577万千瓦；1台核准未开建机组，装机121万千瓦。喧嚷，作为第三代核电“华龙一号”全球首堆演示工程福清核电5、6号机组开展顺畅，5号机组已于2020年3月完结热试，计划年内投入商运；田湾核电5、6号机组进展操控杰出，较计划略有提早，喧嚷5号机组计划年内投入商运。跟着三门2号机组康复运营及在建项目连续投产，公司发电量将继续添加，成绩添加可期。

可转债成功发行，股权鼓励和高管增持稳步推动：公司可转债于2019年4月完结发行并于2019年5月上市买卖，征集资金78.0亿元。征集资金首要用于田湾5、6号和福清5、6号机组项目。2019年10月21日，核能转债正式进入转股期，转股价格为6.2元。2019年公司股权鼓励正式颁发，成为A股上市的国有电力职业第一家施行股权鼓励的企业。公司施行2018年度分红计划之后，自2019年7月19日起，股票期权行权价格调整为5.21元/股。现在正股价格4.4元，较可转债转股价和期权行权价均有较大距离。公司部分董监高自动以自有资金增持公司股票，也反映出对公司未来开展的决心和对公司长期出资价值的认可。

估值底部，短期盈余有添加，中长期分红可等待：公司作为核电龙头，市盈率显着低于我国广核及大多数水电上市公司。跟着近两年装机规划进步，公司的轻视值优势将进一步凸显。一起，2017至2019年，公司股利付出率保持在40%左右。依据国家核电开展规划，未来几年将是核电开工建造的高峰期。待项目密布投产期完毕后，公司本钱开支不高，现金流杰出，分红和股息率值得等待。

出资主张：增持-A出资评级，6个月方针价5.6元。估计公司2020-2022年的收入增速分别为10%、10%、6%，净利润为54.0亿元、61.0亿元、65.0亿元，对应市盈率为12.7x、11.2x和10.6x。

项目推动进展不及预期，使用小时数偏低，上电价下调。

韦尔股份(603501)：Q1成绩超预期添加CIS龙头完成生长逻辑

事情：

公司发布2020年一季度报，依照追溯调整的口径，Q1完结营收38.17亿元，同比添加44%，环比下降9.7%，完结归母净利润4.45亿元，同比添加800%，环比添加34.4%，扣非归母净利润4.36亿元，同比添加1530%，环比添加60%。

Q1成绩超预期添加，盈余才能进一步进步：从追溯调整的口径来看，公司Q1收入同比进步将近44%，净利润环比以及同比均有大幅进步，毛利率32.23%，同比进步3.64个百分点，环比进步3.05个百分点，净利率11.66%，同比进步9.76个百分点，环比进步3.83个百分点，Q1成绩高于预期。公司Q1收入以及净利润均有较大进步，显现CIS职业需求旺盛，公司产品盈余才能继续进步。从现金流来看，公司Q1运营现金流量净额-0.87亿元，与去年同期的-4.09亿元比较大幅改进。展望全年，在多摄手机浸透继续进步以及像素晋级的带动下，CIS职业需求向好，公司成绩有望连续高添加。

收买TDDI事务完善IC产品布局：公司以算计出资金额8,400万美元持有CreativeLegend70%股权，并经过CreativeLegend收买SynapticsIncorporated根据亚洲地区的单芯片液晶触控与显现驱动集成芯片事务(简称“TDDI事务”)。Synaptics的TDDI事务下流客户首要为华为、OPPO、三星、小米等闻名手机厂商，竞争对手为联咏科技、奇景光电、敦泰科技等公司。2017~2019财年(2018年7月1日至2019年6月30日，顺次类推)，Synaptics的TDDI事务营收分别为2.36亿美元、2.80亿美元、3.23亿美元，占Synaptics收入的比例分别为13.75%、17.18%、21.93%。本次公司收买TDDI事务，有助于完结国内显现驱动产品的自主可控，并使用公司在终端客户的深沉合作关系，有望带动TDDI事务商场比例敏捷进步。

多摄手机浸透率继续进步，CIS有望连续高景气量：从2019年Q3开端，多摄手机开端逐步成为干流，手机厂商发布的新机搭载摄像头数量和像素均有大幅进步。从近期发布的新机来看，S20Ultra后置搭载了12M超广角+108M广角+48M长焦+景深的四摄镜头组合，红米K30Pro标准版后摄搭载了64M主摄+13M广角+5M长焦+2M景深的四摄组合，华为P40Pro+后置则搭载了50M主摄+40M超广角+8M长焦+8M潜望式长焦+ToF镜头的五摄镜头组合，荣耀30后置搭载了40M超感光+8M长焦+8M超广角+2M微距镜头组合。光学立异现已成为手机厂商新机的中心竞争力之一，多摄计划在手机中加快浸透，光学赛道需求成倍添加，疫情影响难撼CIS职业高景气量。公司为全球前三大CIS厂商，CIS产品线丰厚，现已推出了0.8um的3200万像素、4800万像素及6400万像素的产品，未来有望获益于CIS职业高景气量以及国产代替带来的商场需求。

保持“引荐”评级：咱们看好CMOS芯片未来宽广的商场空间，公司在CMOS芯片深沉的技能堆集，以及在国产代替布景下有望带动公司比例继续进步，估计公司2020-2022年归母净利润为27.19亿元、36.41亿元、44.72亿元，EPS分别为3.15元、4.22元、5.18元，对应PE分别为53.47X、39.93X、32.51X。

国产化进展不及预期，CMOS需求不及预期，代工厂提价超预期，新产品推出进展不及预期。

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