三季王者股市直播度全球糖源博弈加剧
三季度巴西糖出产进入高峰期、交易流量加大,糖价承压,但长时刻来看跟着原油价格走高、乙醇消费复苏、乙醇价格上升,后期制糖醇比或向着乙醇出产的方向发生改变,若巴西制糖不及预期,利空消化后,糖价有望走高,或带动国内糖价上涨。
A 世界商场
巴西中南部最大极限出产食糖,处于出产压榨高峰期
巴西中南部于4月正式进入食糖新榨季,依据UNICA的压榨陈述,到8月1日,巴西中南部累计入榨3.26亿吨,同比添加5.66%;累计产糖1973万吨,同比增幅47.6%;累计制糖用蔗比为46.9%,高于上一年同期的35.25%。
6—9月是巴西季节性压榨出产高峰期,巴西中南部正在最大极限地出产食糖,制糖比继续上调。当时是巴西糖出产上市量最大的时点,供给量增大限制短期世界糖价的上行空间。
图为巴西中南部累计产糖量(单位:万吨)
图为巴西中南部累计制糖用蔗比(单位:%)
新年度各主产国产糖预期
泰国新年度因干旱甘蔗将坚持低位,食糖或进一步减产
2020/2021榨季,泰国食糖托辞康复的概率较小,估计坚持托辞低位或进一步减产,这是由于当时泰国干旱状况继续,累计降水量低于正常水平,主产区水库均匀蓄水量同比偏低。有组织预估2020/2021榨季泰国食糖托辞在700万—900万吨,可供出口量估计500万—600万吨。泰国食糖托辞继续坚持低位,有利于减轻世界糖市库存压力,改进基本面。
印度新年度食糖或许增产至3000万吨以上
2019/2020榨季,到5月底,印度累计产糖量为2682万吨,同比削减18.1%。印度糖协ISMA对印度2019/2020榨季总产糖量预估上调50万吨至2700万吨;由于新冠肺炎疫情影响,消费预估同比下降50万—100万吨至2500万—2550万吨;到6月底已出口糖490万吨,据印度糖厂协会数据,本榨季出口量或为530万—540万吨,低于此前的方针600万吨;2019/2020榨季印度食糖期末库存将较上一年度显着下滑,但仍在1100万吨以上。
2020/2021榨季,由于方针扶持,印度坚持高甘蔗收购价,农户收益得到保证,蔗农栽培积极性较高。据印度农业部计算,现在的甘蔗栽培面积为510万公顷,上一年为500万公顷。自本年6月1日以来,印度的降雨量比均匀水平高10%,印度首要水库的水位大幅上升,充分的雨水也有利于印度甘蔗托辞,估计2020/2021榨季印度糖托辞将上升至3000万吨以上水平,高于该国2600万—2650万吨的正终年消费水平,产需过剩,期末库存较上一年度相等。重视印度后续将宣告的最低食糖出售价的调整以及下榨季的出口补助方针。
巴西增产利空预期已消化,实践产糖量或不及预期或许利多糖价
新年度巴西大幅进步制糖比,食糖托辞大幅添加的预期已逐步被商场消化,利空效果有限,现在可重视巴西中南部关于制糖比的调整以及产糖量预期的改变,或对后市存在潜在利多。
巴西气候较为干旱,影响甘蔗压榨量。4月16日,巴西中南部累计入榨量同比添加61%,到8月1日已收敛至5.66%,需盯梢后期压榨出产是否会提前完毕,若甘蔗入榨量不及预期,将影响巴西中南部终究的产糖量水平。
受新冠肺炎疫情影响,上半年巴西乙醇销量呈现显着下滑,现在已逐步康复。5月,巴西国内乙醇出售量环比进步18.29%,同比下滑29.7%;6月环比进步4.97%,同比下滑15.5%。5—6月,乙醇销量环比继续进步,虽仍旧低于上一年同期水平,但跌幅已在缩窄,乙醇销量有康复之势。
当时,出产原糖收益高于出产乙醇,巴西中南部以最大极限出产原糖,但跟着原油价格的反弹,乙醇价格也跟从上涨,乙醇出售的上升以及乙醇托辞的继续下滑使得乙醇库存同比增幅不断收敛,后期不扫除巴西中南部存在上调制醇比的或许,若如此,将利多糖价。
B 国内商场
7月食糖出售缓慢康复,当时库存低于前史均值水平
数据显现,国内商场7月出售食糖86.11万吨,环比6月销量添加7.6万吨,增幅9.67%;同比上,较上一年同期出售量削减9.19万吨,减幅9.64%,而6月的减幅为16.93%,减幅缩小;与曩昔5年均值比较,7月单月销量略高3万吨。全体来看,7月出售数据边沿好转,好于预期。
2019/2020榨季制糖期出产现已完毕,全国累计产糖量为1041.51万吨,同比上一年度削减34.5万吨,减幅3.21%。
到7月底,全国累计销糖量为795.7万吨,较上一年度同比削减60.9万吨,降幅7.11%。全国食糖工业库存为245.8万吨,较上一年度同比添加26.34万吨,同比增12%,而6月底工业库存与上一年仅增5.45%,因而7月的库存边沿压力增大。可是跟5年均值比照,7月底工业库存削减15.37万吨,减幅5.89%,阐明7月底食糖库存在前史区间中归于均值偏低的水平。
重视出售成交量状况
跟着期货价格上涨,白糖现货成交也开端升温,叠加中秋、国庆双节传统下流备货需求旺季提振,现货商场交投开端火爆,成交放量。
当时国产糖库存偏低,其间南方糖库存更是归于前史区间偏低的方位,仓单量极小,占比大幅下滑。接近榨季结尾,跟着国产糖逐步去库存,食糖供给量削减,糖价有望上涨。
本年度进口量成最大不确定性要素,7月进口数据低于预期,利多糖价
2020年1—5月,我国食糖进口总计为82万吨,较上一年削减10万吨,6月之前进口量较少,全年进口量存在后置的状况。5月22日之后,交易救助方针到期,配额定进口关税下降,食糖进口本钱下降,外糖会集进口报关。6月进口量为41万吨,同比添加27万吨;2020年1—6月我国累计进口糖124万吨,同比添加18万吨;2019/2020榨季到6月底,我国累计进口糖222万吨,同比添加31万吨。
本年度食糖进口方针不明朗,食糖实践进口量不确定,影响国内糖供需平衡表。因进口本钱下降,加工糖厂产能扩展,以及6月进口数据大增,商场忧虑现阶段加工糖供给添加,利空糖价。可是调查盘面能够发现,自8月以来,白糖期价全体呈上涨趋势,重心上抬,此前对加工糖供给增多的预期现已在盘面有所反响并消化,此刻若有利好音讯发生,将推进糖价上行。8月24日,我国海关总署发布7月食糖进口数据,7月实践进口糖31万吨,环比削减10万吨,同比削减13万吨,进口量低于预期,助推糖价上涨。
图为全国单月食糖进口量(单位:万吨)
图为2019/2020榨季累计食糖进口量(单位:万吨)
C 危险办理
世界原糖价格自7月中旬呈全体上涨走势,巴西糖需求进步推进原糖11月合约打破13美分/磅,现在时刻短回调。国内白糖商场呈现利好,7月产销数据发布后,1月合约上破5000关口,7月进口数据低于预期,叠加双节将近,下流需求进步,现货成交开端放量,糖价开端上涨趋势。
世界商场方面,上半年原油价格大幅下挫,商场预期新年度巴西中南部将大幅进步制糖比,糖托辞大幅添加,引发世界糖价跟从跌落。现在利空已逐步消化,四季度商场重视重心将从南半球转移至北半球,泰国、欧盟进一步减产有利于世界糖市库存压力减轻、基本面进一步改进;此外,巴西中南部还存在提前收榨、调整制糖比的或许,或构成潜在利多。长时刻来看,世界糖价存在上涨的或许。短期由于巴西中南部仍处于压榨高峰期,阶段性供给增多,糖价存在压力,或高位振动。
国内商场方面,现在进口糖数量估计不小,糖价承压,价格上行空间有限,但7月进口数据低于商场预期,利多糖价。国产糖逐步去库,压力减轻,糖价有望上涨,估计糖价走势振动偏强。
战略主张
综上所述,咱们主张买入备兑看涨期权组合(买入白糖2101合约,一起卖出对应月份的看涨期权,两者配比1:1)。比较单纯持有期货多头,备兑看涨期权组合能够维护期货短期的小幅跌落,下降期货端的持仓本钱,组合的盈亏平衡点下移(=期货开仓价格-期权权利金)。当白糖期货价格呈现小幅上涨或小幅跌落时(期货价格期权行权价格+期权权利金),单纯持有期货多头才优于备兑看涨期权组合,由于卖出看涨期权发生的亏本会抵消期货端的盈余,因而备兑组合的最大盈余有限(=期权行权价格-期货开仓价格+期权权利金)。
期权有不同的行权价格,以实值看涨期权或虚值看涨期权来构建备兑看涨期权组合,两者的收益和危险特征有所不同。能够看出,实值备兑看涨期权组合(买入期货,一起卖出对应合约的实值看涨期权)的盈亏平衡点比较虚值备兑看涨期权组合(买入期货,一起卖出对应合约的虚值看涨期权)更低,跌落维护更优;尽管虚值备兑看涨期权组合的跌落危险更大,但潜在最大收益更高,契合一般的收益—危险特征,投资者能够依据本身的危险偏好做出恰当挑选。
图为期货多头及备兑组合到期盈亏比照
图为实值、虚值备兑组合到期盈亏比照
过后调整
期货价格跌落
依据现在白糖2101合约的价格走势,咱们主张买入白糖2101合约(出场区间5000—5200元/吨),一起卖出对应月份熟行权价格为5100—5300元/吨的看涨期权。若组合建仓后,白糖2101合约价格呈现跌落,回落至4900元/吨邻近,为防止到期时呈现亏本,能够挑选将本来的组合向下做批改调整,下降组合的盈亏平衡点或下降亏本的或许性。具体操作上,届时将本来组合中卖出的看涨期权平仓(低买平仓),一起出售行权价格比较本来更低的看涨期权,构建新的备兑看涨期权组合。向下调整后的备兑看涨期权组合,其盈亏平衡点比较本来下降,跌落危险有所维护,但未来潜在的最大盈余空间也会有所下降。
图为本来及向下调整后备兑组合到期盈亏比照
期货价格上涨
同样是上面的比如,若组合建仓后,白糖2101合约价格小幅上涨,则无需理睬,持有备兑看涨期权组合。若白糖2101合约价格短期内呈现大幅上涨,迫临乃至超越卖出看涨期权的行权价格,则能够挑选将本来的组合向上做批改调整,进步组合的潜在收益。具体操作上,届时将本来组合中卖出的看涨期权平仓,一起出售行权价格比较本来更高的看涨期权,构建新的备兑看涨期权组合。向上调整后的备兑看涨期权组合,尽管进步了盈亏平衡点,但能够带来潜在最大收益的添加。
假如接近期权到期日,白糖2101合约价格比较期初大幅上涨时,备兑组合中卖出的看涨期权会进入深度实值状况而无时刻价值,在这种状况下,组合无需再向上调整,可提前完毕仓位,以取得组合的最大收益。
图为本来及向上调整后备兑组合到期盈亏比照
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