中信证券：预计美联储本轮加息的利率终点股市有跌有涨高度或在%

中信证券以为，假如美联储3月敞开加息，则其大约“滞后曲线”2-3个季度。估计本轮加息的利率结尾高度或在2%-2.25%邻近，本年加息节奏或先急后缓，全年或加息4次，加息时点首要散布在上半年，2023年加息3-4次，并完毕本轮加息周期。

四问本轮加息周期：滞后多久？结尾多高？节奏多快？俄乌影响？

假如美联储3月敞开加息，则其大约“滞后曲线”2-3个季度。估计本轮加息的利率结尾高度或在2%-2.25%邻近，本年加息节奏或先急后缓，全年或加息4次，加息时点首要散布在上半年，估计2023年加息3-4次，并完毕本轮加息周期。俄乌抵触短期坚决美联储加息按捺通胀的决计，但中长时间将添加美联储方针的不确定性，美联储将依据经济形势坚持方针慎重灵敏。全球财物价格短期仍受俄乌抵触影响，中长时间将从头回归美联储方针收紧逻辑，估计10年期美债名义收益率年内或许抵达2.2%邻近。

▍美联储主席鲍威尔上星期在国会宣布证词后，商场关于美联储3月加息25bps已根本构成一致。

当时，商场关于本轮加息更关怀四个问题：榜首，美联储“滞后曲线(behind the curve)”终究多久？第二，本轮加息周期中，方针利率水平终究升至多高？第三，本轮加息节奏怎么？第四，俄乌抵触关于美联储加息有何影响？这四个问题之所以重要，是因为它们决议了本轮加息周期的结尾、节奏和或许的改变。

▍从泰勒规矩、工作方针以及实践联邦基金利率三个维度测算，假如美联储3月敞开加息，则其大约“滞后曲线”2-3个季度。

所谓“滞后曲线”，一般是指央行没有以足够快的速度加息以应对通胀，就会落后于通胀曲线。咱们经过三种方法来衡量当时美联储“滞后曲线”多久：榜首，经过泰勒规矩的变形模型测算商场预期的通胀曲线，美联储或许滞后曲线约3个季度；第二，经过失业率来看，美联储本轮加息滞后约半年；第三，从实践联邦基金利率来看，本轮美联储加息滞后约3个季度。

▍估计本轮加息的利率结尾高度或在2%-2.25%邻近。

与加息到多高水平密切相关的概念是中性利率，即便经济产出在充分工作和通胀安稳环境中可以环绕潜在产出添加的联邦基金利率水平。美联储每季度会发布长时间联邦基金利率猜测，这是SEP中的仅有中性利率。上一轮加息周期中，加息结尾高度并未抵达美联储猜测的长时间中性利率高度。当时美联储猜测中性利率为2.5%，估计本轮加息的利率结尾高度或许相同难以抵达2.5%。

▍估计本年加息节奏或将先急后缓，全年或加息4次，加息时点首要散布在上半年，2023年加息3-4次，完毕本轮加息周期。

首要，因为当时通胀高企，且美联储“滞后曲线”2-3个季度，因而美联储在本轮紧缩周期的前半程有必要以更快地速度加息。其次，因为本轮加息的结尾或许并不高，因而一旦后续通胀回落，美联储或许放缓加息脚步。最终，本轮美联储加息的重要特征是灵敏性，因而，不该给予美联储加息节奏过于机械的设定。估计美联储加息节奏在本年下半年将显着慢于上半年， 2023年全年或许加息3-4次，并完毕本轮加息周期。

▍俄乌抵触短期坚决美联储加息按捺通胀的决计，但中长时间将添加美联储方针的不确定性，美联储将依据经济形势坚持方针慎重灵敏。

俄乌抵触下，短期通胀压力和通胀预期有所抬升，一起美国金融情况并未遭到明显影响，因而，美联储仍将竭尽全力对立通胀，大宗商品价格飙升添加了美联储在3月之后、年中之前的议息会议上加息50bps的概率。可是，俄乌抵触也给后续全球经济添加添加了不确定性，这也将导致美联储在后续货币方针决议计划上愈加慎重和灵敏。

▍财物价格短期仍受俄乌抵触影响，中长时间将从头回归美联储方针收紧逻辑，估计10年期美债名义收益率年内或许抵达2.2%邻近。

短期在俄乌抵触没有完毕的景象下，避险心情和供应惊惧仍是影响全球财物价格的主线，一方面，受避险和惊惧心情影响，全球危险财物短期内或将继续大幅度震动。另一方面，受动力及农产品供应惊惧影响，大宗商品价格短期内或将保持高位。估计俄乌抵触3月会迎来开始成果，俄乌抵触成果渐明后，商场主线仍会回归到美联储方针收紧的逻辑上，估计美债实践利率会再次敞开上行，10年期美债名义收益率年内或许抵达2.2%邻近。在此影响下，估计后续美股生长股仍面对较大回调危险。

▍危险要素：

俄乌抵触超预期恶化；美国通胀超预期回落或超预期居高不下。(来历：中信证券研讨)