国泰君安：6月银行间流动性预计延续宽乔天明松 存单利率下行空间有限

中心观念

6月份银行间流动性估计连续宽松，但6月份回购利率难以再创新低。

当时2.37%的1年期同业存单本钱利得空间非常有限，主张6月份以票息财物看待1年期同业存单，且警觉商场是否会提早买卖“稳添加”预期。

正文

1.6月5日-6月9日狭义流动性剖析

曩昔一周（5月29日—6月2日）银行间流动性全体保持宽松，大行在5月末的融出水平高于往月月末，跨月前后资金均供需两旺。6月2日银行间质押式待购回债券余额和大行净融出金额别离为11.26万亿、4万亿，均在前史高点邻近，资金供需两旺；R001、R007别离为1.42%、1.93%，6月初回购利率中枢与5月中枢挨近。

6月份银行间流动性估计连续宽松。咱们在5月20日揭露发布证券研讨报告《上半年资金宽松无虞》，以为“依据方针基调偏宽和银行信贷投进预期较差，上半年银行间流动性或继续宽松”，当下这两点仍然建立，但边沿利多效果较5月份削弱。

但6月份回购利率难以再创新低，或保持5月份回购利率中枢水平，即DR001加权1.4%、DR007加权1.85%，R001和R007则对应加点10bp。一方面，央行仍然着重“商场利率环绕方针利率动摇”，依据经济添加曲线较为陡峭，当下R007低于7天OMO利率10bp、DR007低于7天OMO利率20bp的起伏是合意的，假如违背起伏进一步扩展或打破央行合意区间。另一方面，受半年底要素影响，前史上6月份回购利率中枢往往较5月份抬升。

当时2.37%的1年期同业存单本钱利得空间非常有限。咱们在5月24日揭露发布证券研讨报告《1年期存单收益率打破2.4%的景象剖析》，指出“同业存单向下打破2.4%仍需资金进一步宽松致回购利率预期中枢下移、MLF降息等催化剂”，而当下这两种景象呈现的催化剂或时刻尚不显着，曩昔一周（5月29日—6月2日）存单打破2.4%或是“资金抢跑”行为。

当时2.37%的1年期同业存单本钱利得空间非常有限，主张6月份以票息财物看待1年期同业存单，且警觉商场是否会提早买卖“稳添加”预期。从R007视点，2019年以来，1年期国股同业存单收益率与7天期回购利率的价差中枢是40bp，即使投资者对7天期回购利率预期中枢为1.9%，略低于央行7天逆回购利率10bp左右，再假定长期限存单需求结构恶化导致长期限存单利率中枢抬升10bp，则1年期存单合理定价在2.4%邻近。从存单收益率曲线的视点来看，相较于1年期，3M、6M的存单收益率下行起伏更大，资金宽松推进存单收益率曲线显着变陡，商场对即期资金宽松确实定性高于远期，实践上下半年银行间流动性的明亮程度不及上半年，关键在于“稳添加”预期是否会升温。

2.5月29日-6月2日狭义流动性回忆

曩昔一周（5月29日-6月2日）银行间质押式回购商场量贬价升。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数7.51万亿，2020年以来分位数处于前2%，较5月22日-5月26日下降5230亿元。从价上看，R001中位数1.48%，较5月22日-5月26日上升5bp，2020年以来分位数处于前68%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数12bp，下降1.4bp；GC001与R001价差中位数57bp，上升8.0bp，流动性冲突平稳。

从组织融入融出行为上看，依据iData数据，曩昔一周（5月29日-6月2日）大行净融出上升至4.0万亿左右，全周上升1409亿元；股份制银行融出上升至3950亿，全周上升1258亿元。

6月2日，全商场银行间质押式待购回债券余额约11.3万亿，与5月26日根本相等。分组织来看，公募基金（不含货币基金）、保险公司别离添加291亿元、397亿元，证券公司、银行理财别离削减182亿元、116亿元。

6月2日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价别离为1.31%、1.81%、2.07%、2.20%、2.31%、2.38%、2.44%，其间隔夜及以上期限较5月26日别离下行13bp、18bp、4bp、4bp、5bp、6bp、4bp。

6月2日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率别离为2.02%、2.09%、2.17%、2.29%、2.37%，其间1M及以上期限较5月26日别离上行13bp、-4bp、-7bp、-7bp、-5bp。

曩昔一周（5月29日-6月2日），同业存单一级发行量算计2497亿元（不含到6月2日没有发表实践征集金额的同业存单），较5月22日-5月26日削减2635亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比别离为1%、14%、15%、34%、37%，其间1M、3M、6M别离削减4%、17%、8%，9M、1Y别离添加24%、5%。

6月2日，FR007IRS1年期利率2.07%，较5月26日下行3bp，同期1年期AAA同业存单收益率下行5bp，两者利差为30bp。

6月2日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为44bp，2020年以来处于49%的分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为33bp，2020年以来处于68%的分位数。

3.6月5日-6月9日利率供应展望

未来一周（6月5日-6月9日），政府债券净缴款1855亿元，环比添加1614亿元。按缴款日分，5月29日-6月2日净缴款金额别离为93亿元、0亿元、-260亿元、1246亿元、777亿元。

依据已发表待发行状况，未来一周（6月5日-6月9日）利率债算计发行3580亿元。按买卖日分，下周一到下周五别离发行357亿元、225亿元、1730亿元、777亿元、491亿元。按券种分，国债、当地债和政金债别离发行2080亿元、1250亿元、250亿元。

到6月2日，19个省市发表2023年第二季度当地债发行方案，算计15278亿元，其间新增一般债、专项债和再融资债别离为550亿元、7260亿元、7469亿元。2023年6月份已发表当地债方案发行算计5710亿元，其间新增一般债、专项债和再融资债别离为303亿元、2528亿元、2880亿元；2023年6月份实践发行当地债算计0亿元。

到6月2日，年头至今国债净发行规划6313亿元，全年中心财政赤字31600亿元，年头至今发行进展为20%；年头至今新增专项债、新增一般债别离发行18970亿元、3568亿元，全年新增专项债限额、新增一般债限额别离为38000亿元、7200亿元，年头至今发行进展别离为50%、50%。

危险提示：央行弥补中长期流动性力度低于预期；同业事务迎来新一轮严监管；美联储保持高方针利率时刻超预期。

本文转自微信公号“覃汉研讨笔记”；作者：覃汉、胡建文；财经修改：王秋佳。