华安基金郑如熙：一财经书籍位追求投资性价比的金牛基金经理

今年以来股债商场均现大幅震动，连净值化理财产品也接连亏本。在一片跌落声中，现金类和中短端债券类产品成为避险港湾。一批长时刻成绩安稳，重视获取收益一起兼具危险操控的基金司理也步入群众视界。

“在组合逆风时也绝不‘抛弃医治’，活跃调整，买卖操作一直在线。”这是华安鼎益债券基金司理郑如熙的出资理念，他以为，一名债券基金司理有必要重视危险把控，不管商场顺风逆风坚持“出资在线”，一直尽量协助出资者办理好利率动摇危险、信誉危险、流动性危险。

郑如熙所办理的华安鼎益债券基金（A:005709），在今年以来债市调整中最大回撤仅-0.24%（同期中证全债指数最大回撤-0.61%）。这只基金曩昔3年年化收益4.52%，海通证券排名前10%(45/786)（到2022年3月31日，排名来自海通证券，纯债债券型基金）。建立以来年年获得正收益且超4%，2021年收益4.40%。2020年收益4.84%。2019年收益5.08%。接连13个季度正收益，且均逾越成绩比较基准收益，完结超量收益。

（数据来自基金年报、季报。2022年1季度成绩来自万得。）

郑如熙所办理的老牌债基——华安纯债基金相同成绩超卓，该基金2013年建立以来穿越牛熊，接连8年正收益。郑如熙2017年以来办理近5年的年化收益到达4.52%（万得，到2022年3月31日）。华安纯债凭仗超卓前史成绩荣获“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金(2019年度)(我国证券报.2020.3)。

获得这样的出资成绩，来自于17年的债券商场沉浮历练。郑如熙从复旦大学硕士结业后，先后在信誉评级公司、保险公司担任过信誉研讨工作。2010年转战华泰证券，开端担任出资司理、买卖团队负责人。2017年参加华安基金敞开公募基金债券出资阅历。5年多的券商自营资金出资实践，令他对各类债券种类都有广泛涉猎，包含利率债、信誉债、可转债，以及各种衍生品（包含利率交换、国债期货等），其间对利率交换及国债期货等种类都有超越3年以上的实操阅历。近5年公募基金出资实践中，办理触及中长时刻纯债型基金、短债/中短债类型基金，类型包含定开式，灵敏开放式等，办理规划超越260亿元。

多年的信誉研讨、买卖以及固定收益出资经历让他不只广泛涉猎各类固收种类，掩盖广泛，对各种类的利率水平都较为了解，关于利率改变反常灵敏，这也是辅佐他做好危险操控的重要才干来历。“我在为出资组合设定方针的时分，不会去盲目寻求短期高成绩排名，而是期望能在获取中等或较好收益的一起，兼具回撤的操控。所以我办理组合会特别重视夏普比率等方针的进步。”——郑如熙在各种调研场合会重复说到“获取收益/危险性价比的进步”，正是这样的出资方针时刻辅导着他的出资实践。

郑如熙所办理的产品，其夏普比率/ Calmar值等反映危险调整后收益的方针，在全商场中长时刻纯债基金中体现居前。华安鼎益债券曩昔3年的夏普比率4.04，位列全商场中长时刻纯债基金前10%。Calmar值4.89，位列全商场前5%。曩昔3年最大回撤仅-0.92%，位列全商场最低的前10%。（注：夏普比率方针反响收益和年化动摇率间的性价比，Calmar值反映收益和最大回撤间的性价比。数据来自万得，到2022年3月31日。同类基金筛选取银河证券分类：3.1.1 债券基金-纯债债券型基金-长时刻纯债债券型基金(A类)。取建立超越3年基金。）

重视出资的性价比，就比方去商场上买菜购物，必定要精挑细选才干买到“好物”。郑如熙关于自己的组合，也是做到了精细化的办理。作为一名债券基金司理，除了要完结“自上而下”的商场趋势判别，确认组合的杠杆战略、久期战略、信誉溢价战略等一系列“规定动作”之后，他并不会听任自己组合的久期、杠杆水平处于停止状况，仍是会尽力经过活跃的买卖，经过精细化办理来到达进步组合夏普比率的意图。

郑如熙很拿手剖析各类债券种类之间的利率水平缓定价联系，会特别注意调查利率曲线结构的改变，找到凸点，挑选收益危险性价比较高的种类进行装备。使自己的持仓尽量处于利率曲线上相对价值有利的点位，去掉相对较弱的点位。就好像在用一把细齿梳子，去一遍一遍的整理自己的组合，动态优化持仓，不断优中选优，以添加组合的夏普比率。

举例来说，2018年债券牛市中，郑如熙所办理的华安纯债，在一季度以短端信誉债作为首要装备种类。到了二季度，债券商场逐步走牛，其间利率债种类的出资弹性凸显。郑如熙抓住时机，将债券杠杆份额进步到123.16%，政策性金融债持仓占比到达89.13%（来历季报，占财物净值比）。他不光经过阶段性的增配利率债，掌握住了利率下行的波段性时机，一起还做到了对持仓结构的精细化布局——其时的债券商场正处于牛市盛宴之时，许多债券基金在操作中纷繁用持久期利率债拉足久期。但简略粗暴不是郑如熙的风格。他经过调查利率曲线形状发现，其时的利率曲线十分平整：“10年期和3年期利差很小，这意味着10年期利率债相对承当了更大的久期危险，但在收益上相较3年期债券却无杰出优势。在获取相同收益的一起，我为什么不挑选危险更小的种类来装备呢？”因而郑如熙就使用性价比更优的3年期政策性金融债进行装备和买卖。将全体组合久期操控在3年以内。过后证明，收益率曲线在经过6月份今后开端峻峭化运转，其间3年期下行更为显着。故此番操作在获取收益的一起又很好操控了久期危险。华安纯债在2018年2季度完结收益1.74%（中长债基指数1.14%），万得排名118/920（前15%水平）。

（图表数据来自基金季报，万得。）

在牛市时能乘胜追击，而在商场改换的关口，他也可以坚持独一份的镇定，及时踩住刹车调仓切换。比方2020年一季度，受新冠疫情爆发后钱银宽松加码，债市走牛。华安鼎益对3-5年期高等级信誉债进行了恰当增持，一起活跃对10年期政金债进行了必定的波段操作。一季度获得收益2.88%（同期中长债指数1.94%），万得排名到达全商场中长债前8%（126/1649）。（数据来自万得，2020年一季度区间。）

可是到了2020年3-4月份，央行下降超量存款准备金利率后，商场疯狂连续，流动性极端宽松。郑如熙调查到，7天质押式回购利率坐落1.5%一线，大幅低于2.2%的央行7天逆回购利率，他以为这反映出商场关于钱银的持续宽松过于达观，危险大幅添加。一起调查到信誉债的上涨开端呈现滞后，他判别商场装备力气缺乏，未来蕴含着变盘或许。

所以，郑如熙把华安鼎益的债券仓位从一季度的111%下降到了二季度末的95.4%（数据来自基金季报，2020年一季报和二季报。占基金财物净值比），组合久期也下降到很低水平，券种上大幅进步短融占比（提至约40%）。在二季度，债市公然大幅调整，商场普跌，而华安鼎益在二季度逆势上涨了0.82%（同期中长债券基金指数跌落了0.05%），万得排名位居全商场前5%（74/1764）。

（注：数据来历万得。依据季报揭露发表的重仓债券的久期核算加权平均值，仅代表重仓券的久期状况，并不代表本基金组合的实践久期状况，和组合实践久期存在数据误差。仅供参考。中债评价批改久期数据到到相应季度末。本基金不出资可转债，可转债仓位为0。）

回忆2020年的操作，郑如熙完美的诠释了“顺风逆风均在线“的操作理念，华安鼎益在2020年收益4.84%，海通排名前2%(21/1179)，银河排名第5名/499。（排名来自海通证券-纯债债券型基金、银河证券-长时刻纯债债券型基金（A类））。而且回撤操控明显好于同类：2020年全商场中长时刻纯债基金的最大回撤是-1.75%，而华安鼎益的最大回撤只要-0.92%。

郑如熙每天会花许多时刻进行盯盘和买卖。时刻重视影响商场的信号，活跃灵敏的展开利率债波段买卖。一起，他不断对优质信誉债个券进行价值发掘、采纳骑乘、波段等买卖手法。在种类发掘上也竭尽全力，比方对含权信誉债的相对价值进行发掘。总是力求经过丰厚多样的战略和种类运作，增厚组合的收益并操控组合的净值动摇。组合中的每一只债券，都是精耕细作洒下的种子，等待着开出绝佳的危险收益比之花。

关于危险办理，是债券基金司理的必修课。郑如熙在多年出资实践中，构成系统性的利率动摇危险、信誉危险、流动性危险办理系统。在办理信誉危险时，他重视信誉资质的事前掌握，在惯例信誉剖析系统基础上，更重视企业的事务及财物清晰度、进入壁垒和竞赛实力，并充沛重视企业的潜在信誉瑕疵，以判别对其偿付才干和估值危险的影响；活跃经过买卖办理信誉危险，在信誉利差较大且实践信誉危险十分可控时买入，在信誉利差较小，难以掩盖潜在的信誉估值危险时卖出；在办理利率动摇危险时，他在根本的微观根本面、钱银政策、流动性剖析结构基础上，活跃调查利率曲线结构，研判各类纯债财物间的比价联系，挑选夏普比率更高的债券，调出夏普比率较低的债券；在办理流动性危险时，他以为债券流动性比较股票较弱，当商场构成共同预期时，因为“卖出”或“买入”流动性缺乏，调仓难度会较大。相对而言，利率债的流动性强于信誉债，优质AAA信誉债的流动性强于其他信誉债，规范期限利率债的流动性强于非标期限利率债。为尽量操控组合回撤，他的根本理念为“不把流动性危险和利率危险会集”，也即，把利率危险尽量多地暴露在流动性好的种类中。活跃调查商场流动性溢价状况，在流动性溢价较高时，择机买入流动性偏低的种类，获取更好的利差报答；而在流动性溢价较低时，尽量多地买入高流动性种类。

作为一名债券基金司理，或许并不会像股票基金司理那样有“大开大阖，指点江山”的豪放，但看似佛系却实则耐性十足，暗藏着绵绵不绝的功力。“成功没有捷径，只要比他人更专心更吃苦，而不是假装尽力。”郑如熙以为，关于每一个问题仔细思考，寻觅，并真挚给出自己心里的答案，这是身处各行各业的人们的 “修行”。他自己也是用勤勉、真挚的心态面临每一日的日子和出资实践。（以上数据来自万得、基金年报、季报。排名数据来自海通、银河、万得等。）

危险提示：本产品由华安基金办理有限公司发行与办理，代销组织不承当产品的出资、兑付和危险办理职责。基金办理公司不确保本基金必定盈余，也不确保最低收益，基金过往成绩不能预示未来收益，基金办理人办理的其它基金成绩并不构成基金成绩体现的确保。我国基金运作时刻较短，不能反映证券商场开展的一切阶段。基金有危险，出资需谨慎。本材料并非基金宣扬推介材料，亦不构成任何法令文件。请仔细阅读本基金的基金合同和招募说明书。由第三方专业组织出具的成绩证明并不能代替基金保管银行的基金成绩复核函。

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