超长期国债期货能为投资者带来哪些新的双鹭药业投资机会？

自2013年中国金融期货买卖所推出5年期国债期货后，10年期与2年期种类也连续上市。不同期限的合约产品较好地掩盖了2、3、5、7、10年期等几个国内现券较为要害的期限，在协助商场参与者对冲利率危险以及安稳商场方面起到了较好的效果。值得一提的是，自2015年起财务部开端加大超长时间国债的发行，而期货商场却缺少对应期限的利率衍生产品，跟着超长时间国债商场的规划日渐强大，商场关于30年期国债期货也益发等待。放眼全球，美国、德国等愈加老练的固定收益商场中，早已出现超长时间利率衍生品的身影。了解并学习老练商场的开展进程和经历，关于健全我国金融衍生品商场和现券商场都有很重要的指导含义。

德国国债期货开展进程

德国国债是德国证券商场上流动性最好的固定收益标的，掩盖期限包含2、5、10、30年期等，从短到长非常全面。自20世纪90年代以来，出于对通胀的忧虑，德国联邦银行严格控制钱银供给，这也构成债券商场利率处于高位的状况，导致外国出资者很多涌入，政府债款占GDP的比重持续上升。全体来看，德国国债发行量长时间出现增加趋势，2020年遭到新冠疫情冲击，财务扩张进行对冲之下，年度发行总量更是超越4000亿欧元。从发行结构来看，2、5、10年期占国债总发行量的约70%，其间又以2年期和10年期为主，占比均到达25%左右。至于超长时间种类方面，德国政府发行30年期国债始于1986年，虽然占比相对其他种类较小，但发行规划也是逐步扩张。现券发行总量的稳步增加为期货商场的活泼供给了优异的现货根底，而30年期国债发行规划扩张是超长时间国债期货合约不断升温的有力支撑。

1986年德国共引进14种债券期货合约，但遭到方针约束，买卖目标约束在个人与银行，稳妥、基金公司等组织则无法介入国债期货商场，受此影响商场活泼度也适当有限。在1989年新的证券买卖法实施后，买卖约束被免除，期货商场也因而活泼起来。欧洲期货买卖所(Eurex)是现在仅有可以进行德国国债期货买卖的场所，由德国期货买卖所(DTB)和瑞士期货期权买卖所(SOFEX)吞并而来。事实上，早在DTB建立之前，伦敦金融期货买卖所(LIFFE)就现已上市了德国长时间国债期货，而且一度曾是流动性最好的利率衍生品之一。但跟着欧洲各国之间的敞开程度加深，越来越多的会员参加DTB的全电子化买卖平台，德国期货买卖所逐步蚕食LIFFE所占有的长时间国债期货合约的商场份额。在欧元推出之后，现已完结吞并的Eurex首先推出了欧元计价的德国国债期货，半年之后LIFFE也跟从上市相应产品，但流动性方面与Eurex的合约种类距离较大。现在在Eurex上市的德国利率期货合约包含：2年期国债期货Euro-Schatz、5年期国债期货Euro-Bobl、10年期国债期货Euro-Bund、30年期国债期货Euro-Buxl。

德国国债期货商场与合约规划

德国国债期货商场上最活泼的合约是10年期合约Euro-Bund，这一点与国内共同，不论是海外商场仍是国内，10年期利率都是与宏观经济相关最为严密的利率种类，流动性方面也更具优势。从Eurex买卖所供给的2021年6月最新数据，当月利率衍生品总成交量挨近5800万手，日均成交262万手。其间10年期国债期货合约成交量排名榜首，到达1960万手，排在后边的分别为5年期和2年期合约，活泼度排名顺序与国内期货商场共同。虽然30年期国债期货合约成交量最低，但也到达256万手，比国内最为活泼的10年期国债期货合约成交量高出挨近一倍。从出资者结构来看，出资份额最大的是经纪商，到达42.5%，其次是做市商(31.4%)，而自营商占比仅为26.1%。

从合约规划的视点来看，德国国债期货合约从短期到超长时间合约面值均为10万欧元，而国内的2年期合约面值是5年期与10年期的两倍(与美国相似)。关于可交割券，德国国债期货要求债券的发行量不低于50亿欧元，满足的体量意味着流动性，杰出的现券根底会对期货商场的活泼度构成助力。而关于国内来说，现在虽未对可交割券提出详细的发行量要求，但实际上可交割券在完结数次续发行后，单只券的总发行量均有满足的体量来支撑国债期货合约的买卖和交割需求。

德国期货商场开展的学习含义与启示

从德国乃至整个欧洲衍生品买卖所的经历来看，买卖所之间的吞并是首要趋势，其意图首要是扩展买卖所的影响力。详细来看，包含国内买卖所之间的吞并以及国际间的吞并。例如伦敦金融期货买卖所曾先后并购了伦敦期权买卖所和伦敦商品买卖所，不断拓宽所触及的事务板块，而Eurex自身便是一个很好的跨国吞并事例。我国金融衍生品的散布相对会集，因而买卖所不需要涣散太多精力来应对其他买卖所的压力，可以将更多精力用在规划以及丰厚新的产种类类上。

现券商场的昌盛关于国债期货活泼程度的推进显而易见，而期货商场不断强大也能为现券商场保驾护航。近年来我国国债体量不断扩容，特别是在超长时间种类上的注重程度不断加深，这与德国最初的状况相似。考虑到职业特性，超长时间国债往往遭到稳妥组织等出资者的喜爱，因为其久期较长，利率危险也相对更大，而稳妥组织等出资者关于补偿久期敞口需求较大，资金实力也较为雄厚。从这个视点来看，赶快研讨推出对应期限的超长时间国债期货合约，有着适当大的必要性。与此一起，30年期国债期货合约上市也可以进一步强化期货商场发挥价格发现的功用，一起完善关于利率曲线的掩盖。(作者单位：南华期货)