中信证券：预计7月行情波光大银行动加大 节奏趋缓

中信证券7月3日表明，7月，A股处于本轮行情的第二阶段，方针合力推升根本面预期估计将驱动估值修正，跟着欧美加息叠加和中报成绩分解等要素扰动，估计7月行情动摇加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，主张在消费、生长制作和医药坚持均衡装备。（证券时报）

中信证券7月3日表明，7月，A股处于本轮行情的第二阶段，方针合力推升根本面预期估计将驱动估值修正，跟着欧美加息叠加和中报成绩分解等要素扰动，估计7月行情动摇加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，主张在消费、生长制作和医药坚持均衡装备。

战略全文

战略集合丨行情节奏更陡峭，行情结构更均衡

7月，A股处于本轮行情的第二阶段，方针合力推升根本面预期估计将驱动估值修正，跟着欧美加息叠加和中报成绩分解等要素扰动，估计7月行情动摇加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，主张在消费、生长制作和医药坚持均衡装备。首要，方针合力驱动国内经济逐月快速改进，6月社融数据有望超预期，疫情防控和经济发展更和谐，稳添加方针仍有加力空间，慢牛行情正处于估值修正期。其次，欧美加息叠加、中报成绩分解、科创板解禁顶峰等要素扰动下，估计7月行情动摇加大，节奏趋缓。终究，跟着公募基金继续调仓，私募和FOF产品等肯定收益资金加仓，前期资金接力效应削弱，估计7月行情结构将更均衡，消费、生长制作和医药三大板块轮动重估。

方针合力驱动经济逐月快速改进

慢牛行情正处于估值修正期

1)国内经济处于逐月改进通道中，6月社融数据有望超预期。前期累积方针的合力将密布体现在6月数据上。首要，高频数据方面：①地产出售在方针支撑下修正，30个大中城市商品房6月成交比较5月添加81%；②货运物流稳定向好，6月快递揽收和投递日均值环比5月上升13.6%和5.2%，整车物流指数从月初的97康复至107；③人员活动方面，百城拥堵延时指数6月平稳上升，且全体高于从前同期。其次，6月国内制作业PMI为50.2%，较上个月上升0.6个百分点，重回扩张区间；复苏依然处于初期，方针合力进一步效果下后续有望进一步向上。终究，估计其他6月国内微观数据继续改进，社融有望超预期，增速从5月的10.5%上升至10.7%，信贷的总量和结构都有改进；工业添加值同比估计上升至4.2%；社会消费品零售总额同比增速有望上升至0。

2)疫情防控和经济发展更和谐，稳添加方针仍有加力空间。6月28日，国务院修订发布了《新式冠状病毒肺炎防控计划(第九版)》，计划比较曾经版别详细，一致的规范也为避免各地防控加码供给基准参阅。同日，国务院联防联控机制综合组也要求各省建立专班整治“层层加码”问题，这有利于改进人员活动和经济预期。另一方面，尽管数据已有康复，但全年方针束缚下方针力度有保证，咱们估计7月的政治局会议将进一步加大稳添加力度，包含：①2022年专项债已根本在6月发行完毕，下半年或可扩容以助力基建投资；②新能源基建或可运用政府债券融资，抬升装机天花板；③估计后续方针将继续出台以支撑地产需求。

欧美加息叠加和中报成绩分解扰动下

估计7月行情动摇加大，节奏趋缓

1)欧央行和美联储加息叠加，估计海外商场7月动摇较大。欧元区6月CPI同比添加8.6%，继续创下前史新高，单一通胀方针制束缚下，估计欧洲央行退出宽松方针的脚步将显着加快，其财物净购买在7月1日完毕后，7月议息会议大将加息25bps，9月或将加息50bps，10月加息50bps的概率也较大。另一方面，相同面对对立通胀压力的美联储估计在7月也将按期加息75bps，且前期急进加息已对经济形成较显着的压力。欧美央行加息叠加下，估计7月海外商场动摇较大，当时全球首要指数动态P/E估值分位已显着收敛，A股估值分位与海外间隔缩小，外部扰动也会影响A股投资者心情。

2)A股中报成绩分解和科创板解禁顶峰亦有扰动。通过5、6月的反弹，创业板指数的动态P/E分位已从4月26日低点的12%上升至51%，沪深300则从28%上升至49%(2010年以来)，全体修正已有必定空间，商场对结构性要素更灵敏。一方面，7月A股逐渐进入中报发表顶峰期，咱们估计，趋势上二季度是本轮盈余增速周期的低点，结构上除了上游资源品坚持高盈余增速，中报盈余或有亮点的少量细分职业包含光伏(硅料/逆变器)、军工(航空锻件/元器件)、部分整车厂、医药(疫苗/ICL/创新药/CXO)、电子(IGBT/半导体设备)，但其他大多数中下游环节盈余增速和毛利水平或显着承压。另一方面，本年7月科创板又迎来一轮解禁顶峰，解禁股份当时的流转市值约2600亿元，高于上一年7月的2415亿元。结合本年中报成绩状况，估计解禁对投资者心情会有扰动。

资金接力效应削弱，估计

7月行情结构将愈加均衡

1)公募行为以调仓为主，换回压力逐渐添加。公募仍在自动调仓，其6月收益率中位数+9.3%较5月的+7.2%略有添加，但自动型产品6月收益率依然会集散布在职业指数报答的中游水平，单位净值根本康复至3月商场加快跌落前的水平。公募产品新发回暖缓慢，净值大幅修正带来了净换回压力上升，依据中信证券途径调研数据，自动型公募产品单周净换回率已从5月的0.1%~0.3%上浮至曩昔两周的0.5%~0.6%，处于年头以来较高水平。前史数据显现，存续产品的换回压力会跟着A股商场全体的上行逐渐开释并终究趋于稳定，当时换回的继续性和后续起伏仍有待调查。4月底以来A股行情结构性强，跟着基金中报发布，公募产品可能会再次出现本年1月以来的持仓再平衡行为。

2)私募仍有加仓空间，估计后续挑选以滞涨种类为主。依据咱们对中信证券途径调研了解的状况，中小型私募仓位继续快速上行，已从4月底的63%康复至75%，回到了3月商场快速跌落之前的方位，处于2017年以来中枢邻近，但间隔高点82%尚有7个百分点间隔。前史上私募产生相似本年3~4月快速大幅减仓的景象根本都与系统性危险事情相关。当时困扰上半年商场的海表里危险要素根本处于好转、弱化或许投资者反响钝化的改变趋势中，进一步产生系统性危险事情的可能性逐渐下降，复盘私募前史仓位走势，咱们以为后续其全体仓位仍有必定的上行空间，下半年或坚持在中高水位动摇，商场动摇加大下，估计后续挑选曾经期滞涨种类为主。

3)两融和FOF资金跟从调仓，增量资金并不显着。6月融资余额净增652亿元，较5月的108亿元显着提高，处于2016年以来单月净增额较高水平，两融成交占比也从4月底的6.2%上升至9.4%。但与6月沪深300较显着的涨幅比较，杠杆资金在6月的进场力度仅大致挨近前史上商场反弹的正常水平，个人投资者的危险偏好并没有显着提高。作为1~2月商场调整初期就快速下降仓位的肯定收益资金，4月底至今反弹的绝大多数时段，FOF等肯定收益类产品并无显着加仓痕迹，其净值反弹起伏乃至略弱于商场宽基指数，反映其根本没有跟从商场加仓，从产品维度来看，净值受损越严峻的投资者反而在本轮反弹中愈加慎重。6月下旬以来，这类产品的净值弹性显着提高，估计其逐渐加仓的行为将继续。

估计行情节奏趋缓，结构愈加均衡

7月，A股处于本轮行情的第二阶段，方针合力推升根本面预期估计将驱动估值修正，跟着欧美加息叠加和A股中报成绩分解等要素扰动，估计7月行情动摇加大，节奏趋缓，结构上三大板块轮动重估，主张在消费、生长制作和医药坚持均衡装备。详细种类挑选上：①消费板块要点重视两条主线，一是前期疫情受损职业的修正(航空、酒店、餐饮、旅行、商超)，二是在疫情布景下依然保持高景气的细分职业(白酒、小家电、户外用品、美妆产业链、人力资源服务)。②生长制作范畴要点重视浸透率继续提高、智能化、国产化趋势加快的智能轿车(智能硬件、造车新势力)，表里需共振、一致度最高的光伏(组件、硅料、TOPCon设备)和风电，国产化率不断提高的半导体(车规级、半导体资料)，以及运营改进、成绩继续实现的军工(军工电子)。③医药职业受方针影响平缓，或迎来阶段性估值修正行情，要点重视创新药、医疗器械、CXO、医疗服务。

危险要素

部分疫情重复超预期；中美科技交易和金融范畴抵触加重；国内方针及经济复苏进展不及预期；海表里微观活动性超预期收紧；俄乌抵触晋级。

（证券时报）