朱文臣（东方财富网首页）

新股前瞻︱得凯：高尔夫小众，“冷暖”全看中标率8

被称为“贵族运动”的高尔夫球，尽管小众，但却非常吸金。“山君”伍兹终年呈现在福布斯发布的国际运动员收入排行榜前列，年收入高达6390万美元。在这个产业链上，也呈现了不少的上市公司。

日前，得凯控股有限公司(下称“得凯控股”)向港交所递送上市请求，宏智融资为其独家保荐人。若得凯控股成功在港上市，将成为继本间高高尔夫之后，第二家在港上市的高尔夫公司。不过，成立于1991年得凯控股成，首要是专门在新加坡供给高尔夫球场及景象建造及保养服务的承建商。

从成绩来看，凯控股成体量并不大，2019年营收在9907万新加坡元(约4.96亿元人民币)，净利润为667万新加坡元(约3336万元人民币)。未来，得凯控股的成绩能否保持添加，取决于公司能否成功中标取得新项目。

营收存在动摇性，项目中标率为25.3%8

按事务区分，得凯控股共有四个分部：高尔夫球场修建、景象建造、高尔夫球场及景象保养及办理、出售及分销高尔夫球场及景象物料、机械及设备及其他服务。

依据灼识陈述，按2019年的收益核算，得凯控股在新加坡高尔夫球场修建、景象建造、保养等范畴均排名榜首，商场份额别离为73.1%、55.1%、8.5%。

但即使具有多个榜首的头衔，公司收益的安稳性却难以保证，由2017年的6090万新加坡元削减至2018年的5491万新加坡元，再大幅增至2019年的9907万新加坡元，如过山车。不过，对应的净利润却保持着安稳的添加，别离约为388万新加坡元、504万新加坡元及667万新加坡元。

得凯控股收入的不稳地与项目取得的不确定性相关。详细来看，得凯控股的收益首要来自新加坡的高尔夫球场修建项目、景象建造项目以及保养及办理项目。得凯控股与客户的委聘联系是按单个项目基准和非经常性质。除合约期上限为五年的若干高尔夫球场及景象保养及办理合约外，于往绩记载期间直至最终实践可行日期，其并未与客户缔结任何长时间协议。这意味着，得凯控股的收入可持续性存在着较大的不确定性。

实践上，得凯控股的大部分高尔夫球场修建项目、景象建造项目以及保养及办理项目都是透过竞标或报价程序取得的。据招股书显现，2017-2019财年，得凯控股经过招标或报价获授的项目占总收益的81.8%、72.2%及85.7%。因而，得凯控股的收入直接与公司取得招标和合约的才能挂钩。未来，得凯控股的收入能否保持添加，则取决于公司能否成功取得新项目。

从以往的中标率来看，得凯控股并非万无一失。017-2019财年，得凯控股中标率别离约为19.6%、28.2%及25.3%。因而也不难理解得凯控股以往的成绩存在着较大的动摇性。

据得凯控股泄漏，于2019财年，公司参与了55个项目，于2018财年的52个和2017财年的52个比较，参与的项目数有所添加。其间，20个项目现已完成了，未完成项目共30个，项目价值约4059万新加坡元。

景象修建和保养竞赛剧烈，市占率均为个位数8

从职业的竞赛格式来看，得凯控股在高尔夫球场修建和保养范畴具有较高的商场占有率，而在景象修建和保养则面临着较大的竞赛压力。

详细来看，新加坡景象建造和保养职业集中度低，竞赛度高。于2019年，新加坡景象建造职业的企业数量约为60间。就景象建造事务发生的收益而言，新加坡前五名景象建造公司的商场占有率为28.8%，得凯控股排名榜首，但商场占有率仅为8.5%，间隔职业非常涣散。

新加坡景象保养职业，现在共有300间企业。按景象保养事务发生的收益计，新加坡前五名景象保养公司的商场占有率为24.8%，得凯控股市占率为2.3%，与职业第5相差2个百分点。

至于新加坡高尔夫球场建造和保养职业，因为高翻新和修正项目数量有所动摇，整个职业的收益亦有所动摇，但职业集中度比较高。

于2019年，新加坡高尔夫球场修建职业的企业数目缺乏10间。按高尔夫球场修建事务发生的收益计，新加坡前三名高尔夫球场修建公司于的商场占有率为90.5%，得凯控股排名榜首，市占率为73.1%。

至于新加坡高尔夫球场保养职业，商场集中度则更高，竞赛者只要两间公司从事外包服务，得凯控股就是其间一间，商场占有率超越55%。

不过，不管高尔夫球场仍是景象事务，近几年的毛利率变化均不大。对公司全体毛利率影响较大的，首要是出售及分销分部。据调查，2017-209财年，公司的毛利率别离约为20.9%、28.8%及19.5%。其间，2018财年毛利率较高首要因为出售及分销分部出售的砂粒均匀单价大幅添加。