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从前被间断IPO检查的博纳影业现在已回归正常审阅状况，并已获证监会近40条反应定见。不过，介入其私有化的奢华出资天团能否取得高额报答，业界仍持保存情绪

《出资时报》研究员 陈溢波

人生如戏，戏如人生。48岁本命年的于冬，成为韩寒那部《奔驰人生》贺岁档电影的出品人，或许不仅仅是偶然。

“被耽误的五年”，这既是片中被逼以炒饭大排档维系生计的前冠军赛车手的无法，又何曾不是这位博纳影业集团总裁的自况和慨叹。

自2010年12月9日以“中国内地影视榜首股”头衔登陆美国纳斯达克，长达55个月的时间里，博纳影业一向不受华尔街注重——其估值乃至只及尔后才在本乡A股上市的光线传媒（300251.SZ）的七分之一。折合人民币仅55.6亿元——这便是博纳影业在2016年4月完结私有化前的公司市值水平。

“耍小聪明，赢得了100米，赢不了100公里”，沈腾的台词或能引发诸多人共识。

引进包含红杉本钱、复星世界、阿里影业、腾讯、工行、中信金石基金、万达、中植集团等在内的“奢华天团”组织出资者；一众一线影视明星接连加盟；将注册地迁移至2400公里外享有IPO绿色请求通道的新疆。曾宣称要经过回归A股做职业领导者的博纳，屡次会聚高光。

2019年，本是于冬从来到达愿望的年份，更是博纳影业建立20周年的大庆。但是，虽然有分众传媒（002027.SZ）、三六零（601360.SH）、伟人网络（002558.SZ）等前赴美中概股借壳回归的成功事例在先，且依据国务院2018年12月支撑文明企业开展的相关规定，特别是清晰了文明娱乐企业在IPO退出渠道上坚持晓畅的方针导向，2019年2月末，万达电影（002739.SZ）收买万达影视财物的举动总算被监管部分有条件放行，但博纳影业的独立上市之路迄今却仍未见明亮。

阻挠博纳影业此次IPO检查的路障是什么？那些三四年前力争上游参加私有化的买方团还有多久的耐性？而一旦成功，它们又能获取怎样的收益？最重要的，当商场格式已产生严重变化时，一度遭到出资者追捧的影视股还能录得高估值吗？

针对上述问题，《出资时报》研究员日前发送采访提纲至该公司相关部分，但到发稿并未收到回复。

IPO进程一度间断

刹车来得如此忽然，以至于所有人都被吓了一跳。已在A股本钱商场门前排队一年半的博纳影业，近期被监管层间断IPO检查。

依据证监会官网发表的信息显现，关于拟IPO公司，被间断检查的景象首要包含公司实控人被立案查询，中介组织违规被查询等。

揭露材料显现，博纳影业此次回归A股挑选的财物评价组织为北京中企华财物评价有限责任公司，而后者2019年1月8日因在此前粤传媒（002181.SZ）收买案中涉嫌违规，被证监会立案查询。

3月25日，北京中企华财物评价公司总裁兼CEO刘登清向《出资时报》研究员泄漏，上述被立案查询事项将很快得到解决。

虚惊一场后，博纳影业招蜂引蝶回到IPO检查正常通道，并处于“已反应”状况。

问题是，小插曲虽然不影响全局，但面临监管层于近期抛出的近40条反应定见，尤其是一连串触及财政、事务等方面的问询，部分潜在出资者关于博纳影业此次IPO能否闯关成功，仍旧有所保存。

出资者收益或不菲

依据过往参加回A个股私有化中出资者的不菲收益，以及其上市后对公司估值的大幅向上批改，外界关于博纳影业的算账爱好，一向乐此不疲。

以奇虎360为例，在其借壳江南嘉捷成功回A时，包含中信集团旗下的中信国安（000839.SZ）、有中植系布景的ST中南（002445.SZ），以及其时还被称作力合股份的华金本钱(000532.SZ)等在内，多家组织均斩获颇丰。

数据显现，仅中信国安参股的浙江海宁国安睿威出资合伙企业（有限合伙）凭仗江南嘉捷1.64%的股份，即取得了1.86亿元的终极收益。

回看博纳，依据其招股书，博纳影业在完结股份制改造之前，公司将到2016年12月31日经审计的账面净财物，按照7.32:1的份额进行折股。这也意味着其时博纳影业30位建议股东的持股本钱为7.32元/股。

依据Wind金融终端上显现的中信证券（600030.SH）电影动画职业20家上市公司（以2016年12月31日的财政数据为基准）市盈率数据，该职业其时市盈率中位数为55.7059倍。

无妨先以Wind核算的博纳影业当年0.5923元的每股收益来看，假如该公司到时成功上市，股价或可到达32.995元/股。而假如以扣除期末股本摊销的0.241元的每股收益来算，股价也或许到达13.425元/股。

而不管取高线抑或低线，无疑都能让股东们大赚一笔。

博纳影业招股书显现，此次发行后公司总股本将不超越12.218亿股。以32.995元/股的价格来预算，该公司假如成功上市或将录得403.1329亿元的总市值。于冬、西藏祥川、影视基地算计持有28.03%股份，或将获益87.937亿元。

相同，按照上述算法，阿里6.95%的持股或将获益21.802亿元；林芝腾讯4.36%的持股，或将获益13.677亿元；万达电影1.69%的持股或将获益5.302亿元；持有博纳3.75%股份的珠海聚沣，其股东之一为上市公司华金本钱旗下全资子公司珠海铧盈出资有限公司，后者作为珠海聚沣的有限合伙人，持有珠海聚沣49.99%的股份，因而，若博纳成功回A，华金本钱也将以直接持有博纳影业1.88%的股份或获益5.898亿元。

此外，依据博纳招股书中提及2017年3月很多影视明星6872.62万股的定增股票，共付出6872.59万元现金的状况可知，上述定增股票其时的本钱差不多为1元/股。

由此也不难推算出这些明星的或许入账。比方，章子怡0.17%的持股，或将获益6645.55万元；黄晓明0.28%的持股将获益1.095亿元；至于《奔驰人生》的导演韩寒则持有0.06%的股份，亦或许得到2345.49万元的收益。

影视股估值大撤离

乍看上去，于冬的朋友圈能够大快人心了。不过，上述测算很或许过分看护。实际中大团圆结局，呈现的几率并不高。

事实是，在当时影视职业出资商场大环境下，博纳影业未来能否取得继续、良性的开展，能否在股票上市后以接连涨停让前期介入者满足、后期加磅者满意，有多位专业人士向《出资时报》研究员表明出了保存情绪。一起也请注意，按照2016年底博纳影业完结私有化后A轮融资时给出的投后估值，为150亿元人民币。

北京君得财物办理有限公司副总裁刘枭对《出资时报》称：“从职业全体状况来看，影视制片环节的不确定性太高，成绩并不具有可继续性，票房和商场口味十分难以掌握。除非有像漫威那样雄厚的、成系统的IP储藏，不然未来怎么很难断定。”

刘枭一起表明，“影视文娱在A股的价格太高了，首要原因在于2008年以来，院线环节不断下沉到底层城市，互联网公司大举进入宣发环节带来的票补又影响票房快速增长。但现在，几个动力都在减退”，刘说。

北京地区一位文娱职业出资者也在承受采访时指出，虽然电影相较电视剧的回款状况稍好，但此前像周星驰导演的《美人鱼》票房大卖，回款期却长达2年。

而华谊兄弟出资总监杨军则对《出资时报》研究员着重：“这个职业的出资危险与焚烧风投差不多，不确定性很大。”

“用投机思路去做影视出资，成果必定不抱负。”杨称。

商场好不好，不如看股价。从当时A股的几家可比上市公司来看，影视公司全体体现并不看护。到3月27日收盘，华谊兄弟已自高位时的31.91元/股一路跌落到5.36元/股，总市值跌去742亿元。万达电影相同演出高台跳水秀，到3月27日收盘，总市值较顶峰时跌落超越1200亿元。长城影视（002071.SZ）到3月27日报收5.19元/股，较2014年30多元的高位，总市值跌落近150亿元。

《奔驰人生》的最新票房计17.16亿元，而同期上映的《漂泊地球》则达46.41亿元，再加上2018年最高票房《战狼2》给出的56.79亿元，仅凭后两部影片，押宝者北京文明（000802.SZ）可谓近几年同业中风头最劲。而相同到3月27日，其12.68元/股的收盘价仍较52周高点回落26.2%，市值——90.78亿元。

“巴音布鲁克，1462道弯，109公里”,作为一个成功的执念者，电影中的赛车手以生命为价值获取了成功。而于冬，现在还在砂砾铺就的IPO赛道上奔驰着。成果，仍是一个未知数。