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股票市场是一个充溢时机微风险的市场，投资者需求有正确的投资心态微风险认识，防止自觉跟风以及适度自信，以避免造成不用要的丧失。我们将会引见孚日股分股票分成派息，有相干懊恼的人，就请持续看上来吧。

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孚日股分

最好谜底上市公司增发前提的扭转与投资机会

文章作者：王小军

往年4月，中国证监会出台了《上市公司新股刊行治理方法》，对原本的增发以及配股的方法进行了修正，总的说来，上市公司再融资的门坎年夜年夜升高了，后果诱发了一轮上市公司的“增发烧”。从二级市场的状况看，投资者对此非常没有认同，上市公司正在发布增发计划后股价普遍年夜幅下挫，近期年夜盘的暴涨与愈来愈多的上市公司提出增发计划也有很年夜的关系。

1、增发成为利空的首要缘由

一、增发的上市公司数量太多，融资数额太年夜，有“圈钱”之嫌。新的《方法》出台后，股东年夜会已核准或董事会已经过预案进行增发的上市公司超越150家，均匀拟募股资金正在10亿元阁下，总数超越1500亿，曾经超越了去年整年的“再融资”总规模。此中一些上市公司的前提绝对较差，另有一些公司将原来配股的计划改为增发，更令人联想到“圈钱”的字眼。现实上，增发关于上市公司的治理层、上市公司的非畅通流畅股股东、主承销商而言都是“有百利而无一害”的，因而上市公司必定存正在增发的能源。但对二级市场而言，适度的扩容必定使二级市场失血，造成供求关系的变动。

二、增发扭转了上市公司的股性，无益于二级市场的投资者。增发的间接后果是添加了上市公司的畅通流畅股本，而且因为增发局部是全畅通流畅的，因而一次增发就可能使中小盘股变为年夜盘股，齐全扭转股性。家喻户晓，我国的股票市场不太年夜的投资代价，次要是谋利性子的，交易股票的目的没有是长时间持有猎取股利以及分享公司的资源增值，而是猎取价差。因而股票的价钱很年夜水平上取决于股本规模特地是畅通流畅股本的巨细，畅通流畅股本较小的股票的筹马容易为市场主力所集中，股价也容易被把持，股价也就高于其余方面相似但畅通流畅股本较年夜的公司。增发使畅通流畅股本变年夜，同时正在增发进程中，主力的筹马也绝对扩散，因而拟增发公司的股票必定被市场合舍弃。

三、市场价减持国有股计划的出台诱发了市场对治理层的信赖危机。虽然今朝为止还没有有一家公司正在施行增发的同时进行国有股减持，但新股刊行的同时以刊行价减持国有股计划的施行造成为了市场的发急以及对治理层的没有信赖。由于国有股的原始代价只有1元阁下，即便按净资产权衡，均匀程度也就是每一股2元阁下，这此中还包罗了刊行、再融资等带来的净资产添加的要素。而如今以几倍几十倍的价钱发售给二级市场投资者，齐全是“强卖”性子，同等于财务部从证券市场圈钱。今朝增发普遍采纳市场化订价的办法，刊行价与二级市场价钱相差无几，均匀市盈率程度正在50倍，假如以刊行价减持国有股，几乎是“抢钱”。治理层这类掉臂投资者利益的做法惹起了市场的发急，因而市场天然对拟增发的上市公司敬而远之。

2、增发政策可能的变动

迩来，市场对增发这类“没有节制”的“圈钱”办法的批判之声日盛，治理层对增发的立场也日益审慎。证监会近期公布了《对于进一步做好上市公司增发股票工作的告诉》(还没有发布，只是外部告诉具有主承销商资历的证券公司)，以束缚增刊行为。

《告诉》对增发前提的本质性要求包罗:一、以比来一期经审计的财政陈诉较量争论，拟增发上市公司的资产欠债率普通没有低于同类上市公司加权的均匀资产欠债率程度。二、以比来一期经审计的财政陈诉较量争论，增发实现后公司的资产欠债率普通不该该低于其刊行前资产欠债率的65％。三、公司招考虑运用年夜额资金的才能，准则上召募资金数额没有超越公司比来一期经审计的财政陈诉中所列的净资产数额。四、公司应充沛思考召募资金名目同原有营业的联系关系性、外围竞争力、对公司业绩奉献以及倒退前景：防止召募资金投资扩散、拼集名目、过渡跨行业运营、涉足高危险畛域等不妥投资行为的呈现。

3、选股思绪与投资战略

从的几个前提看，一些上市公司遭到新的前提的限度而无奈施行增发或年夜幅度缩小增发数目，因为今朝拟增发的公司的股价正在二级市场已根本失去反响，股价的上涨幅度普遍较年夜。因而公司勾销增发计划或计划患上没有到证监会的核准，短时间内二级市场必定有一个价钱回归的进程，假如此类公司的数目较多，极可能构成一个板块效应。依据增发对上市公司股价影响的均匀幅度看，这一回归进程的下跌空间均匀应正在10％阁下。

综合要素，将如下四个方面列为选股前提：一、公布增发音讯后跌幅较深的。这一前提一方面阐明增发对公司的二级市场股价影响较年夜，另外一方面阐明发布增发音讯后股价已根本调整到位，进一步上涨的空间没有年夜。二、增发前提的扭转可能使公司无奈施行增发或对增发数目影响较年夜(增发后资产欠债率小于增发前65％或增发融资额年夜于净资产2倍或资产欠债率低于30％)。三、增发数目的扭转对二级市场股价到位影响水平较年夜的。四、剔除了处于出货阶段的强庄股和行业倒退呈现年夜的滑坡的股票。抉择后果见表一。

关于选出的个股，较好的投资战略是：(1)正在判别年夜盘业已企稳的状况下，现价买入；(2)将它们作为一个小的投资组合。由于这些股票中的一局部可能因某些非凡缘由照常增发；(3)染指的资金规模没有宜过年夜。由于这些股票今朝畅通流畅盘普遍较小，活动性绝对较差；(4)中短线操作。如公司照常增发，应立刻卖出，由于股价难有回升空间。如发表缩小增发后股价上升15％，招考虑减仓或清仓。

表1、增发前提扭转可能对增发计划以及股价孕育发生较年夜影响的公司

序号

股票简称

拟增发数目

召募资金倍数

欠债率之比

资产欠债率

总股本

畅通流畅股本

每一股收益00年

每一股净资产

召募资金估计

8月8日开盘价

市盈率

备注

1

华源制药600656

6000

5.6

33.8

69.4

9322

5096

0.15

1.58

79380

14.7

99.3

改成配股

2

桐 君 阁0591

5000

3.0

39.7

55.1

9987

3480

0.26

2.49

71460

15.88

60.2

增发数目减至1500－2000万股

3

宏盛科技600817

9000

16.4

16.6

69.3

8252

1124

0.28

1.59

174312

21.52

76.9

没有增发或大批增发

4

东盛科技600771

5500

2.7

46.3

61.1

18689

4950

0.28

1.56

77864

15.73

55.4

增发数目减至2000－2500万股

5

甬 成 功0517

4500

3.9

36.3

55.9

8990

2781

0.61

3.15

93029

22.97

37.7

增发数目减至1500万股或改成配股

6

数码网络0578

10000

3.8

36.8

53.7

19815

6873

0.19

1.43

102150

11.35

59.7

增发数目减至3000万股

7

河汉科技0806

5000

2.2

52.1

60.2

21158

8803

0.41

1.76

76635

17.03

41.5

增发数目减至2000－2500万股

8

深圳方年夜0055

6000

0.9

65.9

22.6

29640

4200

0.23

3.45

80730

14.95

65.0

可能因资产欠债率太低而不克不及增发

注：增发召募资金＝今朝股价×90％×增发数目较量争论。

4、重点个股阐明

一、桐君阁(0591)。公司主营中成药制作、中药饮片加工及中西成药、中药材及保健品的发卖。“桐君阁”是与“同仁堂”齐名的中药老字号。公司1996年上市以来不断放弃稳中有倒退的态势。今朝公司总股本9987万股，畅通流畅股本3480万股，每一股净资产2.51元，2000年每一股收益0.264元，2001年中期为0.137元。2001年5月30日公司股东年夜会经过增发5000万股的决定，召募资金估计超越7亿元，为净资产的3倍阁下。依照新的增发前提，公司增发规模最多只能为2000万股。假定公司增发2000万股，则增发后总股本为11987万股，畅通流畅股本为5480万股，摊薄每一股收益约为0.22元，每一股净资产约为4.5元，二级市场的股价定位应正在20元左近，超出跨越今朝股价16元达25％阁下。即便以增发5000万股权衡，公司今朝的股价也是有撑持的。

二、华源制药(600656)。原为浙江凤凰，主营日用化工产物，2000年中国华源团体入主后，对公司进行了一系列的资产重组，主业务务也逐渐向制药转变。今朝总股本9322万股，畅通流畅股本5096万股，2000年每一股收益0.148元，2001年中期为0.143元，每一股净资产1.575元。2001年6月26日，公司股东年夜会经过增发6000万A股的决定，依照今朝的股价，召募资金额约莫为9亿元。但公司2001年中期经审计的财政陈诉显示其净资产仅为14686万元，拟召募资金额超越净资产约5倍。因而，依照《告诉》第3条的要求，公司只能增发1000万股阁下或改成配股。因为配股召募资金超越增发，公司极可能勾销增发，改成配股。假如以10配3较量争论(年夜股东参加配股)，公司配股后总股本为12119万股，畅通流畅股本为6625万股，摊薄每一股收益为0.22元，每一股净资产正在4.5元阁下，二级市场的股价正当定位正在18元左近，超出跨越今朝股价20％。别的公司假如实际增发6000万股，今朝的股价也是有撑持的。

三、甬胜利(0517)。原为甬中元，重组后主业务务向通讯设施、电子网络产物、软件开发等转型。今朝公司总股本8989.8万股，畅通流畅股本2780.5万股，每一股净资产3.153元，2000年每一股收益为0.61元，2001年中期0.329元。公司拟增发4500万股，召募资金超越9亿元。假如依照新的前提，因为公司拟召募资金超越公司净资产太年夜，因而公司可能将增发改成配股或将增发数目限度正在1500万以内。以增发1500万较量争论，增发后总股本为10489.9万股，畅通流畅股本为4280.5万股，摊薄每一股收益估计为0.52元，每一股净资产约为6.5元，二级市场的股价正当定位正在32元左近，超出跨越今朝股价24元33％阁下。

四、数码网络(0578)。原为青百A，重组后主业务务向金融效劳、信息科技等转型。今朝公司总股本19815万股，畅通流畅股本6873万股，每一股净资产1.43元，2000年每一股收益为0.19元。2001年8月11日公司暂时股东年夜会经过增发没有超越1亿A股的议案，召募资金超越10亿元。因为公司拟召募资金超越公司净资产近3倍，假如依照新的增发前提，公司可能将增发改成配股或将增发数目限度正在3000万以内。以增发3000万较量争论，增发后总股本为22815万股，畅通流畅股本为9873万股，摊薄每一股收益估计为0.16元，每一股净资产约为2.8元，二级市场的股价正当定位正在14元左近，超出跨越今朝股价20％阁下。

作者单元：华泰证券综合钻研所投资战略部

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