“蜗牛也是牛”！千亿公募“黄金搭档”：用“蜗牛态度”做固收 挖掘“善良”的金融逻辑

“同樣的市場，是漲了風險大還是跌了風險大？同樣的市場，是漲了機會多還是跌了機會多？”在採訪中，中信保誠基金量化投資總監、基金經理提雲濤用這樣一箇問題，闡述了自己從市場漲跌到風險控制的思考。

近期，股市債市雙雙震盪，許多力爭穩健的偏債混合基金、二級債基的表現不達預期，但中信保誠卻正在逆市發行一隻“固收”基金——中信保誠瑞豐6個月混合，且派出了提雲濤、楊立春兩位基金經理強強聯手。

提雲濤和楊立春是中信保誠基金的一對“黃金搭檔”，從2020年起，兩人便並肩戰鬥在不同風險收益特徵的混合型產品中，其中楊立春負責管理債券底倉，風格穩健，提雲濤則負責可轉債、股票等權益資產，力爭增厚組合收益。

在提雲濤和楊立春看來，歷史上滬深300指數連續兩年下跌後，雖然短期可能還會繼續回調，但其後也有概率非常大回升，可攻可守的“固收”基金有望迎來較好佈局時點。

挖掘“善良”的金融邏輯

提雲濤是從事量化投研的湖，他在1998年從復旦大學碩士後就開始從事量化投研，有長達25年的數量金融從業經驗、23年證券從業經驗、7年的投資管理經驗，當前市場主流的申萬風格指數、申萬行業指數體系，就是提雲濤當年在申萬證券研究所擔任金融工程部總監時參與設計，這套指數體系迄今依然是大多數量化工程分析師偏愛使用的指數體系之一。

在競爭激烈的A股市場，投資有很多流派。提雲濤坦言，自己並不是技術派“，他更喜歡具有長邏輯的因子，更喜歡做”有邏輯的量化。

“在討論量化投資時，提雲濤用”善良這個詞彙來形容自己所追求的投資邏輯，讓人耳目一新。例如，市場一度追捧超額收益顯著的申萬低價股指數，但他從來沒想過去使用，因爲在他看來，低價股比高價股有超額收益只是市場暫時的定價偏好，而並非一箇長期正確的金融邏輯。也或許正是因爲他對長期邏輯的極致追求，使得他相對傳統的投資方法在瞬息萬變的市場中仍然有着相當的競爭優勢。

提雲濤表示，“坦率地說，我不具有較強的行業輪動、大小盤風格輪動和擇時的能力，但投資更重要的是要立足能力圈，知道自己能幹什麼，更要知道自己不能幹什麼。”

用“蝸牛態度”做固收投資

主要負責中信保誠瑞豐6個月混合固收投資的楊立春身上，同樣有一種信奉長期、慢就是快的沉穩氣質。

楊立春的微信頭像是一隻蝸牛，也是他對固收投資的理解。“蝸牛也是牛，雖然可能走得慢一點，但只要一步一步堅實地走下去，總能不斷接近目標，所謂不積跬步，無以至千里。就像固收投資一樣，雖然每天掙得都是一點點的微小收益，但必須要有錙銖必較的耐心和恆心，才能做出穩健的業績。”楊立春表示。

在楊立春看來，雖然近幾年債市投資回報下移、信用利差壓縮，但從長期看，持有信用債仍然可能收益可觀，因此，他的投資組合多數會以優質信用債券打底，在控制風險前提下獲取穩健收益，同時也會結合當前宏觀經濟運行狀況、金融貨幣政策、金融市場波動等，進行一些短中期動態組合調整，通過一些精細化操作挖掘超額收益。

“比如，我們可能會在市場大幅調整時做一些逆時操作，查看去年的季報就能看出，在去年年底債市發生超調，我們就加了一些倉位；再比如，在平常我們也會做一些套利操作，在信用債發行時，二級之間可能會有的套利機會，這時候我們會用一些比較好的價格買入一些優質信用債；可轉債上，雖然申購比較難中籤，但如果通過股票配債，也可以有比較好的套利機會，此外，一些可轉債在到期強贖時可能會有折價套利的機會等等。”楊立春表示。

楊立春認爲，當前機構投資者的固收策略越來越趨同，各種投資機會已經被挖掘的比較充分，固收投資的“躺平時代”已經一去不復返，這個時候可能拼的就是誰更努力一點、更勤奮點、更精細化一點。

數量統計賦能資產配置和風險控制

站在當下，提雲濤和楊立春認爲，股市和債市都已經經歷了比較大幅度的回調，雖然短期可能還有的調整，但對於新基金來說也可能是一箇比較好的佈局時點。

兩人用數據分析了市場上各類偏債混合策略產品，他們發現，隨着股票倉位的提高，策略的風險也在增加，一旦股票倉位超過20%，錄得負收益的年份次數通常就會增加；當股票倉位達到30%的時候，約每5年就會有1~2個年度錄得虧損。

基於這一邏輯，提雲濤和楊立春認爲，對於追求收益的低波動資金，權益爲20%的偏債混合策略，可能是當前市場的較優解法。

“有人認爲歷史數據是刻舟求劍，未必能夠解釋當下市場或者預期未來。但歷史是不斷重複的，實踐證明，這種長期的統計非常有用，能看到產品權益的上限是多少。”提雲濤表示，假設權益配置設定爲管理資產的15%~20%，那麼就可以通過定性和定量分析，判斷到何時配置比例應該高於或者低於權益。

在數量統計的賦能下，兩位基金經理在資產配置和風險控制上都有了勝率更高的判斷。比如在去年10月份，滬深300指數創下兩年新低，提雲濤對歷史數據進行統計分析後認爲，滬深300創新低之後，短期可能還會下跌，但從較長時間維度上通常表現爲上漲，而且計算新低的時間窗越長，後續漲幅可能越大，基於這一判斷，再結合當時A股市場估值、基本面及市場情緒等因素，2022年四季度，提雲濤主動提高了股票倉位。

展望後市，股市方面，提雲濤認爲，雖然他預期市場短期仍然可能有所波動，但在估值相對偏低、經濟進一步向好的情況下，中長期應該保持樂觀，保持投資的分散和均衡，波動。

債市方面，楊立春認爲，美債利率上升也會對債市形成壓力，但他預期貨幣政策仍將相對積極，利率經過前期調整，預期後續水平相對平穩，他的組合將盡量滿足現金的基本配置要求，同時考慮避免槓桿。