国君宏观：英国脱欧的进程、影响和不确定性全分瑞丰光电析

本文来自微信大众号“微观长春”，作者国君微观团队。

摘要

12月11日英国议会将对脱欧协议草案进行表决，假如表决经过，则英国脱欧将迈出重要一步；如若议会表决未经过，则梅政府必须在21日内提交新草案，这或许导致英国终究无协议脱欧，或二次公投，乃至梅政府垮台从头大选。

需求注意到，英国议会11日的表决或许遭到12月10日欧洲法院判决的影响(是否答应英国单方面中止脱欧)。

英国与欧盟之间交易联络严密，2017年英国对欧盟的交易总额占比51.9%，且其依靠程度有上升的趋势。假定终究无协议脱欧使英国与欧盟交易额下降25%，则英国总交易额将下降13.0%，国民收入将削减6.5%-9.7%。

脱欧使得英国经济的不确认性添加。自脱欧以来，英国经济增速全体低于欧盟全体水平，通胀走高，英镑价值降低。财务紧缩完毕的预期下，英国未来两年经济添加预期平稳偏达观。

正文

1. 英国脱欧进程

1.1 脱欧进程

英国脱欧源于2013年卡梅伦在竞选中的许诺，终究在2016年6月23日经过公投确认脱欧。随后卡梅伦辞去职务，特蕾莎·梅出任辅弼。2017年3月29日特蕾莎梅致函欧盟，正式敞开了脱欧程序。之后英国和欧盟之间进行了多轮商洽，但在几个关键性问题上仍无实质性发展，2018年3月欧盟和英国就脱欧过渡条款达到协议，过渡期将保持21个月，于2020年12月完毕。2018年6月英国正式完毕欧盟成员国身份，7月英国发布退欧白皮书，论述了脱欧后和欧盟的联络。11月英国脱欧草案获内阁和欧盟经过，并将于12月11日进行议会投票。

1.2 当时脱欧协议草案

脱欧协议草案仍存争议。当时英国与欧盟之间就脱欧问题达到了脱欧协议草案，该脱欧协议草案包含了在下一年3月29日正式脱欧后设置21个月的过渡期，在此期间内，英国还将享用和欧盟成员国平等的交易待遇，英国仍需付出欧盟年度费用，但没有投票权。一起，就两边争议的焦点——北爱尔兰鸿沟问题也有了必定打破，北爱尔兰和爱尔兰之间不会建立硬鸿沟，但北爱尔兰的一些范畴还将处于欧盟结构内。此外，协议中还规则英国需求付出给欧盟390亿英镑的“分手费”。

1.3 脱欧的未来发展

脱欧的关键在于12月11日的议会表决。11月14日脱欧草案获英国内阁支撑，11月25日欧盟也表决经过了脱欧协议草案。成功脱欧的关键在于12月11日的英国议会投票。如若议会表决未经过，则梅政府必须在21日内提交新草案，这或许导致英国终究无协议脱欧，或二次公投，乃至梅政府垮台从头大选。而若表决经过，2019年头脱欧协议立法也大概率在英国议会取得经过。之后的欧洲议会及欧洲理事会的投票假如也顺畅经过，则在2019年3月29日英国将正式退出欧盟，按照计划过渡期将继续到2020年12月。

鉴于在英国议会12月11日就脱欧草案表决之前，欧洲法院将于12月10日判决英国是否可以单方面中止脱欧，以及议会知悉了解硬脱欧对英国冲击，激烈对立硬脱欧，咱们以为大概率呈现两种状况：(1)欧洲法院判决英国不可以单方面中止脱欧，为防止硬脱欧形成的危险，英国议会大概率经过脱欧草案;(2)欧洲法院判决英国可以单方面中止脱欧，那么英国议会大概率就草案中不满意的方面大做文章，否决脱欧草案，之后或许从头公投决议是否脱欧，针对公投成果不同而与欧盟从头协议，辅弼特蕾莎·梅或许面对不信任投票以及下台危险……总归，假如议会不经过脱欧草案，不管是英国仍是特蕾莎·梅都将面对极端杂乱多变的状况，在全球经济增速下行布景下给英国经济带来更多不确认性。

2. 此次议会表决后或许呈现的三种景象

因为被以为在脱欧商洽中对欧盟退让过多，脱欧不完全以及献身北爱尔兰主权等，特蕾莎·梅饱尝国内各党派打击，11月多名英国官员因而而辞去职务以示反对。脱欧协议草案能否在议会经过成为焦点。假如顺畅获批，那么标志着英国脱欧将迈出关键性一步，脱欧的形势将变得明亮。但假如脱欧协议草案被议会否决，那么英国未来将存在巨大的不确认性。特蕾莎梅政府或将因而垮台，英国有或许会进行二次公投，乃至或许会无协议脱欧。

2.1 顺畅脱欧

按照当时协议脱欧可以使得英国在脱欧后保持杰出的经济秩序，躲避不确认性危险，防止大幅阑珊的或许，将脱欧对英国经济形成的负面影响降到最低。假如脱欧，英国可以独立和国际各大经济体签定愈加有利于英国的协议，这将在必定程度上对冲脱欧带来的欧盟商场壁垒的丢失。而当时欧盟内部的不安稳要素也正在添加，比如意大利财务预算好事多磨、法国暴动不断晋级、德国默克尔在内部面对压力，尽管欧盟正在逐步走出欧债危机的泥潭，但民粹主义在欧盟各成员国方兴未已，存在着强壮的脱欧实力，脱欧可以使英国摆脱掉这一不安稳要素。而当时英国议会关于当时特蕾莎·梅政府的脱欧协议草案存在许多不满，因而议会大概率会要求对草案进行一些批改。但批改之后的草案仍需求取得欧盟赞同，而英国与欧盟在脱欧商洽中处于天然的下风位置，因而终究的脱欧协议草案极有或许是在欧盟与英国议会之间的一个折中计划。

2.2 不脱欧

假如不脱欧，将对英国当时经济最有利。欧洲法院将于当地时间12月10日早上8点(早于英国议会)判决英国是否可以单方面中止脱欧。而依据欧盟条款，英国可以在2019年3月29日前，无需经过其他成员国赞同，单方面撤销脱欧。因而，假如欧洲法院判决英国可以中止脱欧，英国辅弼将无法以“硬脱欧”来要挟议会经过脱欧草案。在此状况下，假如议会否决脱欧草案，英国依然有时间举办第2次公投。英国国内的留欧派将借机取得权势，留欧的或许性将大大添加。一起，留在欧盟将使英国防止脱欧带来的对经济的负面冲击，这将对当时的英国经济愈加有利。假如英国从头公投再次挑选脱欧，那么英国与欧盟的商洽将处于愈加下风的位置，各成员国将会借机提出愈加严苛的要求。

2.3无协议脱欧

无协议脱欧将对英国经济形成严峻的负面冲击。一旦英国无协议脱欧，这将意味着英国与欧洲大陆之间多年来的一系列协议将化作乌有，交易壁垒高企，外贸受阻，英国的经济将堕入紊乱。11月28日，英国央行和英国政府双双发布关于脱欧的经济陈述，对未来数种脱欧景象的经济走势做出了猜测，两边都表明无协议脱欧将对英国经济发生严峻的负面影响。其间英格兰银行发布的《金融安稳陈述》指出，假如英国终究无协议脱欧，英国或将面对比金融危机更严峻的阑珊，脱欧后GDP将下降8%，房价跌落30%，通胀上升至7.5%，英镑价值降低25%等，压力测验的成果闪现，无协议脱欧发生的负面影响将比金融危机愈加严峻。一起陈述中还指出假如沿袭当时的脱欧计划顺畅脱欧，则在未来英国经济添加将好于预期。英国政府发布的陈述《脱欧长时间经济剖析》中指出留在欧盟要比当时一切的脱欧计划都好，在脱欧计划中，当时的脱欧计划对英国经济的冲击最小。假如无协议脱欧，则农业、制造业、服务业都将面对严峻的阑珊，而假如选用当时的脱欧计划，则除农业阑珊2%以外，对其他职业的影响都小于1%。

3. 英国与欧盟之间经济联络严密

3.1 英国与欧盟的交易联络严密

英国对欧盟的出口依靠度下降，进口依靠度仍处在较高水平。2017年英国对欧盟的出口占比到达47.9%，为三年以来的新高，并有进一步扩展的态势;2017年对欧盟的进口占比达51.9%，出口和进口占比都保持在高位，总交易占比挨近50%。毫无疑问欧盟是英国最大的交易同伴，英国从与欧盟的自在交易协议中收益良多，一旦脱欧将对英国的交易发生严峻的影响。

欧盟对英国的出口依靠呈下降趋势。2017年英国的出口占欧盟总出口的10.9%，创5年以来的新低，而进口占比为14.8%，创3年以来的新低，这说明欧盟关于英国的交易依靠正在削弱。相对而言，英国的交易占比并不高，这也是为什么英国在与欧盟的脱欧商洽中一向处于下风位置的重要原因。

3.2 英国与欧盟的产品交易类别调查

在英国向欧盟出口的各类产品中，制造业产品占比最高，达88.9%。其间机动车，化工制品占比较高，别离占总出口额的12%和10.7%。在英国从欧盟进口的产品中，也以制造业产品为主，比重达95.3%。其间以机动车占比最高，为18.4%。

假如呈现硬脱欧，大概率英国就要承受欧盟对交易最惠国设置的关税。各类产品中，动物制品、乳制品、农产品、糖和糖制品、饮料和烟、服装和鞋类、轿车等关税较高。咱们调查了英国和欧盟关于这些产品类别的彼此出口依靠程度。依据英国统计局的数据，欧盟28国在2017年内部交易最多的五类产品别离是机动车、化工制品、医药制品、机械设备、食物。咱们也将这些产品类别考虑在内。

3.3 量化测算英国经济或许遭到的影响

无协议脱欧对英国的影响。Feyrer(2009)指出收入-交易弹性在0.5至0.75左右，即10%的交易添加将带来5%-7.5%的收入添加。2017年英国与欧盟的交易占总交易额的51.9%，假定商洽决裂使英国与欧盟交易额下降25%，则英国总交易额将下降13.0%，国民收入将削减6.5%-9.7%。

愈加杂乱的模型提醒的影响要小于上述简略核算。使用Costinot and Rodriguez-Clare(2013)提出的一般均衡交易模型，Ottaviano(2014)和Dhingra(2016)预算出了在达观和失望情境下英国交易和国民收入的改变。其间，达观情境是指英国可以与欧盟达到零关税协议，但依然存在必定的非关税壁垒;失望情境是指英国和欧盟以两边的MFN关税进行交易，且非关税壁垒添加起伏大于达观情境。两个情境都考虑了脱欧后英国因不再担负欧盟的财务预算而节约的本钱。

依据Dhingra(2016)的测算，不管是否硬脱欧，脱欧经过交易效应对英国的影响都是负面的，交易效应为国民收入带来的负面影响不敌财务奉献削减带来的正面影响。若商洽成功，英国总交易额将削减8%，其间与欧盟的交易将削减22%-25%，国民收入削减1.13%-1.28%，人均收入削减750-850英镑;若硬脱欧，英国总交易额将削减14%-15%，其间与欧盟的交易将削减38%-44%，国民收入削减2.61%-3.09%，人均收入削减1700-2010英镑。依据以上成果，隐含的结论是英国对欧盟的交易依靠在短期将下降至40%，长时间将下降至30%。

因为欧盟对英国存在巨大且逐年递加的交易顺差，欧盟也会遭受丢失，国民收入将削减0.12%-0.29%;非欧盟国家将因为交易代替效应获利，成为这场博弈的“赢家”。

4. 英国经济根本面

4.1 英国宣告脱欧后经济遭到负面影响

商业决心和出资志愿回落，继续低于德国和欧元区。数据闪现，英国制造业PMI及服务业PMI比较于欧元区和德国，在英国经过民主投票宣告脱离欧盟后，制造业PMI逾两年弱于欧元区和德国，而英国服务业PMI原先具有显着优势，宣告脱欧后，则从高于后两者转变为与之相等，英国脱欧不确认性使英国服务公司事务受损，添加了英国经济面对的危险。

制造业、服务业PMI回落，继续低于德国和欧元区。继英国2018年10月Markit制造业PMI发明脱欧公投后最差体现，11月虽有所回升至53.1，但英国制造业稀有呈现出口订单下滑;若呈现无协议脱欧，将加重商场对英国经济的忧虑。服务业PMI在宣告脱欧后降至近五年最低点47.4，后回升至50以上，本年11月英国服务业PMI从10月份的52.2降至50.4，这是自2016年英国脱欧公投后的最低水平，低于从前预期水平。脱欧后，英国将失掉欧盟金融许可证，包含银职业在内的金融职业将或许无法容易进入欧盟商场。PMI闪现，顾客和企业的决心下滑，英国脱欧的不确认性以及无协议脱欧或许引发的紊乱正在耗费英国的经济动力。

英国GDP季度添加弱于欧元区和德国。现在脱欧主导着英国的经济远景，自2016年退欧公投以来英国经济添加放缓，继续低于欧元区和德国。英国脱欧不确认性影响了各类出资和商业行为。2016年6月脱欧公投后，比较于欧洲国家从债款危机中复苏，英国经济体现不容达观，英镑大幅价值降低，推升英国通胀进一步上行。2018年前三季度，英国GDP添加挨近1.3%，创近五年新低，脱欧对英国经济负面影响逐步闪现。

4.2 英国经济预期

英国未来两年经济添加预期平稳偏达观。在16、17、18接连三年经济下滑后，英国央行估计2019、2020年英国GDP增速将有所抬升，欧盟的猜测是根本相等，商业机构的猜测偏达观，倾向于以为英国经济添加将在未来两年有所康复，这很大程度是根据英国财务部声称紧缩财务预算年代的完毕，并用新的财务预算案对政府脱欧表明支撑。英国新的财务年将从2019年4月开端，也便是紧跟从2019年3月29日脱欧商洽的最终期限，这份英国财务预算案预示着脱欧后英国的开始走向和侧重点。