华泰证券：支付宝站政策基调以稳为主，看多人民币资产

本文来自“华泰证券”，作者为李超，本文观念不代表财经观念。

内容摘要

经济短期快速下行压力不大，持续看多人民币财物

1-2月基建出资按期小幅反弹，地产出资超预期持续走高，政府工作陈述将本年经济增加目标下调至6.0%-6.5%，咱们估计经济仍有下行压力，但完结增加目标概率较高。《陈述》连续了以稳为主的方针总基调，咱们以为上半年方针将着力改进小微企业经营环境、并应对或许的赋闲率上行问题。PPI中枢下行，企业盈余增速回落，短期难见显着好转，咱们以为近期股市上涨首要源自外资流入的助推，股市挣钱效应带来的散户入市有或许进一步推高商场，持续看多人民币财物。

工业出产仍显弱势，但遭到必定新年要素影响

1-2月工业增加值同比+5.3%、较前值回落，除掉新年要素同比+6.1%，仍弱于上一年同期(+7.2%)。从近期工业企业盈余、PMI的弱势体现来看，咱们以为未来制造业出产端较难呈现大幅复苏;在工业企业盈余全体未见好转前，估计工业出产端仍存在下行压力。但因为本年新年时点早于上一年，咱们以为本年新年对出产和开工的影响根本都体现在了2月份，3月工业增加值增速有望小幅反弹。

1-2月社会消费品零售总额增速8.2%，仍处低位

1-2月社会消费品零售总额增速为8.2%，与咱们猜测完全共同，较上一年全年9%下行0.8个百分点。其间，地产后周期相关消费的增速回落起伏较大，与前期地产出售低迷相关联。轿车消费增速环比改进5.7个百分点，但仍为负值，契合预期。未来消费走势首要取决于经济形势及居民预期，咱们估计经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率下降，使得三四线城市消费晋级进程将持续放缓，估计本年消费大概率保持低位，难有强上行动能。

2月全国乡镇查询赋闲率为5.3%，契合咱们预期

2月全国乡镇查询赋闲率为5.3%，较上一年底上行0.4个百分点，年头阶段性赋闲压力有所闪现，契合咱们此前的预判。咱们在12月数据点评陈述中指出，年头开工不及预期、环保监察、以及交易冲突导致抢出口带来的透支效应是连累赋闲率的三项中心要素，现在该逻辑正在逐步验证。咱们以为赋闲率5.5%左右将是重要的方针底线，并持续提示年头月份赋闲率上冲危险。本年政府工作陈述提出“工作优先方针”，咱们以为未来需高度重视赋闲率数据对方针的扰动，估计国家将多管齐下安稳和扩展工作。

1-2月制造业出资增速按期回落、基建出资按期小幅上升

1-2月制造业出资累计同比+5.9%;基建出资累计同比+4.3%，全体固定财物出资累计同比+6.1%。咱们以为需求侧存在下行压力、资金供应本钱相对较高，将持续对制造业出资构成限制，全体而言，本年制造业出资中枢下行趋势仍较为清晰。1-2月铁路出资增速上升到+22.5%，与咱们预判的“先铁路后公路”放松基建次序共同。咱们估计本年上半年基建出资增速有望进一步上升。

1-2月地产：开工有所回暖，仍需重视后期的持续性

2019年1-2月房地产开发出资累计同比增加11.6%，比2018年全年进步2.1个百分点。商品房出售额累计同比增速为2.8%，增速回落9.4个百分点。出资较强首要是因为施工面积增加带动，房子施工面积累计同比增速为6.8%，比上一年全年进步1.6个百分点。这与上一年拉动地产出资的首要要素是土地置办费用显着不同。但是，出售、到位资金等数据不达观，反响地产后续的下行压力较大。咱们估计2019年三季度房地产方针或许呈现边沿转向，但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需。

危险提示：受中美交易冲突或许对外需发生较大扰动、银行系统活动性向实体经济引导途径不畅等要素的影响，经济走势或许弱于预期。

正文

经济短期快速下行压力不大，持续看多人民币财物

1-2月基建出资按期小幅反弹，地产出资超预期持续走高，政府工作陈述将本年经济增加目标下调至6.0%-6.5%，咱们估计本年经济增速仍有下行压力，但完结增加目标概率较高。《陈述》连续了以稳为主的方针总基调，咱们以为上半年方针将着力改进小微企业经营环境、并应对或许的赋闲率上行问题。PPI中枢下行，企业盈余增速回落，短期难见显着好转，咱们以为近期股市上涨首要源自外资流入的助推，股市挣钱效应带来的散户入市有或许进一步推高商场，持续看多人民币财物。

咱们在年度战略陈述中提出，进攻逻辑应看好生长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网、物联网等立异性基建范畴;防卫逻辑阶段性看多CPI与PPI剪刀差扩展带来的农产品、食品饮料、商贸零售等消费类职业盈余修正行情。自咱们提出该看好逻辑以来，从2019年头至今(2019.1.2~3.13)，通讯职业累计涨幅33.8%，农林渔牧职业累计涨幅49.6%(SW一级职业分类)。咱们判别二季度央行或许全面下调方针利率，跟着央行降息，10年期国债收益率或许会重现趋势性下行。

虽然我国经济增速持续存在下行压力，但经济结构转型也在一起有序进行。从出资端来看，1-2月高技术产业出资、工业技术改造出资同比别离增加8.6%和19.5%，增速别离快于悉数出资2.5和13.4个百分点。供应侧变革由破到立，重视进步全要素出产率，高技术产业出资有望持续对冲传统产业出资的下行压力。

工业出产仍显弱势，但遭到必定新年要素影响

2018Q1~Q4工业增加值的季度均值别离为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%。本年1-2月工业增加值同比+5.3%、较前值回落，结构中采矿业同比+0.3%，制造业同比+5.6%，电力燃气水出产和供应业同比+6.1%。依据统计局表述，除掉新年要素后，1-2月工业增加值同比+6.1%，仍弱于上一年同期(+7.2%)。从近期工业企业盈余、PMI的弱势体现来看，咱们以为未来制造业出产端较难呈现大幅复苏;在工业企业盈余全体未见好转前，估计工业出产端仍存在下行压力。但因为本年新年时点早于上一年，咱们以为本年新年对出产和开工的影响根本都体现在了2月份，3月工业增加值增速有望小幅反弹。

咱们以为本年基建出资有望较2018年反弹;假如经济下行压力持续加大，2019年三季度有放松一线和部分二线城市地产刚需调控的或许性，这些需求侧的影响办法或许对制造业出产端相关职业(工程机械，通用设备等)构成必定的对冲拉动，年内工业增加值中枢或许是稳中微降的局势。

1-2月社会消费品零售总额增速8.2%，仍处低位

1-2月社会消费品零售总额增速为8.2%，与咱们猜测完全共同，较上一年全年9%下行0.8个百分点，与上一年12月相等。咱们估计本年消费大概率保持低位，难有强上行动能。结构数据分解显着，1-2月地产后周期相关消费的增速回落起伏较大，修建装潢、家具、家电消费增速别离较上一年12月下行2、12、10.6个百分点至6.6%、0.7%和3.3%，与前期地产出售低迷相关联。1-2月轿车消费增速环比改进5.7个百分点，但仍为负值，契合预期。1-2月文明办公用品和通讯器材消费增速因基数原因有所上行。

未来消费走势首要取决于经济形势及居民预期，咱们估计经济下行压力仍大，棚改货币化率大概率下降，使得三四线城市消费晋级进程将持续放缓，估计地产后周期及消费晋级类产品消费仍将是最大负向连累。

2月全国乡镇查询赋闲率为5.3%，契合咱们预期

2月全国乡镇查询赋闲率为5.3%，较上一年底上行0.4个百分点，31个大城市乡镇查询赋闲率为5.0%，较上一年底上行0.3个百分点，年头阶段性赋闲压力有所闪现，契合咱们此前的预判。咱们在12月数据点评陈述中指出，年头开工不及预期，尤其是三四线地产企业开工不及预期、环保监察、以及交易冲突导致抢出口带来的透支效应是连累赋闲率的三项中心要素，现在该逻辑正在逐步验证。

咱们以为赋闲率5.5%左右将是重要的方针底线，并持续提示年头月份赋闲率上冲危险。本年政府工作陈述提出“工作优先方针”，咱们以为未来需高度重视赋闲率数据对方针的扰动，估计国家将多管齐下安稳和扩展工作，《陈述》中说到经过加强工作帮扶、对处理工作的企业给予税费减免、拨款进行员工技术进步和转岗转业训练等方法安稳工作，咱们估计工作方针或将持续加码。

1-2月制造业出资增速按期回落、基建出资按期小幅上升

1-2月制造业出资累计同比+5.9%;基建出资(统计局口径)累计同比+4.3%;地产出资累计同比+11.6%。全体固定财物出资累计同比+6.1%，较2018年全年值上行0.2个百分点。

工业企业盈余增速回调、PMI体现低迷，中小企业融资难问题仍未得到根本性缓解，咱们以为需求侧存在下行压力，资金供应本钱相对较高，将持续对制造业出资构成限制。政府工作陈述着重全面下降企业本钱，咱们以为相关方针力度较强，有助于减轻企业担负、进步企业盈余，助力稳工作和稳增加。不过全体而言，本年制造业出资中枢下行趋势仍较为清晰。

基建出资按期小幅反弹，1-2月铁路出资增速上升到+22.5%，与咱们预判的“先铁路后公路”放松基建次序共同。中心经济工作会议指出我国现阶段出资潜力依然较大，要加速5G、人工智能、工业 互联网、物联网等新式基础设施建造脚步，咱们以为以上方向将是中长期基建补短板的重要发展方向。年头以来，多类工业品价格环比呈现反弹，或许反映了基建需求有复苏痕迹的预期;地方政府专项债从年头以来就发动发行，保证了基建出资资金来源。跟着气候转暖，咱们估计本年上半年基建出资增速有望进一步上升。

1-2月地产出资与出售增速分解显着

2019年1-2月房地产开发出资累计同比增加11.6%，比2018年全年进步2.1个百分点。商品房出售额累计同比增速为2.8%，增速回落9.4个百分点。出资较强首要是因为施工面积增加带动，房子施工面积累计同比增速为6.8%，比上一年全年进步1.6个百分点。这与上一年拉动地产出资的首要要素是土地置办费用显着不同，1-2月份，房地产开发企业土地置办面积1545万平方米，同比下降34.1%，2018年全年为增加14.2%，咱们在年度战略陈述中曾提出这种结构改变。但是，出售、到位资金等数据不达观，反响地产后续的下行压力较大。咱们估计2019年三季度房地产方针或许呈现边沿转向，但转向也会在坚持“房住不炒”的大逻辑下，重点保护刚需，放松一线和部分二线城市的调控办法，到达统筹稳增加与保证民生之效。

危险提示：受中美交易冲突或许对外需发生较大扰动、银行系统活动性向实体经济引导途径不畅等要素的影响，经济走势或许弱于预期。

(修改：朱姝琳)