光大海外：瑞声科技(02国际金价实时行情018)业绩超预期 遭遇沽空是介入机会

一季度成绩超预期，中心事务线添加微弱

2017年一季度，公司营收达42.15亿元人民币，同比添加达66%，其间动圈器材、非声学分部营收占比分别为45%、52%，非声学事务营收占比持续逾越声学，连续2016Q4趋势。盈余水平来看，一季度净赢利达10.62亿元，同比添加72%。盈余才干来看，全体毛利率41.6%，同比提高1.1个百分点;净利率25.2%，同比提高0.9个百分点。

新式声学器材晋级一再面世，非声学事务成微弱添加引擎

声学事务方面，声学解决方案晋级推进ASP提高，我国安卓商场浸透率任在持续提高，此两方面要素一起推进2017Q1动圈器材营收同比增速仍达14%左右。而许多安卓手机品牌商在产品规划中新增Hi-Fi功用，估计安卓新规划微型音箱的ASP将提高50%左右。

非声学事务方面，获益于无线射频事务广泛的客户根底以及触控马达的职业抢先位置，2017Q1两事务兼并营收同比达225%。无线射频事务将于二季度持续添加4-5位客户，触控马达于本年内也将为更多安卓高端机型选用，非声学事务微弱添加势头待连续。本月光学镜头出货量估计将达2-2.5百万颗，且现在10M产能已完工，公司将争夺于2017Q4完结产能满载。

股价持续走高带来回调需求，做空自身不改公司事务开展远景

跟着近期港股通资金的持续涌入，公司股价、静态估值水均匀创前史新高，自身已有调整需求。受上星期做空陈述影响，股价适应调整，公司第一时刻出头弄清，再次重申其优异的毛利率(相较同业高约10-15%)来自于技能抢先位置、笔直整合及自动化出产才干。下半年新式声学解决方案面世，将使得公司产品溢价仍然可观;无线射频事务自动化出产流程的推进，也将促毛利率持续提高。沽空陈述提及的联泰并非公司相关方，实为公司手机外壳供货商之一。公司经过外包以寻求敏捷切入手机外壳事务，一起供给资金与办理支撑，把控好产品质量。

作为声学器材龙头，公司除持续保持在声学器材范畴的肯定抢先优势外，在非声学事务方面的开展已获得长足进步，开辟出全新的局势。长时刻来看，下流客户全体规范晋级将驱动公司声学、非声学事务稳健添加，无线射频金属结构件、3D玻璃在中高端商场中加快浸透，触控马达在安卓客户中浸透率不断提高，都会给公司带来许多时机。短期商场的质疑，并不改动公司事务开展的远景，股价的调整恰恰带来可贵的介入时机。

方针价131.40元港币，保持“买入”评级

归纳公司的各项事务开展状况，咱们估计公司2017~2019年EPS分别为4.38、5.40和6.29元人民币(CAGR=24%)，给予公司131.40港币方针价，对应2017/2018年26x/22x的PE，较当时有37%上行空间，保持“买入”评级。

危险提示：声学器材晋级缓慢;触控马达商场份额下降;无线射频结构件项目规划不及预期

成绩电话会Q&A

1沽空陈述相关问题汇总

1.1、关于之前某出资组织对公司的置疑，可否进一步回应?

(1)咱们在业界抢先首要源自两点：一是针对客户新产品定制化规划带来的添加额，另一个是高出产功率带来的10-15%毛利率添加额。这便是咱们在这段时刻可持续开展的原因。2007年开端非声学事务时，和声学事务相似，咱们也有40%以上毛利率的方针。咱们对毛利率方针非常重视。

(2)世界和本地要求的出产规范日趋严厉，有时分咱们的内部规范乃至更高，咱们的商业战略不仅仅高新技能和用户体会的结合，也愈加重视出产安全、训练开展和福利。事实上，AAC在产业链中已做的适当成功，也招引了更多的世界客户，这也就证明了咱们对社会职责的尊重与饯别。公司的年报和可持续性陈述对此进行了发表。当然咱们不一定完美无瑕，但咱们历来不会短少客户要求的出产规范。

(3)关于相关方买卖、出资者会议等，咱们以为咱们与股东的交流已到达要求。咱们的独立审计师也会和咱们的审计委员会进行交流，从未发现内控问题。

(4)AAC从2005上市现在十多年了。咱们对公司的定位是：寻求商场技能位置，极力调整产品结构以确保毛利率，在此根底上获取公司添加。公司的技能上在职业上是抢先的，咱们是经过技能抢先和办理来确保赢利。公司的这个战略不会改动。

1.2、可否进一步解说陈述中关于相关方买卖的内容，特别是连泰公司?

公司一切相关买卖都有依照联交所规范，经过董事会查看进行公告。关于连泰公司，是在开端做RF Mechanical的时分，咱们有一些外包出去的CNC Casing加工公司比较涣散，有要求设备供货商把设备放在那些公司。咱们会有一些资金和办理的支撑和参加，加工的价格与外部价格项目只要很小的扣头，根本上是相等的。这些公司仅仅帮咱们做casing，这种casing加工职业中有些是整个外包的。咱们两年前刚刚进入商场时，需求一些了解这个职业并能供给设备的企业和咱们协作，因而它依照咱们的要求设在了沭阳，这个公司仅是一个朴实的casing加工。

1.3、连泰是子公司仍是外包企业，是否有相关联系，看企业相片上有瑞声标志?

Casing方面两年前咱们是新进入者，所以咱们找到设备供货商为咱们加工。后来咱们以为AAC有必要参加加工进程，因而咱们买入设备，供给财政支撑，由这家独立的公司进行加工。AAC在Casing方面，在出资规划等方面不断的学习和调整，需求控制规划在5、6千台机器左右。跟着客户增多咱们需求做高价值的部分，因而出产结构上公司也在不断开展。关于相片内容，场址是供货商加工厂租借的独立的工业园。

1.4、连泰股东或高层是否有雇佣或家庭联系?

连泰仅是咱们的供货商，但此公司并非相关方。

1.5、公司派去连泰和其他外包公司的办理人员人数?薪酬怎么记账?

差遣是看外包公司的办理才干，现在在逐步增多。咱们直派的人员咱们直接计入本钱，他们的人员计入他们的加工本钱。

1.6、苹果公司是否至公司进行调查?

公司的规划客户均会对咱们有要求，咱们也会树立专门规范的部队履行客户规范。AAC垂青的是长时刻价值，咱们要契合任何一家客户的要求，长时刻要高于客户规范，这样才干带来长时刻价值。这才是AAC的从业价值和规范。

2事务部门相关问题汇总

2.1、光学相关问题汇总

(1)关于光学镜头，可否供给最新的开展状况?

光学是AAC布局的一个重要方向，公司在2008、09年就开端布局和出资，从今天来看这样的布局对错常有必要的。本年的RSQI是塑料镜头，咱们和欧洲协作做专用镜头组装机。现在公司1000万的产能已根本建成，仅仅要进一步提高良率和功率。咱们这个月的发货量将到达200万到250万。咱们希望在本年第四季度可以到达1000万的产能，这是咱们争夺到达的方针。

(2)3D sensing事务开展怎么?

关于3D技能，咱们收买的玻璃镜头制造商是咱们首要的技能支撑。对安卓体系来说本年很难看到详细的项目，咱们和安卓首要制造商尚在接洽阶段，假如下一年这些项目开端，咱们会有显着的优势。

2.2、触控马达相关问题汇总

(1)开展状况怎么，是否在2018年有新产品面世?

Haptics在新产品规划中起到重要作用，供给了共同的用户体会。每年中产品规划和用户体会都会有所不同，因而趋势是资料上的革新和作用愈加私密化。Haptics关于一切手机规划的开展都是很重要的。

(2)关于haptics，本年安卓手机是否有更高的运用程度?

安卓手机规划没有意识到集成haptics的价值，本年会有更多的高端设备运用这类解决方案，我以为安卓手机本年的规划会比上一年更有意思。

2.3、麦克风相关问题汇总

(1)关于MEMS麦克风的状况怎么，未来是否会有新时机?

关于MEMS麦克风，低端的模拟信号麦克风开展空间有限。咱们的首要精力是提高模拟信号麦克风的信噪比。而咱们首要的开展方向是开展数字麦克风，由咱们新加坡的规划中心从事数字麦克风研制。

(2)数字麦克风项目开端日期?IC是否要外包?

对IC，公司必然会外包。项目上来说，数字麦克风相关项目会在4季度或下一年开端。

3ASP相关问题汇总

(1)关于非声学事务，谈谈新项目上线的状况，特别是RF Mechanical?

我国的安卓客户在第一季度添加了新机型，关于小型项目，咱们有适当多的项目。咱们以为第一季度的发货量契合预期。第二季度咱们会在RF Mechanical部分迎来4到5个新客户。

(2)关于新的产品规划，对ASP增量的合理预期是什么，是否可以供给一个规模?因为业界有公司以为ASP可以翻番，你是否也持这种观点?

在安卓体系，咱们有新的技能规范的立体声扬声器。安卓体系新规划的ASP至少会生长50%。AAC极力寻求的是推进技能规范开展，然后提高用户体会，在客户得到更大价值的根底上，来得到AAC在技能开展根底上的价值。公司在声学方向这样的趋势本年和下一年会愈加显着。

(3)之前谈到ASP添加将到达50%左右，是否会因防水、立体声等新功用发生提高?

防水功用将跟着技能开展成为声学的根本装备，越来越多的项目也会有立体声功用。

咱们之前50%添加的判别根底是看到若干安卓手机制造商在产品规划中设置了高保真(Hi-Fi)功用，而不是根据防水或立体声等功用所做的判别。

4财政相关问题汇总

4.1、毛利率添加和产品多样性的联系，RF Mechanical毛利率怎么提高，二季度怎么持续提高?

第一季度毛利提高首要会集在声学部分，比较非声学部分有所添加。咱们可以提高毛利率得益于出产功率的提高及更宽广的客户群。

对之后的季度而言，咱们正极力改进出产功率和出产流程。咱们将进一步促进RF Mechanical的自动化出产。关于第三、四季度也会呈现新的声学解决方案。咱们毛利率季度添加形式因而是和之前年度相似的。

4.2、关于本钱性支出的状况和结构改变?

本钱性支出没有改变，咱们在亲近重视新事务的开展和产品规划的需求(如光学事务)，但此时咱们没有改变。

4.3、本季度和上季度，有用税率较同期有所上升，上一年二季度仅在10%及以下，可否介绍这种上升是什么引起的?

首要原因来自于沭阳的RF Mechanical事务，因为咱们在沭阳的成绩较好，此事务在沭阳的税率较高。咱们在极力下降这一税率，例如高新技能企业能享用15%左右的税率，假如咱们可以申报成功，有用税率将有所下降，这项作业可能在年内就能完结。现在世界各地的盈余较好的企业都被税务机关紧密重视，咱们税收办理并不是树立在短期根底上的，咱们有中期和长时刻的税收办理方案，咱们会和政府机关广泛协作交流。

咱们以为税率下降到10%以下是很困难的，因为AAC事务结构调整的原因，有用税率每季度会有小幅变化。（修改：曹柳萍）

本文来自“EBoversea”，作者付天姿、秦波