机构解析：本周热点板块及个股探秘

　　建筑：三大路径看历史三次基建房建共振

　　历史三次基建房建存在共振，积极关注房建装饰机会：通过回顾2009/2012/2016年基建房建宽松，发现二者存在共振，中国建筑(行情601668,诊股)基建订单增速领先房建约一年。基建宽松或通过土地财政、或房建施工托底经济就业，或通过信用扩张改善房企销售融资等驱动房屋建设回升。7月基建指数已如期企稳，继续推荐高成长设计（苏交科(行情300284,诊股)、中设集团(行情603018,诊股)）与低PB品种（中国铁建(行情601186,诊股)、四川路桥(行情600039,诊股)、葛洲坝(行情600068,诊股)、中国化学(行情601117,诊股)）；房建指数或于今年10月触底回升，建议积极关注中国建筑、金螳螂(行情002081,诊股)。

　　基建宽松领先房建约一年，但对地产投资影响不固定：2008年以来的三轮基建宽松都伴随着房建开工改善，但与地产投资无显著的确定性关系。除2013年外，中国建筑2005年至18H1基建新签订单增速均领先房建一年，基建订单增速与房建订单增速（滞后一年）相关系数高达0.71，远高于同年增速相关系数0.02。2009年2月地产投资发力滞后基建一年，持续时间与基建相同；2012年11月地产滞后基建投资约8个月，持续时间仅4个月，基建为主但也更为谨慎；2016年7月地产投资领先基建2个月，持续时间长达16个月，地产投资韧性显著增强。

　　路径一：基建宽松通过土地财政融资：17年，国有土地使用权出让收入平均占地方政府基金收入的86%，占全国政府基金收入的79%，而政府性基金支出占广义基建投资资金来源的20%。2012年，土地出让金增速与基建投资增速同步反弹；2015年，土地出让金领先基建投资回升半年左右。土地出让仍承担了弥补基建资金来源的重要功能，但作用时间有所延长。目前，国有土地出让金收入增速自2015年上扬以来，一直保持高位运行，2018年1-7月同比增长35.10%，未来若继续通过土地出让来筹集基建资金来源，预计空间较为有限。

　　路径二：增加保障房施工托底经济增加就业：基建产业链较短，主要拉动上游原材料投资，基建宽松后经济并没有实质性好转的情况下，可能阶段性放宽房屋建设托底经济增长和保障就业。2011年以来，保障性安居工程建设是推动房建增长的重要手段，2012年和2017年保障房竣工均维持在较高水平。基建向房建的传导主要是通过房屋新开工面积和竣工面积增速的企稳回升驱动，2018年1-7月，房屋施工面积同比增长3%，较1-6月的2.5%继续改善。若未来施工面积增速改善趋势延续，预计房建和装饰板块有望受益。

　　路径三：信用扩张改善房企销售和融资：整体来看，基建宽松一般都伴随着信用扩张，资金溢出改善地产销售和房企融资，进而增加房建施工。但从三轮基建宽松来看，商品房销售面积增速领先地产投资反弹的时间不断加长（2/8/10个月），主要是宽货币向宽信用传导的迟滞导致。未来房建企业订单和收入的改善，需要继续关注本轮宽货币向宽信用转换中地产企业销售和融资情况改善的延续性。（华泰证券(行情601688,诊股) 鲍荣富， 贾亚童， 方晏荷）

　　电力行业：追加措施未涉及发电侧，标杆电价下调风险基本解除

　　8月20日，发改委印发特急文件《国家发展改革委关于降低一般工商业目录电价有关事项的通知》，针对目前8项降电价措施实施后，尚未达到降一般工商业电价10%的地区，再部署3项措施。

　　评论：此前3批8项措施已基本完成降价目标。发改委先后公布3批降价措施：第一批通过降低电网环节收费和输配电价格实现432亿元让利；第二批通过增值税税率调整，省级电网企业含税输配电价水平和政府性基金及附加标准降低、期末留抵税额一次性退返实现216亿元让利；第三批通过扩大跨省区电力交易规模、国家重大水利工程建设基金征收标准降低25%、督促自备电厂承担政策性交叉补贴等措施让利173亿元。三批措施合计821亿元，已基本完成一般工商业电价降低10%的目标。

　　针对尚未达标地区，再部署3项措施。1、一般工商业目录电价降幅未达到10%的，可将省级电网经营区内首个监管周期平均电量增速超过预测电量增速带来的降价空间用于降低一般工商业目录电价。2、各地使用以上降价空间后，一般工商业目录电价降幅仍未达到10%的，可将省级电网经营区内2017年1月-2018年7月间因用电量增速超过预测电量增速已经产生的超收收入用于降低一般工商业目录电价。3、一般工商业目录电价降幅还未达到10%的，可由电网企业通过内部调剂的方式弥补省电力公司的资金缺口，或在下一输配电价监管周期统筹平衡。

　　11项措施均未涉及发电侧，燃煤标杆电价下调风险已基本解除。目前，在高煤价的情况下，火电经营业绩仍然处于低谷。从公布的11项措施来看，国家层面并无意愿进一步挤压火电盈利空间，仍然是以电网和政府让利为主。随着最后一批措施的落地，燃煤标杆电价下调风险已基本解除。

　　投资建议：燃煤标杆电价下调风险解除，火电板块股价或迎反弹。推荐低估值、高弹性的【华电国际(行情600027,诊股)】、高股息率的火电龙头【华能国际(行情600011,诊股)】、地方优质标的【江苏国信(行情002608,诊股)】，重点关注水火互济的【国投电力(行情600886,诊股)】。（华创证券 王祎佳， 庞天一）

　　交通运输行业：快递行业维持高景气，龙头分化竞争加剧

　　事件：7月，快递行业实现业务量40.8亿件，同比+27.3%；行业实现收入481.6亿元，同比+23%。近日，中通公布了二季报，顺丰、韵达、圆通和申通分别公布了7月经营数据。

　　点评：快递行业7月件量增长依然较景气。受益于2017年进入快速发展通道的电商新秀“拼多多”，我国实物商品网上零售额累计同比维持在30%左右的高位（高于17年平均水品，但18年每月累计同比出现下滑趋势）；受益于18年网上实物销售的较景气，我国快递行业18年增长依然较快，7月单月件量同比增长27%，收入同比增长23%，单票收入11.8元，同比、环比分别出现3.4%和1.9%的下滑。

　　电商快递龙头分化进程中，圆通、申通开启追赶之势，通达系内部竞争加剧，单票收入下滑明显。圆通、申通今年以来从经营数据来看明显出现追赶的态势，圆通、申通4月以来业务量同比增速一直稳步提升，7月，圆通和申通业务量增速均接近37%，与韵达和中通的增速（韵达7月件量增速44%，中通二季度件量增速42%）差距明显缩窄。电商快递龙头目前进入分化竞争阶段，相对落后的圆通、申通开始主动抢占份额，市场竞争有加剧趋势，导致企业单票收入出现较大幅度下调，二季度，中通单票收入同比下滑7.5%，韵达单票收入同比下滑15.9%，圆通单票收入（剔除派送费影响）估计同比下滑10%~15%，申通单票收入（剔除派送费和收购转运中心的影响）估计同比仍然有较大幅度下调。

　　依托新业务拓展，商务快递龙头顺丰件量和收入维持较高速增长。顺丰7月实现业务量3亿件，同比增长27.5%，实现收入70亿元，同比增长29.6%，顺丰公布的业务量和收入既包含其传统的快递业务也包含其新业务，作为商务快递龙头的顺丰业务量和收入均实现25%以上的较快增长，一方面得益于其重货、冷链、同城配、国际四大新业务的快速增长，另一方面得益于其拓展中高端电商快递带来的增量。

　　投资建议：预计中短期内国内电商快递市场竞争可能会加剧，推荐关注竞争壁垒高、业绩增长更稳健的商务快递龙头顺丰控股(行情002352,诊股)。（东北证券(行情000686,诊股) 瞿永忠， 陈照林， 罗丹）

　　公用事业行业：降低一般工商业电价再添新举措，火电上网电价调整担忧可消除

　　事件：据北极星电力网、经济参考报等媒体报道，国家发改委日前发布了特急文件《国家发展改革委关于降低一般工商业目录电价有关事项的通知》（发改价格〔2018〕1191号，下文简称“本次特急文件”），针对目前8项降电价措施实施后，尚未达到降一般工商业电价10%的地区，再部署3项措施，主要仍是电网环节让利。

　　背景——多项措施并举，确保降价任务完成：2018年《政府工作报告》提出“降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%”。截至目前，已出台三批次发布降价政策（见表1）。根据国家发改委8月16日新闻发布会上的介绍，上述降价措施涉及金额超过821亿元。按金额测算，一般工商业电价调整目标已近完成。

　　降价措施主要针对电网环节，火电上网电价调整担忧可消除：针对尚未达到目标的地区，本次特急文件提出3项补充措施，均围绕电网环节开展。截至目前，国家发改委提出的降价措施并未涉及火电上网电价。关于上网电价下调的传闻和担忧，观点一直非常明确：目前的盈利状况已近无法保证火电供给的可持续性，若再行压缩，则下一轮用电高峰期（如2018年冬季），电力供应稳定性堪忧。坚持认为，即便个别地区由于各自特定的原因，向火电行业索取电价空间，仍不能认为这是普遍、可持续、可推广现象。

　　投资建议：自2018年一季度以来推荐火电行业的中期逻辑并未被破坏。对上网电价的担忧，改变的仅是短期的市场情绪以及寄希望于火电盈利快速、不间断反转的投资者的预期（恰恰不认为火电行业盈利能够出现这样完美的反转）。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）仍为行业在二级市场表现的核心驱动力。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格、电量波动及电价下调等噪音扰动，继续增加电力行业配置。首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力(行情600023,诊股)；水电：国投电力、川投能源(行情600674,诊股)、黔源电力(行情002039,诊股)。建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。（光大证券(行情601788,诊股) 王威， 车玺）

　　餐饮旅游行业快报：2018H1国内游平稳增长、入境游稳中有降、出境游反弹明显，旅游景气度不减

　　事件：近日文化和旅游部公布2018年上半年旅游经济主要数据，其中国内游人数28.26亿人次/+11.4%；入出境旅游总人数1.41亿人次/+6.9%。

　　2018H1国内游人次、收入保持两位数增长，城镇居民旅游人次及消费增速均高于农村居民：根据国内旅游抽样调查结果，2018H1国内旅游人数28.26亿人次/+11.4%，其中城镇居民19.97亿人次/+13.7%；农村居民8.29亿人次/+6.3%。国内旅游收入2.45万亿元/+12.5%，其中城镇居民花费1.95万亿元/+13.7%；农村居民花费0.50万亿元/+8.3%。总体来看城镇居民收入水平高，可选消费空间更大，其旅游人次及消费增长均快于农村居民，但农村居民提升空间大。

　　入境游稳中有降，出境游反弹明显：2018H1入境旅游人数6923万人次/-0.4%，其中外国人1482万人次/+4.0%；香港同胞3908万人次/-2.7%；澳门同胞1233万人次/+1.1%；台湾同胞300万人次/+4.1%；出境旅游人数7131万人次，比上年同期增长15.0%，较2017年YOY+7%反弹明显。

　　旅游行业整体景气度无需过度担忧：从公布的数据看，国内游人次和收入仍保持两位数增长，分别+11.4%、+12.5%，略低于2017年全年的+12.8%、+15.1%，但在经济下行压力较大的背景下，仍取得两位数的增长实属不易；调查数据显示，2018Q1、Q2居民总体旅游意愿分别为83.0%、84.8%，分别YOY+1pct和YOY+3.7pct，居民出游意愿继续走高。旅游在居民的生活中充当释放压力、增进亲人关系的角色越来越重要，预计国内游人次及收入全年保持两位数的增长问题不大。出境游方面，上半年人次同比+15%，较17年全年+7%明显反弹，主要是去年受萨德事件影响，导致赴韩游人次大幅减少，今年3月大陆赴韩游客+12%，已有明显回暖；另外泰国等东南亚国家游客数量仍保持较高增长。预计全年出境游整体增长保持10%~20%区间。

　　投资建议：2018上半年旅游数据整体平稳发展，旅游行业高景气度依旧不减：推荐两条投资主线：1）、关注出境游反弹机会：众信旅游(行情002707,诊股)；2）、国内游平稳发展下，休闲景区、演艺龙头有望受益，中青旅(行情600138,诊股)、宋城演艺(行情300144,诊股)。（华金证券 王冯， 齐莉娜）

　　汽车及汽车零部件：18年1-7月新能源汽车终端销量点评

　　18年1-7月份我国新能源(行情600617,诊股)乘用车终端销售31.8万辆：18年1-7月份，我国新能源乘用车终端累计销售31.8万辆，同比增长171.6%，同期批发销量累计值为42.3万辆，终端销量与批发销量的比值为75.2%，较17年1-7月份58.2%的比值显著上升。

　　17年我国新能源乘用车批发销量与终端销量相当，分别为55.6万、53.1万辆，分月度看在补贴退坡前的11、12月份，新能源乘用车大量上牌上险，而1-10月份上险数则显著低于批发数。今年1-7月终端销量与批发销量比值大幅提升，主要由于今年6月11日后实施18年补贴新规，5、6月份新能源乘用车大量上牌上险所致，今年5月和6月份新能源乘用车批发销量、终端销量分别为16.4万、15.5万辆，也基本相当。

　　受补贴政策调整影响，A00+A0纯电乘用车占比下滑按照大众汽车级别分类标准，18年1-7月份，我国新能源纯电乘用车终端销量中A0+A00车型占比为69.0%，较17年的76.6%下滑7.6个百分点，主要与补贴政策调整后300km以下续航纯电乘用车补贴大幅下滑有关。

　　分月度来看，18年5月份纯电乘用车终端销量中，A0+A00车型占比达到81.1%，而7月份这一比例降至36.8%，这也验证了上文所述相关车型在补贴退坡前的大量上牌上险的判断。其实从产量角度，A0+A00车型占比的快速下滑更加明显，根据统计的主流车企的纯电乘用车合格证数，18年1-7月份其A0+A00车型占比分别为85.4%、83.6%、77.5%、62.1%、66.0%、49.0%、45.1%。

　　分地区看，18年1-7月限牌地区新能源乘用车终端销量占比近五成将北京、上海、天津、杭州所在的浙江省、广州和深圳所在的广东省的新能源乘用车终端销量数据计为限牌地区销量数据，18年1-7月份，限牌地区新能源乘用车终端销量占全国总销量的49.7%，与17年全年的49.2%相当，在当前阶段，新能源汽车的终端需求很大程度上仍依赖于政策引导。但今年1-7月份限牌地区新能源乘用车终端销量占比较16年下降约10个百分点，18年分月度看1、2月份后占比也有所下滑，未来新能源汽车需求将逐渐由政策引导过渡至市场化驱动。

　　投资建议：新能源汽车补贴将逐步退出，长远来看未来双积分政策有望接力补贴，在供给端支撑新能源汽车产业的发展。新能源汽车投资视野上，销量变动和补贴下滑对公司盈利的影响均值得关注，投资者应更加重视公司的核心竞争力和市场化驱动力。新能源汽车板块，推荐上汽集团(行情600104,诊股)、华域汽车(行情600741,诊股)。（广发证券(行情000776,诊股) 张乐， 闫俊刚， 唐晢， 刘智琪）

　　公用事业：7月份全社会用电量同比增长6.8%

　　事件：近日，国家能源局发布7月份全社会用电量等数据。

　　投资要点：

　　7月份全社会用电量同比增长6.8%：7月份，全社会用电量6484亿千瓦时，同比增长6.8%。分产业看，第一产业用电量72亿千瓦时，同比增长7.9%；第二产业用电量4557亿千瓦时，同比增长4.6%；第三产业用电量1031亿千瓦时，同比增长11.2%；城乡居民生活用电量824亿千瓦时，同比增长14.6%。与6月份全社会用电量数据相比，第二产业用电增速有所回落（6.6%），而城乡居民生活用电量增速继续提高（9.4%）。

　　1-7月累计增速达9.0%：1-7月，全社会用电量累计38775亿千瓦时，同比增长9.0%。分产业看，第一产业用电量400亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量26883亿千瓦时，同比增长7.0%；第三产业用电量6101亿千瓦时，同比增长14.2%；城乡居民生活用电量5391亿千瓦时，同比增长13.6%。

　　旺季煤价小幅反弹：动力煤价格方面，历经7月的下降后，秦皇岛动力末煤平仓价（Q5500）小幅反弹，由8月初的592元/吨涨至8月中旬的624元/吨后企稳。主要港口煤炭周平均库存方面小幅下降。预计动力煤价格后续将呈现季节性的小幅波动，稳中带降。

　　燃料成本有望逐步向下疏导：此前，国家发展改革委、能源局发布《关于积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制》的通知，提出促进输配以外的发售电由市场形成价格，鼓励交易双方签订中长期市场化交易合同。认为，“基准电价+浮动机制”有利于火电企业向下疏导燃料成本，逐步形成市场化的煤电联动机制。

　　建议关注低估值电力央企：认为火电板块业绩拐点已现，随着ROE的回升估值将逐步修复。建议关注低估值的电力央企，如华能国际（A&H）、华电国际（A&H）等。（国联证券 虞栋）