国信证券：安踏央视财经50指数样本股体育(02020)Q4销售超预期，维持“买入”评级

本文来自国信海外调查。

事项

2020年1月13日，安踏体育(02020)公告2019年第四季度和全年运营状况。2019年第四季度，安踏品牌/FILA品牌/其他品牌的出售流水别离录得高双位数/50%-55%/25%-30%的同比添加;2019年全年，安踏品牌/FILA品牌/其他品牌的出售流水别离录得中双位数/55%-60%/30%-35%的同比添加。

2020年1月14日，公司公告，于2020年1月13日(买卖时段后)，公司发行于2025年到期的10亿欧元零息有担保可换股债券。初始换股价每股105.28港元，假定悉数换股，相当于公司公告日已发行股份的3.04%。

国信观念

1)Q4出售超预期，在高基数和暖冬压力下体现出色;2)溢价发行零票息可转债，有助于下降杠杆率并节约利息开支;3)危险提示：宏观经济与消费需求疲弱，集团品牌出售不及预期;新品牌开展进展不及预期;4)出资主张：公司作为国产体育用品龙头，盈余能力强，品牌矩阵丰厚，长时间空间宽广。鉴于财务费用变化暂未能确认，咱们坚持盈余猜测，估计公司19-21年净赢利增速别离为31.4%/28.0%/21.1%，EPS别离为2.00/2.55/3.09元，PE别离为33.9x/26.5x/21.9x。考虑公司添加继续微弱，未来运营确认性增强，咱们上调公司合理估值至91-93港元，对应2021年26.5-27.0x PE，坚持“买入”评级。

谈论

1 Q4出售超预期，在高基数和暖冬压力下体现出色

出售状况详细来看：

1、2019 Q4

安踏牌录得流水高双位数同比添加，环比有所加快，其间电商获益于“双十一”的杰出体现添加较快。分拆看，大货线下/儿童线下/线上出售流水别离获得高单位数/25%和40%以上的添加。途径库销比坚持在4-5个月之间，售罄率亦比较健康。扣头大约在72折，环比相等，上一年同期约74折。

FILA牌录得流水50%-55%同比添加，环比增速附近。分拆看，成人/儿童/潮牌/海外/电商别离添加40%/70%/100%/20%/70%以上。在上一年高基数和本年暖冬压力下依然坚持快速添加，库销比5-6月，归纳扣头同比上一年约添加1个点，正价店坚持8折以上的杰出水平。

其他品牌录得流水25%-30%同比添加，环比增速稍微下降，坚持较好的气势。其他品牌首要有迪桑特和KOLON，分拆看，迪桑特/KOLON别离同增超越65%/15%。

2、2019全年

安踏牌/FILA/其他品牌别离录得中双位数/55%-60%/30%-35%的同比添加，估计2020年FILA坚持30%以上的流水添加。

2 溢价发行零票息可转债，有助于下降杠杆率并节约利息开支

公司溢价40%发行10亿欧元零票息可转债，若悉数转股，占现在发行股本的3.04%。公司发行可转债的意图首要在于归还此前收买Amer Sports所借金钱，估计归还利率为2.3%的5-6亿欧元借款，以7.66汇率核算节约的利息费用约0.969亿元每年，占2020年净赢利的1.4%，税前赢利的1%。可转债利息摊销估计会对赢利发生小幅负面影响，但对现金流无影响，现在暂无法确认精确的摊销金额。归纳比较，此次可转债发行的本钱较低，对股份的稀释效果影响较小，对公司下降杠杆率、节约利息开支有较大正面效果，而且初始换股价每股105.28港元溢价起伏大，显现商场对公司远景具有高度决心。

3 危险提示

1.宏观经济与消费需求疲弱，集团品牌出售不及预期。2.新品牌开展进展不及预期。

4 出资主张

运营状况继续微弱，坚持“买入”评级。短期看，公司季度出售微弱体现再次凸显了运营实力。长时间看，公司作为国产体育用品龙头，盈余能力强，品牌矩阵丰厚，生长空间宽广。鉴于可转债的利息摊销暂无法确认，咱们坚持盈余猜测，估计公司19-21年净赢利增速别离为31.4%/28.0%/21.1%，EPS别离为2.00/2.55/3.09元，PE别离为33.9x/26.5x/21.9x，考虑公司添加继续微弱，未来运营确认性增强，咱们上调公司合理估值至91-93港元，对应2021年26.5-27.0x PE，坚持“买入”评级。

（修改：郭璇）