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国信证券华夏300基金:申洲国际(02313)上半年收入利润超预期,稳健渡过全球危机

2024-04-09 21:42:07 来源:倾延资

本文来自微信大众号“纺服研讨小伙伴”,作者:丁诗洁。

出资摘要

收入赢利超预期,稳健渡过全球危机

申洲世界(02313)2020 1H完成收入102.3亿元,同比-0.4%,除掉零售事务影响,收入+2.3%;毛利率30.9%,同比相等,除零售则同比-0.6pp;归母净赢利25.12亿元,同比+4%,除零售则同比+1.5%;坚持约50%派息率;资产负债表连续高质量健康水平。直面全球卫生事件冲击,首要品牌客户和同行大多呈现超50%的赢利下滑,而公司成绩超预期平稳。

适度涣散抹平动摇,海外扩张有序进行

公司的四大品牌、四大商场、三大品类适度涣散,彼此抵消了动摇,为品牌客户研发的口罩也奉献约1亿收入,海内外一体化产能灵敏分配应对了区域卫生事件改变。运动/休闲/内衣别离同比+2%/-19%/+36%;我国/欧盟/日本/美国别离同比-11%/+10%/+26%/-5%;我国/越南/柬埔寨裁缝产能份额到达62%/21%/17%。

中心供应优势对冲需求不确定性,下半年展望好于预期

成绩亮点的底层逻辑来自公司海内外一体化产能与品牌客户的深度绑定。上半年公司坚持对供货商及时付款,对职工添加补贴、全国包车接送等办法加固了运营根基。现在首要品牌根本康复全球90%以上门店运营,商场预期在下一年Q2开端收入大幅反弹。公司越/柬新工厂已在招工,预期下半年产能利用率抱负,口罩奉献加大,好于此前预期。

危险提示

1.全球宏观经济大幅下行;2.品牌库存整理缓慢;3.商场的系统性危险。

出资主张:成绩增强决心,看好产能大年与需求回暖共振

全球卫生事件危机印证了公司成绩确定性,按产能方案,咱们估计未来3年公司将迎来海外产能开释大年,叠加全球经济回暖,咱们看好公司成绩加快添加。咱们上调盈余猜测,估计公司20-22年EPS别离为3.56/4.25/5.01(原为2.88/3.69/4.38元),对应PE别离为30.1x/25.2x/21.4x。上调合理估值为142-146港元(原为110-115港元),对应21年PE 30x-31x,坚持“买入”评级。

1 收入赢利超预期,稳健渡过全球危机

2020年上半年,公司完成收入102.3亿元,同比-0.4%,除掉零售事务影响,收入+2.3%,好于咱们预期(此前预期收入同比-5%);归母净赢利25.12亿元,同比+4%,除零售则同比+1.5%,好于咱们预期(此前预期净赢利同比-11%)。

2020年上半年,公司完成毛利率为30.9%,同比相等,除零售则同比-0.6pp,好于咱们预期(此前预期毛利率同比-1pp),首要因为产能利用率下降等负面要素遭到功率提高带来的人工成本占比下降,以及原材料价格跌落等正面要素抵消;净利率24.6%,同比+1.1pp;出售费用率同比下降2pp,大部分来自于中止零售事务后的费用节约;管理费用率上升0.2pp,部分与卫生事件防控有关,公司上半年与卫生事件相关的开支约1.5亿元;财政费用率添加0.26%,与公司添加借款有关,但因为存在套利空间,加上利息收入后为财政净收入。

公司坚持约50%派息率。资产负债表连续高质量健康水平,到2020年上半年,公司现金及等价物算计约81亿元,净现金约73亿元,同比添加约1.6亿元。上半年有用税率约10.4%,同比下降0.2pp。公司库存周转天数与上一年同期比较削减4天,应收账款天数添加5天,应付账款天数削减2天,表现了公司较好的订单交给状况,以及对供货商的付款状况。

直面全球卫生事件冲击,公司首要品牌客户和同行在本年上半年大多呈现超50%的赢利下滑,而公司成绩超预期平稳。

2 适度涣散抹平动摇,海外扩张有序进行

公司的四大品牌、四大商场、三大品类适度涣散,彼此抵消了动摇。2020年上半年,公司运动/休闲/内衣占比别离为73.4%/18.7%/6.1%,别离同比+2%/-19%/+36%,内衣快速添加来自于上一年同期较低的基数,以及口罩面料开发带动的内衣出售,其他品类含口罩约1.14亿元;我国/欧盟/日本/美国占比别离为28.0%/18.7%/19.1%/14.2%,别离同比-11%/+10%/+26%/-5%,其间我国出售下降包含了关停零售事务的影响。

上半年,公司四大客户占比继续提高到83.5%,估计Nike/Adidas/优衣库/PUMA占比别离为29.4%/24.0%/19.6%/10.5%,同比-7.6%/21.6%/3.4%/-6.5%。四大品牌客户受不同出售商场偏重和品类的差异,面临全球卫生事件的冲击,在继续时间和程度上有必定差异,但全体反映在公司的收入中坚持安稳。

分产能看,现在公司海内外双一体化形式进一步完善。本年上半年,公司越南、宁波面料产能均到达300吨/天,估计年末将算计到达700吨/天,为下一年面料做保证。下流产能我国/越南/柬埔寨的份额到达62%/21%/17%,表现了公司海外生产基地继续扩张以及运营愈加安稳的成果。本年上半年,越南德利裁缝工厂到达4500人,比较上一年末3000人有所添加;柬埔寨新工厂竣工,一期在Q3敞开招聘,本年估计招聘3500-4000人,招聘过程中对本年奉献有限但对下一年奉献有协助;宁波招聘估计在春节后添加较多。依照公司未来产能扩张方案,估计3年后海外裁缝产能占比也将到达50%。

3 中心供应优势对冲需求不确定性,下半年展望好于预期

成绩亮点的底层逻辑来自公司海内外一体化产能与品牌客户的深度绑定。上半年公司坚持对供货商及时付款,对职工添加补贴、全国包车接送等办法加固了运营根基。现在公司首要品牌客户根本康复全球90%以上门店运营,商场预期在下一年Q2开端收入大幅反弹,彭博共同预期遍及估计品牌下一年收入增幅在17%左右,其间2021 Q2收入增幅在50%左右。

现在,公司越南和柬埔寨裁缝新工厂已在招工,预期下半年产能利用率抱负,口罩下半年估计奉献收入1-2亿美元,全体下半年展望好于此前预期。本年年末海外下流工厂职工扩张和面料工厂产能提高,都将为下一年添加打下根底。

4 出资主张:成绩增强决心,看好产能大年与需求回暖共振

本年全球卫生事件危机印证了公司成绩确定性,展望下半年,品牌客户运营状况现已呈现拐点,公司职工招聘现已展开,新增口罩事务也有望必定程度对冲未来卫生事件重复的不确定性。咱们按公司产能方案,估计未来3年迎来海外产能开释大年,公司总产能将添加50%,叠加全球经济回暖,咱们看好公司成绩加快添加。

考虑到中期成绩与展望好于此前预期,咱们上调盈余猜测,估计公司20-22年净赢利别离同比添加5.1%/19.3%/17.9%,EPS别离为3.56/4.25/5.01(原为2.88/3.69/4.38元),对应PE别离为30.1x/25.2x/21.4x。上调合理估值为142-146港元(原为110-115港元),对应21年PE 30x-31x,坚持“买入”评级。

5 危险提示

1.全球宏观经济大幅下行;

2.品牌库存整理缓慢;

3.商场的系统性危险。

(修改:玉景)

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