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东吴证券:品牌升级519995典范,波司登(03998)的光复在路上

2024-04-08 05:20:52 来源:倾延资

本文来自微信群众号“东吴研究所”,作者:东吴研究所。

投国产羽绒服品牌龙头企业,2017年从头聚集羽绒服主业后成绩继续提高:波司登(03998)于1976年建立,1994年创建波司登品牌,自1995年起接连25年全国销量抢先。FY2021H1公司完结收入46.61亿元,同比+5.1%;归母净利润4.86亿元,同比+41.8%。公司从头聚集羽绒服主业并敞开品牌晋级进程后,产品价格带和利润率均显着提高。FY2021H1公司毛利率为47.8%,同比+4.3pct;净利率为10.5%,同比+2.4pct。

有利地势:2020年降温早、新年晚,拉长冬天消费期,卫生事件后服装消费反弹趋势显着。2020年国庆期间,全国部分城市已呈现显着降温,均匀入冬时刻提前9天;2021年新年较晚,冬天消费周期有望继续到2月底。2020年头受卫生事件影响,新年冬装消费需求被按捺,年末有望完结反弹。据国家计算局,9月、10月服装类限上社零总额同比增加8.3%、12.2%(均为近一年最高增速),消费反弹趋势现已显着建立。在长消费期+消费反弹两大趋势下,年末羽绒服等冬装消费有望迎来高增加。

有利地势:羽绒服具有千亿商场规划,国产龙头有望经过“功能性”包围。国内具有巨大羽绒服需求基数,据我国服装协会计算,2018年国内羽绒服商场规划达1068亿元,估计2022年规划达1622亿元,2018-22年CAGR约11%。从需求端看,专业羽绒品牌是群众首选,商场/潮酷元素益发遭到顾客的喜爱。波司登完结品牌晋级之后,质量时髦兼具,在1000-5000价位的中高端商场中鲜有敌手。

人和:主品牌成功晋级,品牌势能继续提高:近年世界高端品牌进入我国商场拉动羽绒服价格带全体提高,波司登当令推进全方位品牌晋级,尽享职业变革盈余。1)产品晋级,与各大IP、世界闻名设计师联名重塑波司登专业与时髦的品牌形象。2)途径优化,线下加速自营店布局,FY2020自营店增至1086家,占比增至37%;线上深耕天猫,加速直播电商与微商城布局。3)供应链提高,构建智能化工厂完结15天优质快反、全国设置9大配送中心,快速呼应商场需求。4)营销发力,经过大牌设计师加持,流量明星代言,时装周多维度亮持平方法,继续提高品牌认知。品牌晋级行之有效,现在产品均匀价格带逐步提高至2000-2500元(群众商场均价约900-1000元),中高端羽绒服龙头位置安定。

盈余猜测与出资评级:波司登是国产羽绒服龙头企业,2020年“双11”线上全途径销售额达15亿元,居我国服装品牌首位。咱们以为未来中高端羽绒服商场将继续增加,波司登作为国产品牌晋级的模范,在有利地势有利地势人和三重利好下成绩有望继续高增。咱们估计公司FY2021-23归母净利分别为14.4/ 17.6/ 21.1亿元,同增19.7%/ 22.5%/ 19.4%。当时股价对应PE为22/ 18/ 15x,给予目标价4.8港元,保持“买入”评级。

危险提示:品牌晋级不及预期;气温动摇反常;卫生事件重复等。

(修改:张金亮)

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