天风证券：手机可以炒股票吗-易(NTES.US)电商运营效率提升，云音乐释放社区活力

本文源自微信大众号“天风研讨”。

网易(NTES.US)收入增加放缓，费用率改进驱动净利润大幅超预期。

本季度网易总收入同比增加15.3%至RMB187.7亿，环比增加2.2%，低于商场预期1.8%。电商运营功率提高、立异事务毛利率转正部分抵消游戏及广告毛利率下滑影响，2Q19整体毛利率为43.3%，同比下降1.2百分点，环比下降0.8百分点。本季度经调整归属股东净利润为RMB36.5亿，同比增加33.8%，环比增加20.8%，超出商场预期48.4%;经调整净利率为19.4%，同比提高2.7百分点，环比提高3.0百分点。

游戏增加阶段性承压，海外继续奉献增量。

本季度游戏收入同比增加13.6%至RMB114.3亿，环比削减3.5%。其间，手游收入为RMB82.5亿，同比增加9.8%(vs.我国手游职业规划增速19.3%)，环比削减3.4%，占网易游戏收入的72.2%，网易占我国手游商场份额为18%，同比和环比均下降;端游收入为RMB31.8亿，同比增加24.9%(vs.腾讯端游收入同比削减9.3%)，环比削减3.9%，1H19网易占我国端游商场份额达17%，相较2018年提高3.2百分点。到二季度末的递延收入为RMB75.6亿，较上季度末削减9.4%，递延收入占TTM游戏收入份额为16.9%，同比下降1.3百分点，环比下降2.4百分点。本季度网易位居我国出海发行商收入榜Top4，游戏出海收入奉献超越10%。展望后续产品线，公司估计将上线《梦境西游3D》、《轩辕剑：龙舞云山》、《宝可梦大探险》及《花与剑》等。

电商收入增速继续放缓，但运营功率继续提高。

本季度网易电商收入到达RMB52.5亿，同比增加20.2%，环比增加9.6%;公司继续优化内部结构，加强仓储物流办理并晋级供应链办理，运营功率进一步提高，2Q19电商毛利率为10.9%，同比提高0.7百分点，环比提高0.6百分点，运送相关费用占电商收入的份额为7.4%，同比和环比分别下降1.5百分点和1.0百分点。网易考拉上线短视频和直播，有望经过内容获取流量并促进“带货”;严选推出9.9超值专区，经过加强供应链办理，凭仗规划化收购紧缩供应链本钱，供给高性价比的产品，有望打破新中产用户定位，招引更广泛的消费人群。

网易云音乐用户稳步增加，上线“云村”打造UGC内容社区。

2Q19网易云音乐MAU到达1.36亿，同比增加23.1%，环比增加5.7%;付费会员数同比增加135%，付费率继续提高。7月底，云音乐新版本上线“云村”社区，并推出Mlog、主题、热评墙和同城结交等功能，供给全新的音乐创作表达与互动体会。未来云音乐有望经过会员付费、广告、音视频直播以及根据交际的变现等方法完成更多货币化价值。

有道教育布局少儿启蒙课程，继续完善“东西+内容+硬件”全链条产品系统。

19年8月，有道发布了有道少儿英语、有道数学、有道乐读、以及有道小图灵和有道卡搭等少儿教育课程产品，一起还发布了网易有道词典笔2.0等智能硬件产品。现在有道已逐渐建立起掩盖全年龄段的教育产品系统，二季度月活超越1亿。

估值：

网易当时市值对应FY19的市盈率为22.5x，坐落公司前史动态估值中部偏上。考虑到网易游戏立异迭出，多元化精品手游矩阵叠加长线运营才能奠定优势位置，一起出海继续奉献增量成绩;电商运营功率继续提高，中长时间来看盈余才能仍有提高空间;云音乐作为根据年青圈层的音乐社区具有长时间价值;有道获益在线教育快速开展及技术优势，有望成为新增加点;公司每ADS现金$62.4以及20%-30%的分红率，咱们看好网易公司的长时间投资价值。咱们以为网易的合理估值规模为USD343亿-USD405亿，较当时市值存在7.6%-27.1%的上涨空间，估值中值对应目标价$292。