家族企业湘园新材冲击IPO 券商评级2020产品单一毛利率下滑 新产品开发效果不佳

姑苏湘园新资料股份有限公司（以下简称“湘园新材”）拟冲击创业板，近来招股资料已被受理。财联社记者注意到，湘园新材董事长已满73岁，公司股权会集一家手里，且由宗族成员担任首要职位。

实践上，这是湘园新材第2次请求IPO，前次闯关失利的监管问询函中，就因信息发表质量被屡次“点名”。而本次IPO，相较于第一版的招股书，公司把危险提示中不少着重本身优势和优越性的言语删去。

别的，湘园新材以聚氨酯扩链剂为首要产品，且是国内该细分商场较为中心的企业，不过招股书闪现，公司首要产品毛利率逐年下滑，在研制投入占比走弱的布景下，其他新产品的商场拓宽亦缺少成效。

73岁董事长携妻女冲击IPO

从股权结构和办理架构来看，湘园新材是一家股权会集的宗族企业。

依据招股书，周建、杨惠琦、周蓓玲三人算计操控湘园新材71.43%的股份，三人为公司实践操控人，而且已签署《共同举动协议》。据了解，周建和杨惠琦为夫妻联系，周蓓玲系周建、杨惠琦配偶之女。

其间，周建操控最多持有57.43%股份，是公司控股股东和董事长，杨惠琦、周蓓玲别离直接持有7.00%的股份，周蓓玲还担任公司总经理与董秘。

经历闪现，作为公司的创始人，周建于1949年出世，本年现已73岁，他1992年到吴县特种化工厂担任厂长，1996 年周建经过拍卖方法获得财物和运营权，使吴县特种化工厂从集体所有制转变为民营企业，也便是后来的湘园新材。

对此，有商场人士向财联社记者表明，宗族企业在初期阶段，首要依托企业本身堆集，跟着企业规模的不断扩大，对资金的需求就变得十分火急，不过此刻简单遭受融资手法单一的瓶颈。

在招股书中，湘园新材也坦言，公司现在首要依托自有资金开展，缺少有用外部融资途径。在设备引入、研制投入、产能进步等方面上，需求更多的资金支撑，对企业未来进行新产品线的研制、出产构成必定程度的约束。

上述人士还点评称，宗族企业实控人的毅力会直接影响企业开展战略的拟定。一般来说，一股独大晦气于公司构成有用决议方案，也晦气于构成有用公司管理。要根绝宗族企业乱用实控权，根本是要树立现代法人管理架构，完善内操控度。

别的在开展进程中，宗族企业简单在决议方案中发生“一言堂”现象，并与出资人发生定见不合。后续怎么和谐与出资人的联系，而且合理拟定公司全体运营战略，或是湘园新材在上市之路上亟待解决的问题。

值得注意的是，这是湘园新材第2次冲击IPO。2020年10月，在民生证券的保荐下，湘园新材相同申报创业板，但在2021年1月，企业信息发表质量被检查，仅10天之后，便自动撤回上市请求。

而从此前湘园新材收到的监管部门反应定见来看，就存在申报稿中危险提示缺乏的问题，乃至被监管部门就“中介组织执业质量”提出问询。

而本次IPO，公司并没有替换中介，仍然由民生证券担任保荐组织，但财联社记者比照两版招股书发现，湘园新材进行了大篇幅修正，在第一版招股书中，湘园新材在危险提示中着重本身公司的优势和优越性，有将危险提示当作“广告”的嫌疑，新一版招股书，公司挑选把该类言语删去。

在本次IPO，湘园新材方案发行不超越1540万股，占发行后总股本份额不超越25%，征集资金中，方案出资2.8亿元用于年产7500吨3,3'-二氯-4,4'-二氨基二苯基甲烷等扩建项目。

毛利率逐年下滑 现金流压力大增

从运营数据看，近年来，湘园新材的成绩有所动摇。2019年至2022年上半年，公司的营收别离为2.93亿元、2.67亿元、3.38亿元、1.98亿元，归母净利润别离为7832.90万元、7170.30万元、6618.64万元、3981.09万元，能够看到，公司2020年和2021年成绩出现下滑。

湘园新材的主运营务收入首要来自 MOCA（聚氨酯橡胶硫化剂）和新式扩链剂等聚氨酯扩链剂产品。其间，MOCA产品为老练的扩链剂产品，是公司具有较强商场竞赛力的主力产品，收入占比在80%左右。

2019年至2022年上半年，湘园新材的主运营务毛利率别离为 51.73%、50.64%、35.04%、33.10%，出现出逐年下滑的趋势，公司解说称，首要受原资料价格动摇、产品价格及结构改变、下流客户需求等要素的影响。

对此，有化工职业分析师向财联社记者称，聚氨酯扩链剂相关产品受微观及职业周期影响，近年的商场景气量常常动摇，但全体来看，上一年至今的产品单价处于上行区间，湘园新材的毛利率下滑，首要是受原资料价格上涨过快影响。

现实也的确如此，湘园新材花在质料收购的本钱不断上升。依据招股书，2019年至2022年上半年，公司直接资料占主运营务本钱的份额别离为67.09%、63.53%、73.75%、78.09%，占比较高。

据悉，公司产品的首要原资料为邻硝、甲醇、液碱、苯佐卡因、对苯二酚等，其定价受全球经济形势、地缘政治、详细工业景气周期轮换等多种杂乱要素影响，具有动摇起伏大、动摇频频的固有职业特色。

上述分析师还表明，假如未来原资料价格大幅上涨，原资料收购将占用公司更多的流动资金并添加出产本钱。而湘园新材假如不能将原资料上涨压力转嫁给下流客户，则或许对公司盈余才能发生晦气影响。

现在这一坏处现已闪现，湘园新材的现金流不容乐观。2019年至2022年上半年，公司运营活动发生的现金流量净额别离为1.12亿元、7222.92万元、7097.69万元、2507.43万元，下滑十分显着。

别的，账款收回也对公司的现金流构成必定压力。2019年至2022年上半年，公司应收账款逐渐上升，别离为714.11万元、835.34万元、1681.59万元、2329.88万元。

研制投入弱于同行 对外议价才能缺乏

据了解，聚氨酯扩链剂是聚氨酯制品出产进程中要害的助剂型质料，被誉为聚氨酯职业的“工业味精”。跟着职业技能水平的不断开展，聚氨酯不断拓宽其使用深度和广度。现在，竞赛对手们都在不断加强技能研制和产品晋级，职业的竞赛日趋激烈。

可是，2019年至2022年上半年，湘园新材的研制费用别离为1774.48万元、1541.86万元、1728.65万元、685.50万元，金额有微降的趋势；研制费用占运营收入的份额别离为6.07%、5.77%、5.12%和 3.47%，占比出现逐年下滑。

而在详细明细中，公司的研制费用的大头为员工薪酬和折旧摊销费，本年上半年两项算计占比就超越90%。

与同职业比较，湘园新材的研制投入力度显着较低。依据Wind数据计算，A股运营聚氨酯的企业2021年与2022年上半年的研制费用平均为3.65亿元、1.79亿元，远高于湘园新材的水准。

在招股书中，公司亦表明，聚氨酯制品不断更新换代，对扩链剂的功能提出了越来越高的要求。公司现在所具有的研制设备与跨国公司比较存在必定距离，为了进步公司研制水平缓产品竞赛力，需求对公司已有设备进行更新保护。

对此，有业内人士向财联社记者称，若公司的技能研制不能到达预期作用或契合职业技能晋级趋势，或许导致旗下产品的现有商场占有率和盈余才能下降，还将会对公司新产品的开发与拓宽不及预期。

财联社记者关注到，近年来，为脱节主营产品单一的约束，湘园新材也在环绕聚氨酯扩链剂板块，开发其他产品，不过作用欠安。

在MOCA以外，湘园新材的第二大产品为OCA（邻氯苯胺），不过从公司发表的出售数据看，近年的收入占比没有显着进步，而OCA产品的毛利率下滑起伏乃至还要快于MOCA。

依据发表，公司对外出售OCA产品的首要客户为日本AISEI，日本AISEI与公司协作时刻较长，议价才能较强，为保护公司与其多年的杰出协作联系，增强公司的海外品牌影响力，以本钱加成准则洽谈确认其收购价格，因而其毛利率均处于较低水平。

其他产品方面，740M、HQEE 产品归于公司新式扩链剂产品，其出产线于2019年2月投产，但作为新式产品商场承受需求一个认知进程，故现阶段产能利用率存在必定缺乏。