王晋斌：资产价格已成为美联储货币政策关注的要点 009;

财物价格是否应该成为钱银政策重视的方针，钱银政策理论上多有争议。但不管钱银政策理论的争议怎么，实践问题是：金融商场财物价格现已成为美联储重视的关键。其原因首要有两点：

榜首、美国家庭财富和企业财物负债表越来越依赖于金融财物的财富，金融财物价格的跌落直接影响美国家庭和企业的财物负债表质量。换言之，金融财物价格改变对美国家庭和企业的财物负债表影响很大，会经过财物负债表效应影响美国经济中的消费和出资。

第二、跟着新冠疫情危险的继续冲击，越来越多的企业需求经过本钱商场融资，这种筹资的现金流对满意当时美国企业生产经营等所需的现金流是极其重要的，是决议企业生计和扩张的重要条件。

上述两点是决议美国经济能否复苏以及复苏多快的根底要素，决议了美联储对美国金融商场财物价格改变的重视度将到达前史的新高。或许说，财物价格已成为美联储钱银政策重视的关键。

根据美联储近期发布的2019年顾客金融数据(September 28， 2020，以2019年的美元计价)，美国社会中家庭财富处于底层的50%的每个家庭均匀持有的总财富为9.4万美元，处于中心40%的家庭均匀持有74万美元的总财富；在处于最上层的1%家庭均匀持有财富2897.3万美元，10%上层中剩余的9%的家庭均匀持有413.4万美元的财富。

从持有财富的结构来看，在底层50%的家庭中，金融财富和房产占比分别为8.51%和22.34%；中心40%的家庭中金融财富和房产占比分别为12.03%和22.70%；处于上层9%的家庭中金融财富和房产占比分别为22.71%和12.70%；处于最上层的1%的家庭中金融财富和房产占比分别为36.45%和7.20%(图1)。

从图1中咱们能够看出，财富越低的家庭，房产财富占比越高；财富越高的家庭，金融财物财富占比越高。

这就是说，美国股市跌落财富受损程度最大的是10%的殷实家庭；房市价格跌落财富受损程度最大的是处于下半部分的50%的家庭。

可见，不管是从股市，仍是从房市来说，哪一个大幅度的跌落都会呈现金融大动乱，这都是美联储以及美国经济无法接受的。

从企业持有的金融财物财富结构来看，金融财物根本占有了非金融类企业总财物的44%-45%。其间，房地产财物占比约70%，股票财物约占11%(图2)。

房地产财物的名义价值占有了肯定重要的方位，结合上述美国50%的家庭房地产财富占总财富超越22%的份额，房地产价格的安稳是美国金融商场财物价格安稳的重要根底。

从实践数据来看，到2020年8月，标普/凯斯-席勒美国全国房价指数高达221.78，美国房地产商场价格维持着适当微弱的态势(图3)。

因而，不管是从家庭财物负债表，仍是从企业财物负债表来看，金融商场的财物价格在美国经济中具有无足轻重的效果，美国经济中居民和企业金融财物价格改变的财物负债表效应是十分强的。

当时美国经济面对的一个中心问题是要避免居民和企业呈现大规模的偿付性危险。重新冠肺炎疫情来看，其冲击的继续期还难以精确估计。

考虑到9月份美国经济中7.9%的失业率和疫情危险的晋级，居民现金流的改进将在必定程度上依赖于财政资金的帮助。企业现金流的改进取决于商场出售，但出售受疫情冲击较大；融资端将取决于金融商场融资组织的便利性和可得性。

因而，从美国企业融资需求的视点，咱们以为，疫情冲击下美国金融商场上新一轮的证券化或许财物化速度会更快。

2020年1-9月美国企业新发行证券的数量高达1.86万亿美元，超越曩昔3年中任何1年的全年筹资总额(图4)。

从筹资区域来看，在美国境内的证券筹资占比大约95%，与2017-2019年年度均值根本共同，只要5%左右的证券筹资是在美国境外发行的。美国企业的证券融资根本是依托美国境内的本钱商场。

从债券和股票融资来看，2020年1-9月美国企业债券融资额现已超越2017-2019年任何1年债券融资额，到达1.81万亿美元，股票融资也创新高，挨近2190亿美元，远高于2017-2019年的年均融资额(图5)。

并且从债券和股票融资数额比照来看，债券融资占比从2017-2019年的92%下降到2020年1-9月的89.2%，但债券融资依然是美国企业本钱商场融资的首要方法。

进一步从非金融企业本钱商场上债券和股票的融资占比来看，2020年1-9月有一个显着的改变是，非金融类企业新融资占到债券融资份额的65.4%，远高于2017-2019年的景象，这说明2020年美国企业债券商场上约1.2万亿资金对错金融类企业发债融资的(图6)，低利率本钱影响了非金融企业的债券融资。

非金融类企业股票融资占比大约62%，与曩昔3年比较，不同不大，这意味着2020年1-9月美国股票商场上非金融类企业新筹资额高达约2187亿美元。

总结一下：首要，金融财物价格改变对美国家庭和企业的财物负债表影响很大，会经过财物负债表效应影响美国经济中的消费和出资，然后影响美国经济康复的可能性以及康复速度。

其次，美国企业需求经过证券商场来大规模融资，以抵补疫情冲击下企业经营现金流的缺乏，坚持生计并扩张。

在超级宽松钱银和极低利率的条件下，美国金融商场会迎来新一轮大规模的财物化时期，财物价格已成为美联储钱银政策重视的关键。