平安证券：降本降价仍是特斯拉股票601233首要任务 短期盈利进一步承压

事项：

特斯拉发布2020年四季度财报。四季度完成经营收入107.44亿美元，同比添加45.5%，净赢利2.7亿美元，同比添加157%，环比下降18.4%；经营性现金流净额30.2亿美元，同比添加112%；本钱开支11.51亿美元，同比添加179%。2020年全年完成经营收入315.36亿美元，同比添加28.3%。

观念：

公司完成首个年度盈余，四季度净赢利承压。

营收方面，特斯拉四季度创下单季前史新高；四季度轿车事务营收93.14亿美元，同比添加46.3%，环比添加22.4%，全年轿车事务收入272.36亿美元，同比添加30.8%，首要因为轿车交给量的快速添加；四季度单车均价5.16万美元，同比下降9.2%，环比下降5.3%，Model 3/Y的出售占比提高以及部分车型的屡次降价进一步拉低产品均价。

毛利方面，四季度轿车事务毛利率24.09%，同比添加1.6pct，环比削减3.6pct， 2020年轿车事务毛利率25.6%，同比添加4.4pct；四季度毛利率环比走低的原因首要是新工厂本钱开支的添加带来的折旧费用添加，一起产品端的降价起伏超越降本的起伏，估计跟着中欧本土化率的继续提高、Model Y的放量以及自产4680电池的推动，本钱还有进一步下降的空间；关于特斯拉来说，首要任务是经过降本降价扩展产销规划。

净利方面，四季度单季度盈余2.7亿美元，环比下降18.4%，从2019年三季度开端现已接连6个季度完成盈余；四季度监管积分带来4亿美元收入，但毛利率下滑，一起SBC非现金费用大幅添加至6.3亿美元，使得赢利端承压，单季度GAAP经营赢利率5.4%，环比削减3.8pct。2020年净赢利7.2亿美元，年度初次盈余，其间监管积分带来15.8亿美元收入，SBC非现金费用17亿美元。展望未来，为进一步影响销量，估计特斯拉产品价格将会继续下调，一起通用、福特等车企展开电动化转型将会削减对积分购买的依托，特斯拉积分收入估计会削减，因而公司单车收入将会继续下滑；另一方面，单车本钱的下降依托于产能扩张带来的规划化效应、本地化的推动以及电池的自产；在德国工厂投产、电池规划化量产装车以及软件收费等新的商业模式老练曾经，估计特斯拉短期的盈余才能将会进一步承压。

现金流方面，四季度经营性现金流净额30.2亿美元，同比翻倍添加，环比添加26%；现金储藏足够，四季度现金及现金等价物193.84亿美元，同比添加209%，环比添加33%。现金流的爆发式添加体现出公司在营收规划添加的一起，营收质量也在大幅改进。公司已步入依托本身造血完成良性循环的发展阶段。

交给量与产能齐升，本钱开支升至高位。四季度公司轿车交给量近18万辆，同比添加61%，环比上升29.4%；其间Model 3/Y交给量到达16.2万辆，同比添加75%，环比添加30%。全年交给总量挨近50万辆，同比添加36%，估计美国、我国、欧洲别离交给22/14/10万辆。公司轿车库存进一步消化，四季度库存天数为11天，环比下降3天。公司估计未来几年交给量完成年均50%添加，2021年增速会更高；估计2021年特斯拉全球交给80-90万辆，其间我国30万辆，美国30-35万辆，欧洲15万辆。

美国工厂方面，弗里蒙特工厂年规划产能到达60万辆，其间Model 3/Y算计产能50万辆。公司对弗里蒙特工厂进行了晋级来出产新款的Model S/X，新款车型的改动在于新的三电体系提高续航和动力水平，以及替换全新的内饰，并于2021年1月发布。除此之外，特斯拉在得克萨斯州奥斯汀的Model Y产线和4680电池产线处于建造中，半挂式货车Semi也将于2021年敞开交给。

上海工厂方面，Model 3年产能已提高至25万辆；Model Y规划年产能到达20万辆，第一批车型将于2021年一季度交给，现在正处于快速爬产的状况中。特斯拉表明，客户对Model 3/Y的需求仍然微弱，而上海工厂也作为对外出口的新据点运送至欧洲等地，以期经过降本降价的方法提高欧洲商场的需求。

德国工厂方面，柏林Gigafactory的建造正在按计划进行，并现已开端将出产设备搬进厂房，估计2021年将投入出产，Model 3/Y最大产能到达50万辆。欧洲工厂也将出产特斯拉最新的4680电池，制作本钱有望下降，也为进一步降价做衬托。特斯拉在此前的电池日上表明，经过自建电池产线和选用最新的工艺技能，电池制作本钱将削减56%，单位投本钱钱将削减69%。

因为全球工厂的建造和电池等零部件的产线投建，公司2020年本钱开支上升至31.6亿美元的高位，同比添加138%，规划仅次于2017年的34.2亿美元，估计未来数个季度公司仍将坚持较高的本钱开支规划。

动力事务体现亮眼，自动驾驶稳步推动。四季度特斯拉储能事务完成营收7.52亿美元，同比添加72%，环比添加30%；动力事务装机量1584MWh，同比添加199%，环比添加109%，年度装置量初次打破3GWh；特斯拉之前表明动力事务的潜力将于2021年展示，事务体量最终将到达轿车事务相同的规划。在自动驾驶方面，特斯拉就FSD发布了屡次软件更新，一起也在继续致力于Dojo超级计算机的研制作业，用于处理特斯拉轿车所收集到的视频数据，一起快速练习其神经网络模型。

出资主张：2020年特斯拉完成初次年度盈余，虽然四季度盈余不及预期、短期存在赢利动摇，但公司长时间仍具有较大的生长空间。在产能和产品布局方面，特斯拉在全球建厂扩展产能，Model Y、Semi、Cybertruck等优质产品继续输出，产品晋级取得高溢价和顾客粘性；在要害零部件布局方面，特 斯拉在电池和自动驾驶部分都展示出职业抢先的立异性和布局；在商业模式方面，公司在软件端有望继续发明赢利。重视后续特斯拉销量超预期带来的出资时机，强烈引荐宁德年代、当升科技、汇川技能，引荐璞泰来、新宙邦、卧龙电驱，重视星源原料、恩捷股份。

危险提示：1）方针力度不及预期的危险：假如国内外方针对完成新动力轿车支撑力度软化或改动，导致方针出台力度低于预期，将明显影响新动力轿车商场全体规划；2）电动车自燃事端带来的顾客信赖危险：国内外近期发生多起电动车自燃和召回事情，顾客对电动车安全性的重视度日益提高。若自燃事情得不到有用遏止，或将引发顾客的信赖危机，给产品销量带来负面影响；3）技能道路发生改动的危险：新动力轿车仍处于技能快速革新期，若下一代技能产业化进程超出预期，将对现有职业格式发生明显影响，前期出资收回才能将低于预期。