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（上图为新莱应材实控人李水波）

作者|闲彦

修改|小鲨鱼

新莱应材（300260.SZ）是一家高清洁运用资料制作商。简略来说，公司首要经过购买不锈钢原资料，加工、制作、并面向半导体、医药、以及食物三大职业出售自产的管、阀、泵等设备原件。

公司2011年8月上市，以2011-2012为界，成绩体现真的比泾渭还要清楚。风云君本来就见多识广（不服来辩），关于上市公司上市前涂脂抹粉的各色妖媚扮相见多不怪，想来这公司也是患了“上市后归纳征”。

可是，这样的“阴阳脸”仍是让人捏了一把盗汗：在公司主运营务没有改动的前提下，毛利率居然直接跳水10%，出售本钱率上升约10%，而运营赢利率以及净利率也相同跌去10%……从前20%+加权均匀净财物收益率也跟着上市后成绩萎靡加上净财物的添加而变得一蹶不振。

来历：Choice金融终端

一、匪夷所思的2012

故事还要从2012年说起。

除了刚刚说到的2012年成绩大变脸，风云君相同依据上市公司发表的历年出产数据，制成了下面这张表格。

咱们看到2012年面向食物以及医药职业的两类产品出产值同比飙升了3倍多，并在尔后的几年间保持相对安稳的出产值。产值的大幅进步必然带来出产本钱（原资料、人工本钱、制作费用）的大幅上升，公司发表的信息是否与之相符？

仍是以出产值最大的食物和医药类产品为例，食物类产品在产值添加232%的一起，原资料开支却只是添加了29%。

风云君扒出了美国联邦储藏经济数据库（FRED）中不锈钢钢管的出产价格指数。能够看出，与2011年比较，原资料价格保持安稳，那么也就意味着原资料开支的添加将首要反映在原资料用量上。公司是怎样在原资料用量添加29%的前提下让出产值添加232%的呢？

医药类产品的原资料数据相同经不起琢磨——产值添加210%，原资料费用仅添加19%。

（相同解说了2016年公司毛利率的上升）

相同，食物类产品人工本钱同期仅添加21%，这也有悖于常理。

公司在2011年年报中仅发表了母公司的职工数，所以咱们沿袭招股阐明书中的数据，即2011年6月30日，公司职工总数为902人。而2012年年末，公司职工总数926人，两年内人数改动不大。

在没有依据标明公司劳动出产率大幅进步的前提下，简直相同的人员装备居然能用薪酬待遇上21%的添加换回产值232%的暴增？

怎样的我国好职工才干做到这一点？

而医药类产品就更离谱，出产值添加210%的一起，人工本钱却下降了33%。这是个难题！

风云君不免想到别的一个问题：公司于2011年招股书中发表的募投项目都尚在建造阶段，那么上升的产值来自哪儿？

反过来，要是公司其时已有的产能现已满意满意出售量需求，那募投项目还有必要吗？

答案是产能不缺，募投项目歇菜。

首要，产能缺乏是公司招股书中说到的公司面对的最核心问题之一。

从公司发表的出售、出产以及库存量信息，2011年那叫一个严峻啊，根本就出产不过来，出售量远大于出产值。所以征集资金扩大产能才是良策、是十分必要的、刻不容缓的！

可是这一问题到2012年就基本处理了，而且自该年起，公司三大类产品每年的出产值都稍微超出出售量（2012年电子清洁类产品在外），看上去产值忽然间就这么满意了。

但详细怎样处理的呢？

咱们来扫除一下：

1）公司2012年除了用超募的1,800万元收买了蚌埠雷诺60%股权以外，并未发生大额对外出资、并购活动；

2）募投项目尚在建造，没有半毛钱联系。

所以这部分产值只能是公司自行在既有产能根底上完结的。

那就牵出另一个问题，假如公司的产能是够用的，那为什么2011年产值显得这么绰绰有余呢？为什么不像2012年那样充分利用已有产能？

这一副非上市不行的姿势是给谁看？

说到这儿，咱们无妨顺路瞥一眼公司上市时说到的三大募投项目：电子清洁运用资料，生物医药运用资料以及研制中心建造。在招股书中，公司原方案两年内完结悉数项目。

实际状况又是怎么呢？

2013年4月19日，公司改动部分电子清洁运用资料项目征集资金用处，原因是截止当年2月28日的实践出资现已能够满意商场需求，后续出资方案由此间断。原项目1.665亿元的资金将有8,200万元改用作扩建高洁净及超高洁净不锈钢管道项目建造。

风云君翻看了各年的年报，将项目进展列示如下。

前三个项目依照公司的说法，都现已到达了预订可运用的状况。而最终的生物医药运用资料到达预订可运用状况日期却是一拖再拖：

2012年年报发表是2013年8月26日；

2013年发表是2014年12月31日；

2014及15年公司觉得不应这么磨磨唧唧，爽性看久远，把日子订在2017年5月28日；

再到2016年年报及2017年半年报，则干脆改到了2019年5月18日。

总归便是推不动！

公司做起猜测来那是适当固执，可是实际总是来得很严酷：悉数项目没有一个能够到达“估计收益”。实践上，真金白银砸进去了，可是至今连一毛钱的影子都没见出来。

二、运营收入和收购本钱双双打问号

从管帐勾稽的逻辑动身，这家公司可有的一说。

下面这张表正是出自上市公司2011年8月的招股阐明书，它以直白的办法告知了咱们：公司当年的出售收入与出售产品、供给劳务收到的现金具有内在联系，中心的差值便是公司得到的债款，首要是应收账款、应收收据。

看得出来公司也是认可这个逻辑滴。

那么接下来，咱们就来个“触类旁通”，以彼之道还施彼身。

含税运营收入应当大致等于当期出售产品、供给劳务收到的现金以及应收账款、应收收据添加部分之和。从2009年到2012年，二者差额都比较低，显现勾稽联系建立。而从2013年开端，二者间的差值变得越来越大。

相同，总收购额应当大致等于公司购买产品、承受劳务付出的现金与敷衍账款、敷衍收据的添加值之和。2009年到2011年上半年，这一勾稽联系建立，差额以及差额占到“现金开销与当期相关债款添加总和”的份额都较小。可是自2012年开端，这种联系就不再有用。

结合上面的两张剖析图，咱们一起扫除了两种常见的或许性：

1）公司用应收收据，尤其是银行承兑汇票，付出固定财物出资项目，这样的操作会导致咱们少计现金流入及当期相关债款添加总和。

但鉴于近年来公司的固定财物出资并不多而且会集在募投项目上，而募投项目有着较严厉的独自发表要求，所以咱们发现这类操作触及金额仅有8.71百万元。这一忧虑并不建立。

2）公司将银行承兑汇票背书给供货商用以付出货款。假如是这种状况，那么将一起等量削减出售以及收购这两头的现金付出。

但显着，因为咱们核算的各期出售和收购端发生的差额有较大收支（除2013年外），这种解说也不能建立。

由此，咱们严峻置疑该公司的财政真实性！公司的运营收入以及总收购额都有难以解说的部分！

以2017年上半年为例，挨近1亿元的营收与现金流及调整项的差额关于全年营收长时间徜徉在4-5亿元的上市公司并不是小数目。

相同，2016年挨近2亿元总收购额与现金开销及调整项的差额简直占到含税总收购额的一半，这中心的差额上市公司应当怎么解说？

三、更改公司应收账款计提方针

2017年10月26日，公司发布公告，将不再沿袭曩昔的应收账款计提办法，而是“归纳考虑下流客户运营状况及应收金钱信誉期的状况，一起与同职业上市公司发表的应收金钱计提份额进行比较”，以为“公司应收金钱计提份额显着过高”。

改动坏账计提办法自身并没有对错之分，可是可千万别小看了它！风云君有必要提示各位老板，这一动作或许会对上市公司2017年全年成绩发生马到成功的增厚作用！

详细看下面的剖析。

咱们做一个简略测算：以2016年应收账款账龄划分为根底，假设账龄在1年内的应收账款有90%在当年被归还，剩下的应收账款都向后推一年，即本来的0-1年账龄变为1-2年账龄，1-2年变2-3年，以此类推。

那么经过测算，新的计提办法下上市公司能够少计提坏账预备1,700万元！也便是在赢利表上税前赢利就这么多了1,700万元！这关于一家2016年全年净赢利仅有964万元的上市公司而言绝不是小数目！

显着，与旧的计提份额比较，新方针将大幅削减账龄在1-5年期的计提金额。那终究上市公司对商场的判别发生了怎样的改动，能够宣称新的计提份额更契合实践状况呢？

不论怎么，要点在于往后当韭菜们听到“估计成绩大增”的音讯时，切勿被雄性荷尔蒙冲昏头脑！究竟买票上车历来不急在这一时三刻。没有大心脏别干快进快出的活，别比及过后仅留下一片空无与焦虑。

这儿就当风云君的温馨提示了！

四、结束

自2017年10月16日起，公司因严重财物重组开端停牌，标的财物是山东碧海100%股权。咱们也将继续重视公司的下一步意向。

再送一个花絮，检查公司各年度年报，你会发现公司未来开展的展望部分有一个职业环境的研判，从一开端的决心满满到后来只字不提。

不得不慨叹一句：抱负很饱满，罩杯很骨感啊！

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