【国君策略】不畏股票002203调整 坚守南下核心龙头——港股印花税税率上调点评

本陈述导读

2021年2月24日，香港财务司宣告将股票印花税税率进步至0.13%，首要出于遏止炒作、防备流动性严重、进步财务收入等考虑，短期商场承压，长时刻加快龙头组织化。

摘要

遏止炒作、防备流动性严重、进步财务收入是当时港府上调印花税税率的三大要素。1)遏止炒作：近期港股商场成交额显着扩展，与此一起，小盘股指数相对恒生指数的溢价水平上行，炒小习尚有待监管与遏止。2)防备流动性严重：通胀压力上升，经济修正的超预期会使得美联储终究中止扩表，全球高估值财物或将承压，在此时刻进步印花税，有防备财物泡沫化后美联储宽松方针退出的考虑。3)进步财务收入、减缩贫富差距：估计税率进步带来增量印花税每年近200亿港元，有利于缓解港府财务压力。除此之外，进步印花税被以为是减缩贫富差距的一种方法。

税率上调短期利空，随时刻推移影响散失，长线资金买卖冲击有限。依据世界经历来看，征收印花税意图多为躲避危险，并坚持商场稳定性，缺点在于进步了买卖成本。考虑到进步金融职业的竞争力，下调或撤销印花税是海外商场干流方向。典型的上调印花税事例可学习A股1997年与2007年，上调后短期对商场有必定扰动，中长时刻负面影响散失，更多应重视基本面和流动性等要素。分风格来看，关于小盘股影响较大，而关于大盘股影响相对较小。本次印花税税率的进步，占悉数买卖税费份额27%，但单边实践成本上升仅0.03%，关于短期高频买卖者而言冲击较大，关于长线资金冲击有限。调整往后，港股中心财物性价比更为凸显。

公募视角来看，抱团难回转，长时刻加快龙头组织化。自2020年以来，南下资金累计净流入逾9000亿元，成为港股商场上重要的增量资金。公募南下势不可挡，2020Q4龙头抱团仍旧，集中度趋势性进步。不过，虽然2016年以来港股全体换手率继续下行，但公募重仓标的仍旧买卖活泼，日均换手率仍在0.3%以上，成交额亦同步上行，头部标的取得资金偏好更加显着。因而虽然印花税调整短期会带来必定冲击，但长时刻将进一步加快港股龙头组织化。

据守南下中心龙头，布局两大主线。归纳港股商场在新式/特色工业、垄断性范畴的优势，以及疫情平缓下的全球经济回暖，咱们继续引荐稀缺性、盈余修正两条出资主线。详细来看：1)稀缺性标的：互联归纳服务商(腾讯控股/美团)、线上消费及文娱(阿里巴巴/快手)、在线教育(新东方在线)、出资买卖(港交所)、医药消费(药明生物)、5G通讯(我国移动)、轿车消费(吉祥轿车)。2)盈余修正：石化(我国海洋石油/中海油田服务)、煤炭(我国旭阳集团)。

目录

1。三大要素：遏止炒作、防备流动性严重、进步财务收入

2。印花税上调短期令商场承压，中长时刻影响散失

2.1。下调或撤销买卖印花税是世界干流方向

2.2。学习A股，税率上调短期利空，中长时刻影响与时俱散

2.3。买卖成本冲击有限，优质财物性价比凸显

3。公募视角：抱团难回转，长时刻加快龙头组织化

3.1。南下公募持仓集中度进步

3.2。头部标的加快组织化

4。精选优质赛道，据守中心龙头

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三大要素：遏止炒作、防备流动性严重、进步财务收入

事情：2021年1月24日，香港财务司表明，考虑对证券商场和世界竞争力的影响后，决议提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按买卖金额各付0.1%，进步至0.13%。这是1993年以来香港商场初次进步股票印花税税率，音讯传出之后，南向资金净卖出额敏捷扩展，全天净卖出金额挨近200亿港元，恒生指数跌落2.99%，部分权重股亦呈现较大起伏跌落。

分析香港财务司此举背面的意图，咱们以为可归结为三点原因：遏止财物价格过度炒作、防备美联储方针回退后带来的流动性冲击、进步港府的财务收入。

原因一：遏止财物价格的过度炒作。从近期港股商场的体现来看，呈现了显着的成交额扩展现象，2019年末恒生指数成交额仅在700-800亿港元徜徉，而2021年头成交额敏捷上行至2500亿港元左右，成交额扩展的一起小盘股指数显着跑赢恒生指数。从恒生小型股指数/恒生指数的比值来看，2015年后炒小炒差习尚有所遏止，恒生小型股指数/恒生指数的比值亦趋势性下滑。但跟着2020年下半年成交额的敏捷扩展，这一目标同步呈现回转，小盘股炒作习尚逐渐上行，本次进步印花税将遏止财物价格的过度炒作现象。

原因二：防备美联储方针退出后带来的流动性冲击。2020年疫情后美联储采取了史上最大规划的扩表举动，在巨量钱银支撑之下全球财物价格呈现大幅上升。当时原油价格破60美元/桶，铜价迫临前史新高，通胀压力袭来。跟着经济修正的超预期，美联储终究将中止扩表，这将给全球高估值财物带来估值下行压力。因而，在此时刻进步印花税税率，有防备美联储宽松方针退出的考虑。

原因三：添加财务收入，减缩贫富差距。财务收支平衡问题是港府考虑的一个起点，2019年来港府呈现财务赤字，2020年因为疫情原因这一赤字水平扩展至挨近2500亿港元，估计未来经济没有彻底复苏情况下才真实依然有较大的赤字压力。除此之外，我国香港建议加税的建制派政党，包含亲商界建议的中心诉求都是要缩小贫富差距。进步印花税税率被以为是缩小贫富差距的一个方法，若加税计划终究得以施行，2020年港股商场成交额为32.11万亿港元，对应股票商场的印花税约为642.22亿港元。若假定成交额不变，由税率进步带来的增量印花税近200亿港元。

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印花税上调短期令商场承压，中长时刻影响散失

2.1。下调或撤销买卖印花税是世界干流方向

世界商场关于印花税及其影响的评论现已较为充沛，下调或撤销印花税被以为是干流方向。从世界经历来看，征收印花税的意图大多是为了躲避危险，而且坚持商场的稳定性，但也因而进步了买卖成本。从商场实证研讨来看，假如征收较高的印花税，反而会导致出资主体的危险偏好下降，不利于股市全体危险操控和体系稳定性的保持，一起更不利于本国金融职业的竞争力，因而下调或撤销印花税是干流方向。

港股商场1993年以来接连下调印花税税率，世界商场上可学习的税率上调事例稀有。1993年以来，香港股票印花税税率呈现接连下降态势：1993年4月1日至1998年3月31日，税率为0.15%；1998年4月1日至2000年4月6日，税率降至0.125%；2000年4月7日至2001年8月31日，税率降至0.1125%。2001年9月1日至今，税率再度下降至0.1%，并沿用至今。除港股商场外，近年来世界干流商场上调印花税税率的事例相对较少，考虑当时A股与港股的联动性，咱们从A股商场上调印花税的时刻点动身调查对商场或许的影响。

2.2。学习A股，税率上调短期利空，中长时刻影响与时俱散

参阅A股，印花税税率的上调，短期内对商场存在负面影响，长时刻来看负面冲击将逐渐散失。1997年5月10日，印花税税率由0.3%上调至0.5%，导致上证指数在一周内跌落10.31%；2007年5月30日，印花税税率由0.1%上调至0.3%，上证综指当日跌落6.50%，一周内跌幅到达13.10%。不过从中长时刻来看，这种负面效应并不清晰，后续商场运转受经济发展、流动性的其他要素影响更大。详细来看，在2007年这种负面效应随时刻逐渐褪去，在印花税上调半年后，上证综指上涨15.42%；但此前1997年印花税上调半年后，上涨综指跌落18.64%。因而印花税税率的调整，短期内关于股市都会发生影响效应，可是长时刻来看商场冲击逐渐散失。

印花税上调方针后关于大小盘分解显着，大盘显着占优。从短期来看，2007年印花税上调方针施行当日大小盘均狂泻，沪深300指数当日下挫到达6.76%，中证500、中证1000跌落起伏别离到达了-8.19%和-7.44%。但一周后中证500、中证1000跌幅显着高于沪深300，前两者跌幅到达了-24.59%和-25.93%，简直为同期沪深300跌幅的两倍。而到了中长时刻，大盘修正才能显着优于中小盘，在2007年印花税方针施行半年后，沪深300由跌转涨，涨幅到达了16.16%，远超中证500和中证1000指数体现。

2.3。买卖成本冲击有限，优质财物性价比凸显

关于长线资金而言，买卖成本冲击有限。本次调整前，港股的买卖费用首要有印花税(双方各0.1%)、买卖费(双方各0.005%)、结算交收费(双方各0.002%)、买卖税(双方各0.0027%)等。若一笔1000万的买卖，因印花税进步，双方买卖成本上升6000港元，占悉数买卖税费份额27%，但单边实践成本上升仅0.03%。因而，关于短期高频买卖者而言冲击较大；关于长线资金而言买卖冲击有限。

调整往后，港股中心财物性价比更为凸显。因为财物的稀缺性，腾讯、美团的港股优质财物一直以来遭到资金热捧，值得着重的一点在于，买卖成本的上升不改动优质企业的基本面，因而若优质财物因为买卖的要素呈现跌落，则更是布局的好机会。当时来看，腾讯与港交所相关于恒生指数的估值溢价趋向于收敛，调整后港股优质财物性价比凸显。

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公募视角：抱团难回转，长时刻加快龙头组织化

3.1。南下下公募持仓集中度进步

抱团布景下部分组织的“畏高”心情造就Q4资金南下势不可挡，公募大幅加仓。2020Q4自动偏股型公募基金持有港股市值为3337.49亿元，较2020Q3环比添加1366.16亿元；占股票出资市值的8.59%，环比抬升1.93个百分点。事实上，自2020年以来，南下资金累计净流入逾9000亿元，成为港股商场上重要的增量资金。

龙头抱团仍旧，集中度趋势性进步。一方面，重仓港股继续抱团，其间TOP10、TOP20和TOP50市值占悉数重仓港股的份额由2019Q2的47.90%、62.65%和88.09%上升至2020Q4的73.07%、86.79%和97.21%，别离进步了25.17pct、24.14pct和9.13pct。这意味着，龙头个股集中度进一步进步，且收敛程度趋于峻峭化。另一方面，龙头个股体现占优，2016年以来，TOP10季度收益率跑赢TOP50的概率为65%，2019Q2至今接连7个季度跑赢。值得注意的是，2020年以来，龙头相对恒生指数的超量收益率越发显着，抱团的商场报答处于前史高位。

3.2。头部标的加快组织化

短期商场有冲击，长时刻将加快龙头组织化。交投活泼背面，头部重仓标的趋势性偏好难以回转。港股印花税进步，不可避免地会新增额定的买卖成本。事实上，头部标的取得偏好更加显着。一方面，自2016年以来港股全体换手率继续下行，但公募重仓标的仍旧买卖活泼，年度日均换手率仍在0.3%以上；另一方面，公募重仓个股成交额亦同步上行，尤其是2020年重仓TOP30均匀成交额已近3000亿港元，远高于同期港股均匀的100亿港元。咱们以为，虽然印花税调整短期会带来必定冲击，但长时刻将进一步加快头部标的组织化。

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精选优质赛道，据守中心龙头

归纳港股商场在新式和特色工业、垄断性工业的标的优势，以及疫情平缓带来的全球经济修正，咱们仍继续引荐稀缺性、盈余修正两条出资主线。

主线一：稀缺性

互联归纳服务商。引荐标的：腾讯控股/美团；

线上消费及线上文娱。引荐标的：阿里巴巴/快手；

在线教育。引荐标的：新东方在线；

出资及医药消费。引荐标的：港交所/药明生物；

5G。引荐标的：我国移动；

轿车消费。引荐标的：吉祥轿车；

主线二：盈余修正

石化。引荐标的：我国海洋石油/中海油田服务；

煤炭。引荐标的：我国旭阳集团；