中信证券：中国游戏出海收入有翻倍空间 四维度把握投资机遇（附股）5懒人用卡00亿

我国游戏出海现在现已获得阶段性打破。在方针层面鼓舞出海的布景下，一起海外手游浸透率和付费仍有较大提高空间，咱们以为我国游戏出海职业未来有望享用更高景气量。咱们估计2025年我国移动游戏出海收入可达328.98亿美元，未来4年CAGR+20%，比较2021年具有翻倍空间(104%)。下一阶段的游戏出海亮点在于系统化深耕海外商场，尽力打造出我国游戏品牌，需求各大厂商继续推进游戏工业化研制系统、自研IP才能、本地化才能建造，然后不断强化海外玩家用户心智并拓宽商业化空间。主张掌握我国游戏出海的出资时机。

▍布景：供应和需求共振，推进游戏出海开展。

国内游戏商场面对较严监管压力， 2021年以来，监管组织针对国内游戏职业出台了涵盖了未成年人维护、游戏玩法和内容、游戏批阅、游戏宣扬等监管方针，版号也处于暂缓发放状况；一起方针端也在着重文明自傲并鼓舞优异文明内容出海，游戏供应端出海志愿较为充沛。从需求端来看，海外移动游戏商场空间对应国内移动游戏商场两倍体量，比较我国手游玩家浸透率70%的水平，欧美首要商场手游玩家浸透率仅为40-50%左右；海外手游浸透率和付费仍有较大提高空间，海外游戏需求端浸透空间宽广。

▍现状：阶段性打破效果亮眼，未来仍有提高空间。

当时我国手游出海收入增速高于国内手游大盘增速，2021年我国自研移动游戏海外商场销售收入达160.90亿美元，同比+21.8%，增速高于同期手游大盘增速(YoY+7.6%)。一起我国手游影响力提高，2021H1我国移动游戏的海外商场份额达23.4%，同比提高3.6pcts，领先于美国/日本的18.8%/17.6%；我国手游厂商在新式商场如东南亚、拉美坚持较强竞争力，一起在美日韩等老练商场市占率比较本乡厂商的距离缩小。品类上，我国出海手游首要会集在战略类等重度品类，由于重度品类收入规划仍有较高增速，未来重度手游出海规划仍有提高空间；轻量级品类中现在我国出海占比较低，具有较大可拓宽空间。

▍亮点：系统化深耕出海商场，打造我国游戏品牌。

①产品力：精品国产游戏的技能和质量现已得到海外认可，可是我国厂商比照欧美大厂在游戏工业化上仍有缺乏。跟着出海关于优质内容产能需求提高，国内厂商需求从资源整合中台化、项目和管线流程办理优化、AI和程序化赋能三个维度推进游戏工业化进程。IP方面则从先IP协作开端，翻开商场并树立品牌知名度；再经过不断推出优质自研IP著作，打造具有全球影响力的IP和游戏品牌。

②本地化：需求做好发行和内容的本地化，然后完成立体式融入当地商场，并下降海外用户承受门槛，有望收成更多海外用户认可，例如易《荒野举动》杰出的本地化翻开日本商场，也为易后续产品输出日本发明更好的环境，2021Q3《荒野举动》和后续的《第五品格》/《明日之后》在日本别离排名我国出海第2/11/19名。

③用户心智：过往海外用户对主机游戏和买断制更为热心，但也在逐步承受手游和增值服务的商业模式，现在海外玩家对耗费类付费道具的变现方法浸透率水平现已超越80%，可是对虚拟抽奖/外观等付费方法，浸透率较国内比较仍有较大提高空间，且海外玩家关于抽卡和外观配备也有较强需求。用户更乐意挑选优质内容付费，跟着更多优质游戏出海强化用户心智，有望拓宽出海商业化增量空间。

④分红份额：海外游戏发行途径分红份额相对较低(海外30%vs国内安卓50%)，一起海外途径亦有进一步下降分红份额的或许(Epic/苹果诉讼案判决厂商可运用其他付出途径绕开途径分红，但现在暂缓执行)，游戏出海赢利水平或有提高空间。

▍展望：空间宽广，国内厂商出海成果值得等待。

依据伽马数据，2021年我国自研移动游戏出海收入达160.90亿美元，同比增加21.8%；依据咱们测算2025年估计移动游戏出海收入规划可达328.98亿美元，未来4年CAGR可达20%，比较2021年具有翻倍空间(104%)。国内头部厂商也愈加自动寻觅出海时机。短期来看，腾讯、易、心动公司、三七互娱等国内厂商均有丰厚储藏，出海成果值得等待；长时间来看，精品游戏出海有望构成我国游戏的品牌力，咱们估计2025年我国出海手游收入占比海外商场份额可达31%水平。

▍危险要素：

反垄断、游戏、未成年人维护等职业方针监管危险；游戏和自研IP上线时间或体现不及预期危险；海外商场拓宽不及预期危险；游戏研制和发行投入继续提高危险；地缘政治、疫情或数据安全方针监管等要素影响影响出海事务危险；新式互联产品和服务分流用户的危险；海外商场竞争加重危险等。

▍出资战略：

在方针层面鼓舞出海的布景下，一起海外手游浸透率和付费仍有较大提高空间，咱们以为我国游戏出海职业未来有望享用更高景气量。咱们估计2025年我国移动游戏出海收入可达328.98亿美元，未来4年CAGR+20%，比较2021年具有翻倍空间(104%)。下一阶段的游戏出海亮点在于系统化深耕海外商场，尽力打造出我国游戏品牌，需求各大厂商继续推进游戏工业化研制系统、自研IP才能、本地化才能建造，然后不断强化海外玩家用户心智并拓宽商业化空间。

咱们主张从四个维度掌握我国游戏出海的出资时机：①主张重视系统性布局出海商场的厂商：腾讯控股(00700.HK)、易(NTES.O)；②主张重视根据优势品类会集打破的厂商：心动公司(02400.HK)、三七互娱(002555.SZ)、米哈游(未上市)、莉莉丝(未上市)等；③主张重视具有潜在竞争力的厂商：完美国际(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)等；④主张重视从流量端支撑游戏出海和宣扬营销的渠道：心动公司(02400.HK)、快手(01024.HK)、抖音(未上市)。