获大摩、美银等国际大行认可 解读固生堂（02273）从1到新劲刚什么时候上市N的进化史

得悉，大摩发布研讨报告称，固生堂(02273)作为传统中医药服务职业的珍宝，具有规划化与可及性特征，首予“增持”评级，估计2022-24年收入年复合添加率将达26%，受同城浸透率和新商场进入的推进，调整后赢利年复合添加率为35%，方针价43.5港元。值得重视的是，固生堂在上市仅5个月的时刻里，就取得了17家券商的研讨掩盖，除了取得大摩引荐之外，固生堂还取得美银、中信证券等国内外闻名券商的共同认可和引荐（详见附录1）。

事实上，跟着中医药“十四五”规划出台，中医职业景气量迎来突变。规划中提出2025年中医医疗组织需求到达9.5万家，比较2020年末添加31%，其间中医医院数量方针为6300家，其他8.87万家遍及为中医诊所，中医诊所需净添加2万家以上。中医诊所的数量有望扩容，固生堂（02273）作为中医医疗服务龙头，OMO形式日渐老练，事务地图全国扩张脚步愈稳，成绩添加稳健，深受多家组织喜爱。掘金万亿赛道，固生堂又是怎么成为民营中医医疗服务龙头企业的呢？

榜首步：打造老练门店盈余标杆

作为中医医疗服务连锁龙头，固生堂线下医疗组织掩盖了北京、上海、广州、深圳等11个城市，打造了品牌化、连锁化、集团化、标准化的名医堂，超越2万名中医生在该公司供应中医服务。一起，该公司活跃布局线上事务，经过线上和线下联动的事务开展的OMO形式，成功将服务络扩展至343个城市。

2021年，固生堂成绩添加亮眼，期内营收达13.72亿元（单位：人民币，下同），同比添加48.3%；经调整净赢利人民币1.57亿元，同比添加85%；现金储藏超越10亿，运营性现金净流入远超经调整赢利。

以为，固生堂成绩稳健添加的原因，在于其老门店（2018年曾经开端运营）内生添加微弱，奉献其大部分添加来历。依据大摩研报，2021年，固生堂老门店完结收入10.68亿元，同比添加31%，占公司总收入达78%，奉献56%的收入添加，内生添加微弱。

老练门店的盈余标杆打造，首要，获益于固生堂老练的办理运营形式赋能，开始构成优异的单店模型。具体表现在以下三个方面：供应链办理方面，在零星的上游供应链中实施会集收购，能够带来显着的规划效益。获客途径办理方面，与随机到访的顾客比较，会员具有更好的客户粘性、盈余才能和添加可见性。大摩研报显现，固生堂会员系统快速开展，估计2022年奉献40%的收入。事务板块方面，线上线下商业形式，打破传统形式下问诊的时刻和空间壁垒，处理各区域医生资源不平衡、客户随访和长时间健康办理不方便等痛点。疫情期间，在职业线下医疗组织面对时间短歇业压力之时，固生堂OMO形式优势得到验证。

其次，固生养继续改进现有门店的运营功率，以打造老练门店的盈余标杆，并抵消新增门店的影响。比方，搭建了事务全流程闭环的HIS系统，更深层次地完结公司数字化运营办理，经过对预定挂号、智能导诊、咨询确诊、处方审阅、代煎配药、物流运送、盯梢、反应点评的全流程系统办理，进步事务办理功率。

第二步：内生外延并重 商业形式高度仿制

在门店单店优异模型初具雏形，并经过运营功率提高改进门店赢利率之后，老练门店的盈余标杆呼之欲出。榜首步完结之后，老练门店的商业形式可仿制性强，固生堂的事务扩张规划日益明晰。第二步，公司内生与外延并重，双轮驱动其高生长。

依据调查，2018-2020年，固生堂门店扩张速度放缓，专心于提高门店运营功率。获益于公司专心于精细化办理，这一时期公司门店盈余才能显着提高，2018-2020年亏本门店数量分别为9家、1家和2家，截止2021年末，公司门店均完结盈余。

跟着上一轮扩张门店逐渐进入老练期，固生堂行将敞开下一轮门店扩张，并经过数字化和互联+为医疗服务赋能。

此外，未来将经过现有城市加密和进入新城市的方法来完结运营面积扩展。从收入体量来看，广州、深圳、上海区域为固生堂收入的榜首队伍。从收入增速来看，上海、深圳区域仍坚持高速添加势头。从区域商场空间来看，一切商场区域仍处于浸透率极低水平，添加空间足够。若固生堂挑选现有城市加密布局，履行危险低，且添加势能不减。

除了自建门店之外，固生堂亦对并购门店有一套老练的整合形式，包含供应链替换、人员援助、专家帮扶、获客途径调整、品牌赋能等，能协助并购店完结成绩迅速添加。以北京潘家园店为例，2021年7月完结并购后，12月份单月收入达735万元，比较7月月收入添加78%。

太平洋证券研报发表，现在固生堂共有32家并购门店，其间已回收出资的门店数量为14家，均匀出资回收周期为35个月，未回收出资的门店数量为18家，估计均匀出资回收周期为53个月，全体来看，公司均匀并购店的出资回收期约为47个月。

以为，固生堂商业形式高度可仿制的原因，除了事务标准化系统继续迭代之外，杰出的获医才能和获客才能亦不容忽视。未来十年高档中医生数量根本安稳，患者需求增速大于医生供应增速，超高资格的中医生和师徒传承形式是扩张的要害妨碍。

固生堂一方面选用差异化的线上与线下结合的医生形式，招引具有强壮客户群的名老中医，发挥职业特征优势。另一方面经过收益分红和股权鼓舞，使医生利益与公司利益坚持共同。此外，与尖端中医院和大学进行战略协作，进一步扩展中医生络资源。

多管齐下，固生堂中医生数量继续攀升，2021年公司共有23137名医生，同比添加41.9%，其间线下医生3172人，同比添加17.8%，线上医生19955人，同比添加46.7%。资深医生（主任或副主任医生）数目为9281名，同比添加39.2%，占比达40%。大摩研报指出中期内固生堂自有医生收入奉献或稳步提高超越20%，推进运营杠杆。

而比较起其他专科，中医患者对医生的粘性显着更强，足够的医生资源能够显着下降医疗组织的获客本钱，而会员系统则进一步加强客户粘性，缩短品牌培养周期。2021年公司会员回头率为87%，高于公司均匀的62.8%，人均消费为3118元，高于一般客户的1537元，会员收入占比达31%。获医才能和获客才能优异，加上门店标准化运营，为公司大规划扩张运营打下良好基础。

第三步：方针与需求驱动高景气 添加势能不减

事务扩张的底气，是固生堂厚实的根本盘使然。而扩张的盈余，则是中医医疗服务商场的宽广空间带来的。

鉴于在临床、防备、文明等方面优势，近年来我国对中医药工业方针支撑层出不穷，中医药职业高速开展。2022年3月，国务院出台《“十四五”中医药开展规划》，其间医疗服务为要点支撑范畴，包含优化医疗服务价格及医保方针、鼓舞诊所/连锁运营、支撑社会力气参加等方面，全面支撑中医药工业开展。跟着支撑方针相继落地，中医药职业景气量继续提高，进入蓬勃开展的黄金时期。

特别跟着人口老龄化继续加深以及生活方法改动等要素，我国中医医疗服务的需求旺盛。首要缓慢疾病及亚健康等医治需求继续添加、一起中医医疗服务继续坚持传统优势范畴，包含骨伤、肛肠、儿科、皮肤科、妇科、针灸、按摩及脾胃病等；此外自2020年新冠疫情以来，中医医治全面参加疫情防控救治，效果显着。

在上述多重需求叠加下，中医医疗服务有望长时间坚持高景气。依据弗若斯特沙利文数据，我国中医确诊和医治服务收入由2015年的1110亿元提高至2019年的2920亿元，并有望于2030年完结18390亿元，2019-2030年期间坚持18%的年化复合添加。

从供应端来看，中医医疗服务商场的商场格式高度涣散，优质供应资源缺乏。2020年末，全国中医类医疗卫生组织总数达72355家，且绝大部分归于区域性的单体组织，全体出现“小零星”状况。但标准化连锁运营者有必定的整合空间，固生堂包办职业多位榜首：到2021年末，在中医医疗服务组织中，固生堂的中医生数量、线下医疗组织数量、掩盖城市数量均位列职业榜首。

中药饮片联合收购的影响亦是出资者重视的要点，大摩研报特别指出，该方针对固生堂的影响是可控的。中药饮片联合收购是针对公立组织，没有要求民营参加，固生堂在集团层面收购，有较强的议价才能。并且，掘金中医医治万亿黄金赛道，商场高速开展，固生堂添加势能不减，长时间向好的根本面不改。

综上所述，从0到1、1到N，固生堂老练门店盈余标杆终究成果了地图全国扩张的龙头品牌。在方针与需求共振下，中医医疗服务高景气继续，固生堂高生长确定性增强。而比较于香港上市的同类医疗企业，有利的监管布景、稀缺性价值及稳健地近期添加，使得固生堂估值有望上一个新台阶。