棉花棉纱半年度策略：下半第一同乐坊年先扬后抑

陈述摘要一：2019/20年度全球棉花供给宽松，消费下降。本年度尤其是消费水平跌落至近五年最低水平。依据美国农业部6月陈述，估量2019/20年度全球棉花期末库存1.01亿包，较2018/19年度8047万包大幅添加，一起处于近五年的最高水平。

陈述摘要二：全球新作平衡表方面，商场对棉花新作的消费量、出口量调高，表明着未来全球棉价重心有时机开端上涨。在其时国表里微观经济有用复苏、协同展开的根底上，处于全球价格低位区间的棉花将大概率将演绎出大幅反弹。

陈述摘要三：美国区域成为新冠疫情确诊病例数量最多的国家，该影响对美国经济展开和未来复苏构成严峻影响。在美国经济的很多工业中，纺织服装商场消费下降对我国纺织服装产品出口美国构成持续晦气影响，直接利空我国纺织服装消费量。

陈述摘要四：对2020/21年度印度棉花预估为期初库存1901万包，较上年度进步了104%；年度产值2850万包，较上年度下降约6.65%，这是利多的有用预估数据；年度消费量2300万包，较上年度进步15%；年度出口量450万包，较上年度进步50%。

陈述摘要五：以史为鉴。在2008年，美国金融危机迸发涉及我国棉花工业展开。当年跟着全球性金融危机的迸发，纺织品消费下降，棉花需求削弱，国表里棉价直线跌落。为应对世界金融危机对我国纺织工业构成的严峻影响，国家先后出台了《扩大内需促进经济添加的十项办法》、《促进轻纺织职业健康展开的六项办法》等文件，对脱节其时的窘境供给了有利的方针条件和商场时机。随后，有关部门编制了《纺织工业调整和复兴规划》，作为纺织工业归纳性应对办法的举动方案，规划期为2009-2011年。

战略引荐：郑棉指数11000元/吨以下逢低买入。

危险要素：新冠疫情再迸发、世界原油暴降。

1。 上半年国内棉花棉纱行情回忆

图1:棉花走势

上半年，国内郑棉价格全体呈现为大跌后企稳的形状。2019/20年度全球棉价跌幅较大，国内郑棉期价已跌至2004年合约上市以来的前期前史低位水平。本年的疫情分散对国内纺织服装内销和外贸出售构成严峻利空。

图2:棉纱走势

回忆了棉花价格后，咱们来看国产棉纱。国内棉纱期价跌落走势与棉花体现附近，但全体跌落起伏略小于棉花。本年对棉纱的影响是直接从纺织下流的终端商场反向揉捏工业链中游、上游产品的经营规模和企业赢利，构成了本质上的纺织服装产品终端消费利空成果，且持续周期将好久。上半年的郑棉纱-郑棉花价差走势为收窄，全体维持在1200元/吨以内震动，年内均值为7468元/吨。

2。 全球棉花供需

2.1 2019/20年度全球棉花供给宽松

全球平衡表来看，2019/20年度全球棉花供给宽松，消费下降。本年度尤其是消费才能跌落至近五年最低水平。依据美国农业部6月陈述，估量2019/20年度全球棉花期末库存1.01亿包，较2018/19年度8047万包大幅添加，一起处于近五年的最高水平。

表1。 全球棉花供需平衡表(2019/20年度)

2.2 2020/21年度全球棉花供需

全球新作平衡表方面，美国农业部6月份陈述估量2020/21年度全球棉花产值1.18亿包，较2019/20年度1.22亿包有所下降；年度消费量1.14亿包，较2019/20年度1.02亿包添加；年度出口量4290万包，较2019/20年度3981万包进步；年度期初库存、期末库存数据皆高于上年度同期水平。商场对棉花新作的消费量、出口量调高，表明着未来全球棉价重心有时机开端上移。在其时国表里微观经济有用复苏、协同展开的根底上，处于全球价格低位区间的棉花将大概率将演绎出大幅反弹。

表2。 全球棉花供需平衡表(2020/21)

3。 首要产棉国家预估

3.1 2020/21年度美国棉花供需预估

美国农业部6月陈述闪现，预估2020/21年度美国棉花产值1950万包，较上年度下降40万包左右，降幅约2.06%；年度出口量1600万包，较上年度进步100万包，涨幅约6.67%；年度期初库存、期末库存量分别为730万包和800万包，同比上年度进步了50.52%和9.59%。结合USDA的6月份栽培陈述闪现，2020/21年度美国棉花栽培面积估量为1218万英亩，较上一年下调约11%，构成利多驱动，但一起美棉新作单产较上年度略有进步。

本年度美国陆地棉出口出售全体不及上年度，向我国出口数量大幅削减，首要影响要素冗杂，为巴西棉出口我国商场供给有利环境。但近1个月以来，美棉出口我国数量显着进步，国内进口棉的到港美棉比例重回第一名方位，一起2020/21年度新作出口订单预期较好。

现在，美国成为新冠疫情确诊病例数量最多的国家，该影响对美国经济展开和未来复苏构成严峻影响。在美国经济体系的很多工业中，本乡纺织服装商场消费下降对我国纺织服装产品出口美国商场构成持续晦气影响，直接利空我国纺织服装消费量。在重视美国资本商场强力复苏的趋势下，最新美国非农作业数据发生利多，一起对商场传递了活跃影响。到6月23日最新CFTC棉花期货期权基金持仓净多率为7.95%，调高至本年二季度以来最高水平。参阅Cotlook A现货指数体现为价格重心上移，由此可知外盘投机资金做空心情根本完毕，但首要危险要素仍是世界油价和海外疫情分散。

图3:美国棉花供需改变

图4:美国棉花出售进展

3.2 2020/21年度印度棉花供需预估

参阅美国农业部6月份陈述，对2020/21年度印度棉花预估为期初库存1901万包，较上年度进步了104%；年度产值2850万包，较上年度下降约6.65%，这是利多的有用预估数据；年度消费量2300万包，较上年度进步15%；年度出口量450万包，较上年度进步50%；年度期末库存量2111万包，较上年度进步11.05%，在19/20年度同比18/19年度进步104%后，印度棉花期末库存持续升高利空棉价。

依据TTEB数据，CCI最新调整印度棉花出售基准价和扣头起伏使得扣头后的印度棉花价格优势得到显着进步，商场竞争力也逐渐闪现。印度联邦农业部将棉花最低收买价上调5%，这促进农户添加棉花栽培面积。

在本年2-3月份非洲蝗虫事情进入商场后，时隔3个月左右时刻，蝗虫侵袭从头遭到商场重视。现在在印度区域，蝗虫操控作业首要在拉贾斯坦，古吉拉特和中心邦打开，依据棉花信息公告，现在拉贾斯坦邦、中心邦和北方邦区域都有未成熟的粉色蝗虫幼虫和黄色的蝗虫成虫活泼。经过咱们对沙漠蝗虫飞翔轨道的盯梢和剖析，在巴基斯坦和印度区域蝗虫数量集合较多。依据世界联农安排对蝗虫运转轨道剖析，7-8月之间，蝗虫运转轨道或将脱离巴基斯坦和印度区域，转向非洲区域归航飞翔。

图5:印度棉花供需改变

图6:蝗虫飞翔轨道

3.3 2020/21年度我国棉花供需预估

依据BOC我国棉花产消存量资源表(2020年6月)数据，商场估量2020/21年度我国棉花总供给量1308万吨，较上年度略进步1.16%；年度总需求量812万吨，较上年度进步9.73%；期末库存量496万吨，较上年度下降10.3%。以上三组数据对国内新年度棉花价格全体看好，国内经济复苏和纺织职业的消费复苏估量成为最有用驱动根底。

储备棉方针再次调控。我国于2020年7月1日至9月30日轮出部分中心储备棉，总量50万吨左右，实施均衡投进，原则上每作业日挂牌出售0.8万吨左右。轮出期间，当国内商场棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个作业日起暂停买卖；当国内商场棉花现货价格指数接连三个作业日超越11500元/吨时，下个作业日从头启动买卖。近一个季度，国内棉价方针底和商场底的价格区间均已呈现，在储备棉轮出阶段国内棉价将宽幅震动。

以史为鉴。在2008年，美国金融危机迸发涉及我国棉花工业展开。当年跟着全球性金融危机的迸发，纺织品消费下降，棉花需求削弱，国表里棉价直线跌落。在发布《关于收储2008年新疆棉的公告》后，本次收储以轮换的方法轮入新疆2008年度棉花，数量22万吨，即定价收储初次出台。2008年下半年，为应对世界金融危机对我国纺织工业构成的严峻影响，国家先后出台了《扩大内需促进经济添加的十项办法》、《促进轻纺织职业健康展开的六项办法》等文件，对脱节其时的窘境供给了有利的方针条件和商场时机。随后，有关部门编制了《纺织工业调整和复兴规划》，作为纺织工业归纳性应对办法的举动方案，规划期为2009-2011年。本年，受疫情影响下，我国棉花工业展开再次遭到了类似于2008年金融危机事情带来的严峻影响。结合前史经验，进一步做好具体问题具体剖析，国家工业相关方针辅导在未来3-5年时刻内将起到决定性效果，国内纺织工业的经济修正在方针辅导下会得到显着进步。

图7:我国棉花供需改变

图8:国内纺织职业出口交货

4。 2020下半年展望

4.1 世界棉价未来体现

下半年世界棉价均值震动上涨。现在Cotlook A现货指数体现为价格重心上移，最新CFTC棉花期货期权基金持仓净多率已由负值区间修正进步至本年较高方位，商场投机资金做空心情已完毕。参阅美国棉花栽培面积和产值呈现下降，出口消费进步，随同美国经济在未来修正，美国棉花出口消费最低程度康复至从前正常水平。

在印度棉花进步了MSP最低收买维护价格后，结合印度棉花年度消费量、出口量大幅进步，印度棉价在低位区间徜徉的周期不会太长，但高企的年度期末库存会影响印度棉价的反弹高度。别的，在巴基斯坦和印度区域，蝗虫事情一再遭到商场重视，以上两国新年度棉花产值是否受其影响现在仍不能有用做出预估。

澳大利亚农业资源经济局(ABARES)在其6月份的陈述中称，因为灌溉用水供给缺乏，估量2019-20年度棉绒产值将下降72%，至13.4万吨；棉花栽培面积估量削减了83%，降至6万公顷，为1978-79年以来的最低水平。澳棉作为全球高质量等级棉花的种类，商场对澳棉运用需求安稳且足够，澳棉价格在未来大概率将上调价格，在高等级棉价上涨的驱动下，次高等级或规范等级棉花的价格将不同程度受其影响然后上调价格。

4.2国内棉价未来体现

国内下半年棉价重心上移，预估体现为先扬后抑。2020年国内储备棉轮出重启，本年度拟定的“轮换”方针按期落地履行。到3月31日，2019/20年度储备棉轮入成交总量约37.16万吨，占方案收买量的47%，在本次储备棉轮出中拟定出售总量50万吨左右，本年轮换成果预估为净轮出，即轮出总量大于轮入总量。以不考虑消费改变为假定条件，2020年下半年国内呈现大幅跌落的概率较小，已有或潜在或许利空的要素已兑现在价格里。本轮储备棉轮出价格已设定“当国内商场棉花现货价格指数低于11500元/吨时，下个作业日起暂停买卖”的规矩，咱们以为国内棉价方针底部和商场底部区间已清晰，棉价全体运转方向将向上，但上涨起伏需供需矛盾之间彼此影响。在新年度籽棉收买加工初期，新花供给添加将利空国内棉价跌落，因此在第四季度皮棉本钱区间被商场确认后，棉花价格将回落。

新疆兵团所属轧花厂财物改变。国内棉纺工业中，上游棉花栽培和轧花厂加工资源首要会集在新疆生产建设兵团、国有棉花企业和部分民营棉花交易公司中。棉花交易定价机制进一步优化，新疆兵团为进一步发挥装备棉花资源的才能，近几年在棉花工业中试点变革立异。近几年兵团已将所属部分轧花厂等资源以租借、出售、协作经营等方式与当地棉花企业展开协作，曩昔未能掌控新疆棉花一手资源的企业有时机入主新疆。以北疆区域为代表的兵团农七师、农八师活跃推动试点变革，部分轧花厂资源已转移至其他国有企业和民营企业中。在兵团、当地籽棉资源彼此流通交售的状况下，新年度籽棉收买季或将再次演出抢收抬价的现象，“高价格”是留住轧花厂周边籽棉资源最有用的东西。

进口棉配额供给添加，表里棉价差均值收敛。2004年至今约16年时刻内，1%关税配额数量维持在每年89.4万吨，随后的增发配额数量每年状况各不相同。在近五年中，2018年开端再次每年增发80万吨的滑准税配额供给国内纺织企业运用，商场中可运用的配额供给总量添加。具体体现为棉花商场的表里棉价差均值呈现下降，动摇起伏较前几年显着收窄，配额本身价值开端下降。在全球棉花消费下降时，进口棉价格优势不再凸显，必定程度上有利于国产棉库存消费。

纺织服装产品内销和外贸出售康复预估。本年受新冠疫情影响，全球经济增速下行，首要涉棉国家的棉纺职业消费严峻下降，纺织服装产品出售困难导致中游、上游质料库存偏低、制品库存积压。国内微观环境转好，5月份工业赢利添加，工业企业完成赢利总额5823.4亿元，同比添加6.0%，4月份为下降4.3%。国内棉花商业库存377.38万吨，环比4月下降12.19%，为本年至今单月降幅最大；国产纱当月产值219.8万吨，其间纯棉纱127.8万吨，以上目标环比4月进步，但同比上一年坚持下降，到时国内纱厂产值的进步对棉花价格止跌有利多影响。在棉纺PMI目标中，5月份生产值和新订单目标环比4月相同皆有进步。依据TTEB数据，5月美国进口纺织服装量为35.5亿平方米，同比下降42%，环比下降11.6%；其间来自我国量为17.6亿平方米，同比下降37.4%，环比添加19.7%。1-5月美国累计进口纺织服装量为222.1亿平方米，同比下降20.1%，其间来自我国的量为84.1亿平方米，同比下降29.9%。归纳以上目标评价，国内纺织职业中的纺织服装产品内销和外贸订单呈现有序康复，下半年或将处于环比进步的体现。