债券发行利率持续走低 发行人回售期下调利率引合规争议 股市大盘指数行情;

宽松的环境，让近期多只行将面对回售的债券挑选下调票面利率。

5月25日，华夏美好、厦门轨道交通集团有限公司、北京竟然之家出资控股集团有限公司三家公司均公告称将行使发行人调整票面利率挑选权，并下调所发行的相关债券的票面利率。

其间触及的3只债券别离为“18华夏03”、“17厦轨01”、“18竟然01”，3只债券调整票面利率后的起息日别离在6月20日、7月20日和7月20日。

21世纪经济报导记者整理发现，3只债券开始的发行利率别离为7.15%、 4.55%、7.5%，此次行权，发行人别离将利率下调了275BP、300BP、345BP。

来自发行人方面的信息显现，此次行使调整票面利率挑选权并将债券票面利率下调，是依据公司实际状况及当时商场环境所决议。

“当时商场上信誉债的全体发行利率走低，关于发行人来说，当时布景下行权下调票面利率是正常行为，能够看到此前不少票面利率在7%以上的公司债券下调利率到4%左右。”5月26日，北京一家私募组织固收人士告知21世纪经济报导记者。

值得注意的是，发行人调整票面利率无可厚非，但有“18金地03”违反债券《征集阐明书》约好调整票面利率的“前车之鉴”，这让商场也愈加重视相关发行人的合规问题。

多家发行人下调利率

事实上，近期不少发行人在面对行权挑选时均做出了下调票面利率的挑选，早前“17特变02”、“18临债01”、“17亚迪01”等多只债券均公告下调了后续存续期利率。

21世纪经济报导记者据数据整理，本年以来回售日在5月25日前的信誉债(包含公司债、企业债、中期收据等)，共有73只债券在回售到期后下调了票面利率。

详细来看，这73只回售日在5月25日前的债券中，票面利率下调起伏最大的是“15十师债”，其调整后的票面利率为3.1%，相较于发行时6.1%的票面利率，下调了300BP。其次还有“17晋交01”和“18首业01”，两只债券调整后的票面利率别离为3.6%和2.95%，别离下调290BP和275BP。

依照时刻来看，这73只债券的回售日期会集在本年的3、4月份，共有56只，占比77%；而1月份回售的债券中没有下调票面利率的债券，2月份、5月份(到5月25日)别离有8只和9只。

全体来说，本年以来回售日在5月25日前的209只信誉债(包含公司债、企业债、中期收据等)中，在回售到期后下调票面利率的有73只，占比35%，此外还有82只债券不进行票面利率调整，占比39%，而调升票面利率的债券仅有54只，占比约26%。

“当时商场宽松，融资相对曩昔两年简单许多，所以发行人根本都会下调票面利率下降融资本钱，相反，在融资严重、发债利率高企的时分，遇到回售时发行人就会尽量进步利率，让持有人不回售。”前述组织人士表明。

事实上，从当时信誉债发行的利率走势来看，其下行趋势亦非常显着。

数据显现，自本年1月以来，归纳悉数期限以及评级的公司债发行利率的月均加权均匀值接连走低，从1月份的4.28%降至5月份(到5月26日)的3.2%；而短融、中票亦是如此，其间短融的月均加权均匀利率由1月份的2.76%，降至5月份(到5月26日)1.85%，中票则由1月份的4.01%降至5月份(到5月26日)的3.23%。

仅企业债的月均加权均匀利率在5月份(到5月26日)表现为较4月份增加，但比较本年1月份的利率，仍为下滑状况。

“这段时刻以来尤其是三四月份发行商场回暖，因为债券商场全体上利率下行，乃至不断创新低，不只发行人乐意发行，出资者也乐意购买，形成了供需两旺的商场格式。别的本年以来监管层面也开释不少新方针，方针支撑力度加大，也在引导融资降本钱。”北京某大型券商债券承销人士受访表明。

合规争议

尽管当时商场环境下发行人挑选下调票面利率是天然行为，但在实践过程中亦有发行人为下调利率而罔顾规矩的状况呈现。

事实上，依据部分债券《征集阐明书》的规矩，并不支撑发行人下调票面利率。

比方此前“18金地03”的事例，彼时金地集团公告称，在本期债券存续期的第2年底，公司挑选下调债券票面利率至1.50%。

而金地集团在该债券《征集阐明书》中债券利率及确认方法中约好，本期债券种类一“在存续期第2年底，公司可挑选调整票面利率”，“存续期后1年票面利率为本期债券存续期内前2年票面利率加公司提高的基点”。

依照“存续期内前2年票面利率加公司提高的基点”的表述，“18金地03”下调票面利率的操作显着与之违反，由此也引来交易所问询。

在后续的回复中，金地集团方面称经仔细研讨相关法规并寻求律师定见后以为，“18金地03”《征集阐明书》相关约好不支撑公司单方面下调本期债券票面利率。受托办理人中金公司方面也表明，经核对并与公司及首要债券持有人交流，“18金地03”《征集阐明书》相关约好不支撑公司单方面下调本期债券票面利率。

终究，“18金地03”未进行票面利率调整。

在近期“18华夏03”的事例中，发行人将“18华夏03”后2年的票面利率下调275BP至 4.40%。

依据“18华夏03”《征集阐明书》的规则，在存续期的第2年底，如发行人行使调整票面利率挑选权，未被回售部分的债券票面利率为存续期内前2年票面利率加调整基点，在存续期后2年固定不变。

也就是说，“18华夏03” 此次回售调整的票面利率依照约好为“存续期内前2年票面利率加调整基点”，即“7.15%加调整基点”。

比照来看，华夏美好则是决议将该期债券后2年的票面利率下调275BP至4.4%，即“7.15%-275BP”。

依照公司说法，发行人以为依据阐明书约好，其能够挑选在第2年底上调或下调票面利率，在存续期后2年固定不变；发行人有权决议在本期债券存续期的第3年底调整本期债券后1年的票面利率。

“加调整基点的说法其实倾向所以调升票面利率，在债券发行之初，这个回售利率‘只加不减’的意向也是不少出资者申购的加分项。假如依照可上调可下调的逻辑，开始条款中就应该写明为‘调整利率’即可，而不用写为‘加调整基点’。”一家私募组织人士以为。

但世易时移，当时商场环境较2018年“融资难、融资贵”的状况现已大为改变，当然这种高利率、原先为“拉拢”出资人的手法好像现已不再必要。

值得注意的是，华夏美好在早前5月18日曾发布了一份《关于拟下调“18华夏03”公司债券票面利率的公告》，就此寻求出资者定见。

公告表明，若出资人对发行人下调“18华夏03”票面利率有任何主张，请在5月22日前与发行人或债券受托办理人中信证券联络。在5月25日的公告中，华夏美好方面称，到2020年5月22日，尚无出资者与公司及本期债券受托办理人中信证券股份有限公司交流对公告内容存在贰言。

中信证券方面亦独自解说了“本次调整是否契合征集阐明书约好”，以为依据债券《征集阐明书》中约好，发行人能够挑选在第2年底上调或下调票面利率，本次拟下调本期债券票面利率组织契合本期债券《征集阐明书》相关规则。

“我们针对文字表述有不同的了解，或许通过这几次之后，发行人以及中介组织在征集阐明书上的表述也会有对应的调整，避免呈现类似问题。比方许多公司债券的相应条款中，其实仅写为‘发行人可挑选调整票面利率’。”前述私募组织人士表明。