A股春季策略展望600212：“逆全球化”下的慎思笃行

中心定论

1 22年A股商场风格：稳增加影响价值，美债影响生长。

2 22年稳增加为一项“期权”，由于信誉扩张大概率偏弱，价值风格合适逢低布局。

3 美债利率上行对生长风格估值构成揉捏，后续需求更笃定的“成绩验证”。

4 22年装备思路：19-20年买DCF，21年买G，22年盈余下行叠加美债利率抬升，要买“成绩预期上修”的低PEG。

陈述正文

1. 风格推演：稳增加影响价值，美债影响生长

22年价值风格的体现与稳增加密切相关。

自2.10《稳增加右侧，价值生长怎么挑选?》，咱们梳理了前史四轮典型稳增加周期的风格体现，“方针定调转向”直至“方针密布落地”时期均是价值风格占优，宽钱银、促基建、松地产等逆周期调理发力，支撑周期与金融板块完成区间上涨与超量收益;22年3月金融委会议定调、五部委随后表态跟进，针对商场注重的地产危险等问题给予回答，估计当时仍处于“方针密布落地”的调查窗口。此外，本轮稳增加周期叠加了全球“滞胀魅影”，使得价值板块的胜率进一步强化。

但22年视稳增加为一项“期权” ，价值风格的继续性调查方针力度&宽信誉作用。22年我国是有底线的松，3月金融委会议有助于商场批改关于“稳增加”的失望预期，但后续价值风格的继续性将调查信誉扩张作用(例如08信誉扩张收效价值风格继续演绎，12/18宽信誉作用一般后价值风格体现回落)。

22年生长风格的走势与美债更相关。“浸透率”结构亦指向新兴工业周期迈向第二阶段后，将迎来估值揉捏及成绩验证。

前史稳增加周期中，高景气的生长板块在方针定谐和密布落地时期跑输价值、在宽信誉收效后胜率有所提高;但由于前史上的稳增加周期，在信誉拐点右侧未呈现过美联储快速紧缩与美债利率上行的景象，因而22年生长风格的走势大概率与美债走势更相关。

咱们在1.4发布陈述《浸透率各阶段，新兴工业怎么演绎?》提醒了经典新兴工业在浸透率不同发展阶段的定价特性。跟着新兴工业浸透率进入第二阶段(浸透率打破20%、浸透率一阶导抵达高点)，前史上的智能手机、安防、移动互联等经典新兴工业呈现出了共性——工业竞赛格式复杂化带来中心产品“量升价跌”，龙头公司迎来30%-50%起伏的估值揉捏，股价上涨由EPS牵引，而关于低预期的“成绩动摇”商场容忍度显着下降。

因而关于22年的生长风格来说，一些商场注重的赛道逐步进入浸透率第二阶段而面对估值揉捏和成绩验证，而全年美债震动上行的形状亦对估值水平构成揉捏，后续需求更笃定的“成绩验证”。

2. 装备思路：坚持“成绩预期上调”的低PEG战略

19-20年A股最佳装备战略是DCF未来现金流折现最佳，安稳高ROE的公司。由于：(1)19-20年扫除新冠疫情的扰动要素之外，A股企业盈余动摇比较小;(2)全球微观环境由于中美联系和新冠疫情突发而不确定性比较大;(3)美联储在19年头转向宽松，20年新冠疫情后更是无限量宽松，美债利率继续下行支撑DCF定价的安稳高ROE种类高估值。随后咱们呈现了21年2月份的微观结构调整，关于估值的注重程度有所下降。

21年装备战略发生了较大的改变，A股从喜爱DCF种类转向买G占优的公司，也便是买高景气。由于：(1)A股企业盈余大幅上行，而且呈现了一批成绩快速增加的股票;(2)全球微观不确定性下降，中美防疫进入常态化;(3)美联储继续宽松，在大部分时间内不供认现已起来的通胀。在这个布景下A股成绩增速更占优的高景气赛道获益，且宽松的布景支撑了高景气的种类拔估值到高位。

咱们以为22年简略仿制买单一因子盈余高增速种类的惯性并不可取!

首要，高景气往往是后验的，假如在“慎思笃行”的商场中买单一因子盈余高增速种类，一旦成绩低于预期则存在较大的丢失危险。前史复盘来看，假如站在年头根据盈余猜测买高景气预期并不能明显跑赢、站在年中根据盈余猜测买高景气预期的胜率会有所提高，但仍然不明显(阐明中报更可以清楚全年高增加)，站在年末回看，当年完成高景气的职业可以跑赢，但这在实际操作上很难，高景气的猜测和验证往往是后验的。

其次，不看估值束缚的高增加并不契合出资知识。22年海外滞胀+收紧的组合进一步加重了高景气种类的估值下修。22年的关键词是“美联储坚决紧、我国有底线地松”，美债利率中枢上行对高景气高估值种类的估值中枢构成揉捏。

因而，22年咱们继续主张注重低PEG战略，尤其是“成绩预期上修”的低PEG战略。

首要，22年盈余下行叠加美债利率中枢抬升，关于增加G与估值两头均有束缚。22年咱们面对的布景是，A股盈余增速将大幅降速至0增加(高盈余增速种类更为稀缺)，而美债利率震动上行(这会明显束缚PE估值)，因而本年最适合的战略是统筹PE和G的低PEG战略。

其次，22年通胀预期升温、双碳预期降温，关于不同风格职业的盈余猜测影响较大。去年末至今A股有色、煤炭、钢铁、走运等职业的盈余猜测明显上修，使本来的低PEG愈加具有确定性;而半导体、医药、机械设备等职业的盈余猜测下修，反而会使得现有的估值水平并不牢靠。因而，咱们主张22年去装备“成绩猜测上修”的低PEG。

危险提示

全球疫情仍存在重复的危险，尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性;疫情变异/重复或许导致全球经济处理或许不及预期;全球通胀高位流动性或许边沿收紧;国际贸易/金融范畴的联系仍有较强的不确定性。