国泰君安：不必对市场短期调整私募股权基金备案过度悲观 当前以基建与消费为核心低估值板块具备优势

本陈述导读

? 惊蛰一声雷，万物复苏生，本次政府工作陈述密布开释活跃信号，分子端将加快发力，商场暖意渐浓。但分母端负面扰动仍是商场中期束缚，束缚了上升起伏，勿忘春捂。结构上，寻觅轻视值与盈余边沿改进的交集，基建之外还有消费。

摘要

? 大势研判：惊蛰后，仍需春捂。本周上证指数连续底部震动趋势，咱们坚持2月以来的判别，不用对商场的短期调整过度失望，往后看分子端将加快发力，商场暖意渐浓，但分母端负面扰动仍是商场中期束缚，束缚了上升起伏，勿忘春捂。1）分子端将加快发力：两会开释活跃信号，2022年GDP方针增速5.5%，预示稳增加将加快发力。2月PMI已小幅回暖，未来分子端将继续起到支撑效果，使得商场下行有底。详细映射到上市公司盈余预期增速上，亦可观察到近期全A盈余预期坚持平稳，乃至较12月初的猜测增速还有小幅抬升。2）分母端冲击难断：海外流动性预期缩短与俄乌抵触主导近期分母端动摇。海外流动性方面，2月美国非农新增67.8万、失业率降至3.8%，3月美联储加息25BP已是大概率。往后看加息的本质落地将使流动性预期不确定性阶段性下降，一起周三鲍威尔“通胀或于年内回落”亦指向全年先鹰后鸽的节奏，海外流动性负面冲击将逐渐弱化。但当时原油等大宗价格的继续攀升下，通胀远景不确定性仍高，海外流动性仍将是商场中期束缚，负面冲击短期难断。此外当时俄乌抵触远景亦未明亮，海外心情感染下仍将对商场危险偏好带来冲击。归纳来看，进入3月下旬商场将逐渐升温，但分母端冲击难断，束缚了上升起伏。

? 爬坡过坎，密布开释活跃信号。从本次政府工作陈述来看，活跃信号开释密布，一方面抬升分子端预期决心，另一方面分母端亦缓解前期商场隐忧。1）稳增加方针白出鞘，抬升分子端预期决心。当时短期经济压力之下，完成5.5%的增加方针有必要“爬坡过坎”，需求基建、地产、消费的多方合作。因而此次方针稳增加心情愈加显着，陈述提出“面对新的下行压力，要把稳增加放在愈加杰出的方位”以及“及时动用储藏方针东西，保证经济平稳运转”。此外，本次陈述提出“发挥货币方针东西的总量和结构两层功用，为实体经济供给更有力支撑”，往后看跨周期和逆周期宏观调控方针将进一步强化，为经济稳增加供给有力支撑。2）防备化解严重危险，缓解前期商场隐忧。本次陈述关于房地产表述连续了此前中心经济工作会议的基调，一起亦未提及房产税相关问题，防止对居民需求端发生扰动，地产失望预期处理。此外陈述还提出“建立金融安稳保证基金,运用商场化、法治化方法化解危险危险”，进一步缓解前期商场对地产信用危险的隐忧。

? 基建之外，还有消费。2022年商场从估值与盈余奉献拆分来看，一方面分母端流动性预期现已呈现了拐点，这使得未来商场全体的估值端不只不具有全面抬升的根底，现实大将继续面对负奉献。一起盈余奉献来看，2022年全A盈余增速将较2021年快速回落，奉献亦大幅缩短。根据商场全体的盈余与估值判别，映射至结构，此时应寻觅轻视值与盈余边沿改进的交集，当时以基建与消费为中心的轻视值板块具有上述优势。关于基建，本次政府工作陈述中财政发力目的显着，基建出资估计将继续发力。但回顾历史，相关行情首要集中于稳增加方针出台后、经济数据验证前。故咱们以为，基建之外还应加大对消费出资时机的注重，本次陈述提出“多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提高消费才能”，一起亦提及绿色智能家电下乡和以旧换新等。

? 职业装备：1）消费：农林牧渔（生猪）/家电/社服；2）基建：煤炭/钢铁/走运/修建/化工/机械；3）金融：券商/银行；4）消费电子。

正文

惊蛰后，仍需春捂

大势研判：惊蛰后，仍需春捂。本周上证指数连续底部震动趋势，咱们坚持2月以来的判别，不用对商场的短期调整过度失望，往后看分子端将加快发力，商场暖意渐浓，但分母端负面扰动仍是商场中期束缚，束缚了上升起伏，勿忘春捂。1）分子端将加快发力：两会开释活跃信号，2022年GDP方针增速5.5%，预示稳增加将加快发力。2月PMI已小幅回暖，未来分子端将继续起到支撑效果，使得商场下行有底。详细映射到上市公司盈余预期增速上，亦可观察到近期全A盈余预期坚持平稳，乃至较12月初的猜测增速还有小幅抬升。2）分母端冲击难断：海外流动性预期缩短与俄乌抵触主导近期分母端动摇。海外流动性方面，2月美国非农新增67.8万、失业率降至3.8%，3月美联储加息25BP已是大概率。往后看加息的本质落地将使流动性预期不确定性阶段性下降，一起周三鲍威尔“通胀或于年内回落”亦指向全年先鹰后鸽的节奏，海外流动性负面冲击将逐渐弱化。但当时原油等大宗价格的继续攀升下，通胀远景不确定性仍高，海外流动性仍将是商场中期束缚，负面冲击短期难断。此外当时俄乌抵触远景亦未明亮，海外心情感染下仍将对商场危险偏好带来冲击。归纳来看，进入3月下旬商场将逐渐升温，但分母端冲击难断，束缚了上升起伏。

爬坡过坎，密布开释活跃信号

爬坡过坎，密布开释活跃信号。从本次政府工作陈述来看，活跃信号开释密布，一方面抬升分子端预期决心，另一方面分母端亦缓解前期商场隐忧。1）稳增加方针白出鞘，抬升分子端预期决心。当时短期经济压力之下，完成5.5%的增加方针有必要“爬坡过坎”，需求基建、地产、消费的多方合作。因而此次方针稳增加心情愈加显着，陈述提出“面对新的下行压力，要把稳增加放在愈加杰出的方位”以及“及时动用储藏方针东西，保证经济平稳运转”。此外，本次陈述提出“发挥货币方针东西的总量和结构两层功用，为实体经济供给更有力支撑”，往后看跨周期和逆周期宏观调控方针将进一步强化，为经济稳增加供给有力支撑。2）防备化解严重危险，缓解前期商场隐忧。本次陈述关于房地产表述连续了此前中心经济工作会议的基调，一起亦未提及房产税相关问题，防止对居民需求端发生扰动，地产失望预期处理。此外陈述还提出“建立金融安稳保证基金,运用商场化、法治化方法化解危险危险”，进一步缓解前期商场对地产信用危险的隐忧。

基建之外，还有消费

基建之外，还有消费。2022年商场从估值与盈余奉献拆分来看，一方面分母端流动性预期现已呈现了拐点，这使得未来商场全体的估值端不只不具有全面抬升的根底，现实大将继续面对负奉献。一起盈余奉献来看，2022年全A盈余增速将较2021年快速回落，奉献亦大幅缩短。根据商场全体的盈余与估值判别，映射至结构，此时应寻觅轻视值与盈余边沿改进的交集，当时以基建与消费为中心的轻视值板块具有上述优势。关于基建，本次政府工作陈述中财政发力目的显着，基建出资估计将继续发力。但回顾历史，相关行情首要集中于稳增加方针出台后、经济数据验证前。故咱们以为，基建之外还应加大对消费出资时机的注重，本次陈述提出“多渠道促进居民增收，完善收入分配制度，提高消费才能”，一起亦提及绿色智能家电下乡和以旧换新等。

职业装备：寻觅轻视值与盈余边沿改进的交集

寻觅轻视值与盈余边沿改进的交集。职业装备上，水往低处流，聚集前期盈余受损、具有边沿改进动力的方向，寻觅轻视值与盈余改进的交集，引荐：1）基建：煤炭/钢铁/交通运输/修建/化工/机械设备；2）消费：农林牧渔（生猪）/家电/顾客服务；3）金融：券商（中信证券）/银行；4）消费电子（立讯精细）。

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