新风医疗(NF002082股票H.US)或退美赴港背后：持续复苏的基本面是“强心针”

在收到非束缚性私有化要约的两个月后，新风医疗(NFH.US)于4月8日发布了第四季度和2020财年的财政成绩。

据财报显现，其第四季度的收入为6.54亿元，同比添加2.2%，净亏损为1.01亿元，较2019年同期的净亏损2.52亿元大幅收窄;且经调整后的EBITDA为1.41亿元，较2019年同期的7940万同比添加77.58%。很显着，在疫情得到有用操控后，新风医疗的的事务开展已逐步步入正轨。

鉴于运营环境的显着改进，运营财物的继续复苏以及扩张财物的微弱开展，新风医疗在2021年完结快速添加已是大概率事情。

据商场音讯，若此次在美股能成功私有化，新风医疗或将回H股上市，欲改动公司价值被资本商场轻视的为难局势，2021年根本面的好转也将提振公司赴港IPO的决心。

不过，从H股中的医疗企业来看，估值分解亦非常显着，新风医疗能否在港股取得高估值尚不可知。

运营财物复苏，扩张财物微弱

投资者或许对新风医疗不太熟悉，其实，新风医疗是由特别意图收买公司(简称SPAC)——新风天域于2019年12月19日正式完结对和睦家的收买后改名而来，这也意味着，和睦家借道新风天域完结了“借壳上市”。

和睦家是国内全国性归纳医疗服务供给商，所供给专科服务超越30种，其患者首要包含中上阶层，定位首要以高端人群为主。据其官显现，公司现在运营着9个医院和18个诊所，总注册床位超700个。

为便利办理，新风医疗依据地理位置、以及开展阶段对公司的医疗机构进行事务分部的区分，分为运营财物、扩张财物两大部分。其间，运营财物又包含一线城市运营财物、二线城市运营财物及其他。

一线城市运营财物指的是坐落一线城市的现有医疗机构，比方北京和睦家医院(BJU)、上海和睦家医院(PXU)及其相关诊所。二线城市运营财物及其他指的是坐落二线城市的现有医疗机构，例如天津和睦家医院(TJU)、青岛和睦家医院(QDU)，以及以北京和睦家康复医院(Rehab)为代表的其他诊所。扩张财物则是指最近敞开或行将敞开的医院，包含上海和睦家新城医院(PDU)、广州和睦家医院(GZU)和北京和睦家京北妇儿医院(DTU)。

2020年第四季度，新风医疗录得收入6.54亿元，同比添加2.2%，环比添加4.4%。该添加首要得益于运营财物的复苏，以及扩张财物的微弱气势。

据财报显现，陈述期内运营中的财物收入为5.48亿元，同比虽微跌1.8%，但环比添加4.2%，运营环境较上一季度进一步改进。其间，一线城市运营财物收入同比添加0.8%至4.66亿元，二线城市及其他财物收入则跌落14.3%至8220万元，复苏力度虽弱于一线城市财物，但环比仍添加3.2%。

公司表明，由于和睦家医院的内科医学、外科和骨科等各专科的稳定添加，带动一线城市运营财物收入提高，但由于2020年出生率的下降和儿科收入的削减仍形成了必定程度的连累。二线城市运营及其他财物收入的下滑则是由于患者数量、妇产科、儿科手术的需求同比仍未康复。

值得注意的是，从运营指标上看，无论是门诊数量仍是住院数量，一线城市运营财物的康复速度均弱于二线城市运营及其他财物，但一线城市运营财物的收入体现却优于二线城市财物，这或许阐明一线城市运营财物的涨价权相对较高。

在运营财物复苏之际，扩张财物的体现则非常亮眼。陈述期内，扩张财物的收入为1.06亿元，同比添加30%，环比添加5.4%。该添加首要是由于上海和睦家新城医院(PDU)、广州和睦家医院(GZU)品牌闻名度的提高和专科添加后，患者数量的提高。据财报显现，在2020年第四季度时，扩张财物中门诊数量、住院数量别离同比添加17.8%、6.7%。

与此一起，新风医疗的运营功率有显着提高。了解到，陈述期内，公司的总运营费用为6.23亿元，同比下降24.1%。总运营费用的下降首要得益于两方面，其一是薪水、薪酬及福利开销同比下降22.7%;其二是其他运营费用因事务合并和施行本钱节省办法而下降61.5%。

得益于收入的添加以及总运营费用的显着下降，新风医疗在2020年第四季度的净亏损缩窄至1.01亿元，较2019年同期的净亏损2.52亿元有显着改进。

由于自有医院的运营归于重财物形式，折旧摊销会对当期的赢利有较大影响，净亏损并不能彻底代表当期的实在运营状况。为此，新风医疗在财报中披露了调整后的EBITDA数据，2020年第四季度时，经调整后的EBITDA为1.41亿元，较2019年同期的7940万同比添加77.58%。

又一次私有化退市?

从上述的剖析中不难看出，跟着疫情影响的逐步消除，新风医疗的运营财物已开端复苏，扩张财物添加气势微弱为未来生长奠定根底。且公司在财报中表明，北京和睦家京北妇儿医院(DTU)已完结了大部分的建造作业，已在3月下旬开端试运营，这将成为和睦家医院络中第一家取得三级认证的专科医院，可包容200张病床。

DTU的试运营，有望加快扩张财物的生长。一起，为了取得更多的医学专业人才，青岛和睦家医院还与山东大学齐鲁医院签署了医师间的协作协议。此外，上海和睦家医院于2020年12月成立了健康办理中心，可供给全面的预防性查看以及个性化的后续健康办理服务。

根据运营环境的显着改进，运营财物中专科的添加以及扩张财物的加快生长，新风医疗在2021年迎来全面复苏并在低基数的根底上完结快速添加已是大概率事情，公司内涵价值将有所提高。

但新风医疗的股价却在11美元左右横盘了近两个月，这是由于商场对新风医疗价值的认可已锚定了私有化价格所造成的。

2021年2月9日，新风医疗董事会收到New Frontier Public Holding Limited等组成的买方财团宣布的非束缚性私有化要约，拟以现金每股12美元的价格将新风医疗私有化，并从纽交所退市。

关于私有化的意图，商场猜想或由于新风医疗在美股被轻视，是为回H股上市做准备。自2019年12月19日新风天域正式完结对和睦家的收买后，新风医疗在美股的估值的确不高，PB在2020年中均低于1倍，市值低于公司净财物，在今年初发布非束缚性私有化要约后，新风医疗股价才大幅拉升至私有化价格邻近，PB升至1.2倍。

事实上，这并非是和睦家第一次从美股退市。早在1994年，和睦家便以李碧菁创建的美中互利为主体，于纳斯达克上市。但由于上市后股价低迷，难以征集到开展所需资金，和睦家急需找到新的资方。2014年，复星和世界闻名私募股权基金TPG一道，组成买方财团，收买和睦家并完结退市。直至2019年，和睦家借道新风天域再次登陆资本商场。或许谁也未曾想到，又一次的私有化竟来得如此之快。

其实，在港股上市的医疗企业中，估值也有显着不同，比方锦欣生殖(01951)的PB高达4.89倍，海吉亚医疗(06078)的PB为6.58倍、宏力医疗办理(09906)的PB为1.75倍、康宁医院(02120)的PB为1.34倍。由此可见，即便在港股商场中，高估值仍然是由企业实在价值的凹凸所决议的，新风医疗能否经过替换资本商场的方法提高公司估值?让我们拭目而待。