中信证券：拥抱乳品行业盈利拐点 积极配置伊利(600887.SH)、蒙牛(02证券从业资格打印319)

得悉，中信证券发布研究报告称，乳企龙头阅历曩昔几年竞赛加重、原奶紧缺以及疫情冲击，完结了商场位置和定价权的提高。考虑互不相让竞赛趋弱、原奶消除上涨压力，伊利蒙牛盈余拐点已至，未来2-3年望完结收入双位数增加、净赢利15%+增加。现在，伊利蒙牛具有较强估值支撑，坚决引荐。

伊利股份(600887.SH)：公司新年旺季准备充分、动销杰出，1-2月估量完结15%+增加；冬奥会投入对季度赢利有扰动，不过考虑到公司高盈余奶粉事务高增、奶价压力开释、产品继续晋级，估计2022Q1收入同增15%左右、净赢利增速10%左右。坚持2021/22/23年EPS猜测为1.38/1.67/1.98元。

蒙牛乳业(02319)：公司现在途径库存较低，动销景气，估计1~2月收入同增10%+。奶价压力&需求回落&减值丢失下，2021H2净利或同比无增加，下调2021年盈余猜测从52亿至50亿元；看好公司未来经过缩短费率、产品结构优化推进每年OP margin提高50bp。调整公司2021/22/23年EPS猜测至1.54/1.92/2.35港元(原猜测1.59/1.95/2.43港元)。

中信证券首要观念如下：

多重扰动要素继续扰动，曩昔几年乳品职业负重前行。

曩昔4~5年，乳企龙头不断晋级产品结构、大单品规划效应开释且提高精细化办理，本该完结盈余稳步提高；可是却面临了竞赛加重、原奶本钱继续上涨、疫情扰动等许多负面要素的接二连三冲击，盈余才能并没有按期上行。伊利盈余才能自2016-2017年的高点回落；蒙牛本身改进逻辑下盈余才能有提高，但没有到达预期提高起伏。

限制要素全面松动，盈余拐点已至&继续开释弹性。

站在当时时点，中信证券以为限制乳企龙头盈余才能的要素均在逐渐衰退，坚决看好乳企龙头盈余拐点到来；未来3-4年，估计伊利蒙牛均会进入盈余才能稳步抬升的高质量开展阶段。

1)短期疫情需求盈余仍在，中长期量价齐升推进职业耐性增加。疫情推进乳制品消费认识，需求有加快提高趋势，虽阅历2021Q3的阶段性走弱(疫情/消费环境)，2021Q4已逐渐康复，2022年1-2月伊利蒙牛均完结双位数出售增加、完结开门红。展望2022年，估计根底白奶+高端UHT中双左右增加、安慕希有望高单增加&；纯甄坚持稳定、伊利奶粉同增25%+&；蒙牛奶粉同增10%+、乳饮料有望增速回升至~10%，伊利蒙牛本年收入均有望同增12~15%。我国人均乳制品消费仅为日韩的1/2、欧美的1/4，健康消费特点下，我国5000亿的乳制品职业仍有较大开展空间，“十四五”期间龙头乳企有望做到收入双位数增加。

2)奶价回落开释本钱压力，原奶周期弱化支撑乳企盈余扩张。2014~2018年，奶价低迷、部分产能退出，2018年原奶需求复苏但供应开释慢于需求增加，原奶敞开上涨周期，2021H1叠加饲料上涨、奶价同增中双位数。跟着原奶产能开释，供需逐渐平衡，判别2022年奶价有望平稳或有所下降，2022年1-2月奶价微增(2月略跌)，奶价下行周期中乳企龙头具有赢利弹性开释空间。考虑上游原奶供应匹配下流乳企规划，奶价动摇收窄，为乳企盈余扩张供给稳健运营环境。

3)竞赛平缓预兆于2020年呈现，看好乳企双雄携手改进盈余。2017H2-2018Q1，蒙牛活跃途径下沉&；变革、并加大线上线下营销投入，欲缩小与伊利距离；伊利随后反击，随后1-2年职业竞赛加重，盈余走低。2020年之后，疫情冲击&；原奶本钱压力之下，伊利、蒙牛逐渐缩短补助费用投进，职业竞赛趋缓。2022年，乳企龙头推进费用精准投入(规划的线下费用率均有下降)，常温液奶已构成安定双寡头格式、促销抢比例含义不大，乳企龙头差异化竞赛&；原奶价格窄幅动摇环境下，看好伊利、蒙牛坚持温文竞赛，一起驱动盈余才能提高。

危险要素：职业景气动摇；职业竞赛加重；奶价大幅上涨；食品安全危险。