时代天使(06699)：千亿蓝海市万科a股场风正劲，隐形正畸时代的冠军

6月15日，隐形矫治处理计划供给商年代天使(06699)发布公告称，公司IPO终究认购倍数达2079.16倍，认购人数近80万人。以招股价上限173元定价，集资29.12亿元，开始市值估量为290亿港元左右。6月16日，正式登陆港交所，其保荐人为高盛和中金。

在医药的出资界有一句俗话叫“金眼银牙”，尤其是在药品和器械集采的大布景下，不受集采影响的眼科和牙科更受本钱追捧，不管是爱尔眼科(300015.SZ)仍是通策医疗(600763.SH)估值均超百倍。当下，本钱又将目光瞄准至眼科用药以及牙科正畸商场上。与已有许多药企参加的眼药赛道比较，牙科隐形纠正范畴两家独大的商场格式分外显眼，竞赛愈加安稳，或许这便是本钱蜂拥而至完结超量认购的原因之一。

据灼识咨询陈述显现，按2020年的到达事例计量，前两大商场参加者的商场占有率总计为82.4%，其间年代天使的商场份额约41.0%，基本上和商场份额榜首的隐适美不相上下。

据了解，年代天使建立于2003年，是一家牙科隐形矫治处理计划供给商，其首要经过数字化辅佐事例评价支撑及矫治计划规划服务，依据专门的矫治计划定制且可拆装的隐形矫治器，及云服务途径iOrtho“三部曲”为顾客供给矫治服务。现在上市四款隐形正畸产品，即：年代天使规范版、年代天使冠军版、年代天使儿童版和COMFOS。

那么，在当下“颜值经济”风行的年代，年代天使的牙齿纠正会是一门好生意吗?

毛利率高达70%，“印钞才能”妥妥的

在国内，隐形牙套是一门暴利的生意，是世人心中的一致，究竟高客单价明晃晃摆在那里。

当然，假如这还不行形象的话，再来看几组数据吧。

国外玩家中，隐形正畸赛道的创始者——Align Technology(隐适美)，因创始性地研宣布革命性的隐适美代替传统金属或陶瓷牙套，现在是见义勇为的“隐形牙套一哥”。据财务数据发表，其毛利率则终年高达70%以上。另一家牙齿纠正“后起之秀”—— Smile Direct Club(SDC)，该公司于2014年建立，仅用5年时刻就打开商场，到最新一期财报，该公司的毛利率也高达70%以上。

而再来看国内玩家，牙科龙头通策医疗，因为具有儿科、栽培、正畸这三大高附加值事务，它的毛利率也终年高达40%以上。

那么，关于年代天使来说，它的盈余状况又怎么呢?

营收净利方面，现在皆保持着较快增速。招股书发表，2018年至2020年，年代天使完成营收别离为4.88亿元、6.46亿元及8.16亿元，同比别离添加32.38%及26.32%。期内净利润别离为5818.6万元、6766.5万元及1.51亿元，同比添加16.29%及123.06%。

比起快速的添加速度，令人瞩目的恐怕是公司的毛利率水平。据招股书显现，2018年至2020年，公司的毛利率别离为63.8%、64.6%及70.4%，得益于公司首要事务毛利率的进步，隐形矫治处理计划毛利率从2018年的65.4%进步至2020年的71.3%。除了毛利率逐年进步外，公司的经调整净利率亦逐年进步，期内经调整净利率期内别离为18.9%、20.1%及27.8%。

由此可见，毛利率高达70%以上的年代天使“印钞机”才能十足。

除了公司本身挣钱效应十足外，现在公司所在的赛道也是蓝海商场，而且国内商场浸透率低，存在极大的成长空间。

身处蓝海商场，商场空间宽广

口腔正畸不只能够调整患者面部形象，改进咀嚼功用，使得面型愈加漂亮，口腔也更健康。

我国作为全球榜首人口大国，当时正畸进步敏捷。依据灼识咨询的数据显现，我国正畸事例数目由2015年的160万例增至2020年的310万例，复合年添加率为13.4%，并预期将于2030年到达950万例，复合年添加率为12.0%。

浸透率上，我国的隐形矫治商场现在仍处于起步阶段，现在，传统矫治依然是首要的正畸方法，大约占到了90%左右。不过跟着人均财富水平进步，以及对牙齿美学的重视度添加，隐形矫治的浸透率也会逐渐进步。

隐形矫治疗法于1998年在美国初次推出，它的呈现打破了传统正畸疗法的约束。

首要，比较于传统正畸疗法，隐形矫治更依靠隐形矫治处理计划供给商，对牙科医师的要求比较低，更简单推行。这也意味着具有丰厚临床经历的隐形矫治处理计划供给商，在整个产业链中更具有竞赛力。

其次，传统金属牙套对口腔的损害大，金属支架简单磨破口腔;而且传统牙套简单堆集食物残渣，需求每日4-5次刷牙。隐形矫治器则比较便利，不会对口腔构成损害，还能够随拆随洗。

因为隐形矫治的长处杰出，一部分本来想要挑选传统正畸的患者也会挑选隐形矫治。

依据灼识咨询数据显现，我国隐形矫治商场在2019年成为国际第二大商场。就零售出售收入而言，商场规模由2015年的2亿美元增至2020年的15亿美元，复合年添加率为44.4%，并有望于2030年到达119亿美元，自2020年至2030年的复合年添加率估计为23.1%。此外，我国经过隐形矫治器处理的正畸事例数目由2015年的4.78万例增至2020年的33.55万例，复合年添加率为47.7%，并预期将于2030年到达380万例，复合年添加率为27.6%。

商场容量大，浸透率也比较低，再叠加消费晋级、居民口腔保健认识进步以及美齿人士需求开释等多重要素的催化，牙齿纠正商场的成长空间可谓是十分宽广了。而从另一个视点来看，关于年代天使而言，这一职业恐怕不只仅仅仅高毛利率，乃至还具有高成长性，职业潜力不容小觑。

龙头优势凸显，护城河极深

在许多职业里，因为产品趋同，跟着竞赛者增多，职业全体的利润率反而在下滑。可是反观隐形矫治职业，每个产品都需求定制化制造，有丰厚临床经历的隐形矫治处理计划供给商更简单取得更多医师、患者的信赖，然后完成强者恒强，新进入者很难发展起来。

从事例数来看，2018-2020年，年代天使事例数别离为7.77万例、12.01万例以及13.76万例。由此可见，在隐形矫治方面公司经历丰厚。

因为丰厚的隐形矫治经历，与公司协作的牙科医师也构成了正反馈。2018-2020年，年代天使协作牙科医师别离为11,500位、15,800位及19,900位。

在规划师才能方面，公司在当时现已构成了事例数→医学规划师→医师之间的正向循环，远超同行的事例数使得公司能够开宣布一套迭代算法，大幅进步医学规划师的工作功率，堆集事例数和算法才能带来的规划功率，是公司差异于其他隐形矫治器厂家的中心壁垒之一。

与此一起，规划师集体的扩展，系统性的训练，将带来规划师训练边沿本钱的下降。医学规划团队的强壮大幅减轻了医师端的压力，十分利于公司未来的途径扩展与下沉。

新产品推行卡位较早，在增量商场的拓荒上具有先发优势。考虑到消费才能问题、消费人群等要素，在原先的规范版基础上，年代天使开宣布高端产品冠军版和价格经济的COMFOS，以及更适合6-12岁儿童的儿童版。2020年，规范、冠军、儿童以及COMFOS 的事例数量占比别离为53.2%、23.3%、 3.6%与 19.9%，呈现出百家争鸣的态势。这也进一步丰厚了公司在6岁至青少年年龄段的隐形矫治经历。

再看途径方面，年代天使直销与分销商偏重。分拆历年公司前几大客户数据，能够看到公司大客户集中度不高，首要的客户类型包含公立医院、私家诊所和分销商这几类。从曩昔的出售途径来看，直销一直是公司的首要出售途径，其间私家诊所收入快速添加，这与隐形矫治医保不掩盖、首要在私立医院消费的职业现状符合;此外，公司来自于经销商的收入占比稳步进步，由 2018 年的 11%进步至2020 年的 33.6%，这一添加与公司快速扩张相符合。

跟着公司品牌、途径端竞赛力逐渐增强，公司的出售费用率也在下降。分拆公司出售费用，最大的出售本钱依然是职工本钱，2018年至2020年中，职工本钱占比别离为 33.5%、47.3%及53.2%，占比逐渐进步，职工本钱占比的进步一方面来自于出售人员团队扩展与薪酬的天然添加。另一方面，公司广告推行开支较为安稳，2018至2020年，公司的推行费用相对安稳，占比呈逐年下滑的趋势，进一步阐明公司产品品牌力深。

归纳来看，在隐形矫治这个千亿蓝海商场下，年代天使作为国产龙头企业，在产品线、事例数、途径以及品牌力等方面竞赛力十足。一起背靠深耕口腔产业链的松柏出资集团，在赋有远见且经历丰厚的办理团队带领下，年代天使具有冠军版、规范版、COMFOS、儿童版全面产品组满意不同顾客需求;此外，优质的医学和技术服务为医师不断赋能，强壮的品牌认知度使得年代天使从一个“追随者”到职业领跑。上市后，在本钱的助推下，公司的品牌力进一步增强，而且有望完成更大规模的国产代替，走出国门，成为真实影响国际的“最美浅笑”制造者。