喜马配资擒牛宝拉雅(XIMA.US)IPO：杂音，佳音，弦外之音

5月1日，我国在线音频共享渠道喜马拉雅向美国证券买卖委员会提交IPO请求，计划在纽约证券买卖所上市。

招股书显现，2018年至2020年，喜马拉雅的营收别离为14.76亿元、26.77亿元和40.50亿元。这三年期间，喜马拉雅净亏本21.52亿元，不过亏本在不断收窄。到2021年第一季度，喜马拉雅均匀月活泼移动付费用户为1390万，比2020年同期增加70.2%，均匀月活泼移动付费用户的付费率约为13.3%。

在荔枝（LIZI.US）于2020年登陆纳斯达克后，出资者现已听到了“耳朵经济”背面的杂音——收入方式难立异、付费用户难增加、商场浸透难打破……想听到商场的喜报，喜马拉雅还需捉住盈余方式和新事务增加点两个关键问题。

1.杂音：内容还需烧钱

付费订阅、广告、直播、教育服务等是喜马拉雅现在首要的变现方法。其间，在2020年贡献了超越17亿元收入、占比43.3%的付费订阅是喜马拉雅营收的根基。

付费订阅想要增加，一离不开营销投入，二离不开内容投入。这也注定了即使是现在音频商场浸透率最高的寡头，喜马拉雅仍然需求烧钱的现实。从招股书来看，2018年至2021年，喜马拉雅收入本钱在总收入中的占比一向在50%以上，这其间大部分的钱花给了收入分红费用和内容本钱(版权授权费用)，因而不难看出，内容是喜马拉雅有必要、也想要维系的中心事务。

现在，喜马拉雅为用户供给三类中心内容，包含PGC(专业出产内容)、PUGC(专业用户出产内容)和UGC(用户出产内容)，与大多数互联内容出产者迥然不同。只要进一步寻求内容差异化，喜马拉雅才能在音频赛道坚持抢先。

在PGC方面，喜马拉雅与140余家出版社、90多家在线文学渠道协作。在PUGC方面，喜马拉雅有较为完善的主播培养机制，亦具有不少大V主播。现在的焦点在UGC——招股书显现，总收听时刻方面，喜马拉雅的UGC事务一向遥遥抢先于PGC和PUGC，2020年占比到达51.9%。

但UGC的获利方式一向困扰着各大音频渠道。以扎根UGC的荔枝为例，其营收高度依赖于乐意打赏和付费的用户，单一的盈余方式并不被华尔街看好。荔枝在2020年1月上市后遭受破发，从11美元的发行价最低跌至2美元左右;虽然在2021年年头因Clubhouse和语音交际赛道的火爆拉升了股价，但又很快从最高点回落超越60%。

喜马拉雅显着想要改变这一局势。2020年，喜马拉雅向超越16.1万内容创作者和IP协作伙伴共享了挨近13亿元的收入分红，同比增加43.9%。可观的商业化分红激发了版权方和内容创作者的积极性，给渠道带入更多优质内容，提升了用户付费志愿。在较低的基数上，2020年，喜马拉雅付费订阅增速到达了41.3%。

但这种生长建立在烧钱的基础上，很可能会在一段时刻内与喜马拉雅如影随形。昂扬的流量本钱和内容版权费用，使出资者迄今无法判别其中心事务实在的盈余潜力。付费用户的规划和增速是一方面，付费志愿的持续性将是更大的应战。荔枝也有相同的问题，2020年Q4荔枝MAU到达5840万，月均总付费用户为42.24万，比较2019年，付费用户占比处在下降状况。

在扭亏之前，喜马拉雅需求持续改进现金流体现。2020年，该公司的运营现金流为4560万元，初次转正。2021年一季度，喜马拉雅完成营收11.55亿元，同比增加65.2%，但运营性现金流却净流出2.52亿元。

2.喜报：物联和车联有利可图

喜马拉雅在招股书中称，此次发行的净收益除了用于内容产品、营销和品牌推行之外，还将推动下一代技能、人工智能和大数据才能。

招股书显现，我国移动互联用户占总人口的份额从2016年的50.6%增加到2020年的66.7%，估计将在2025年进一步增加到83.5%。就喜马拉雅本身而言，从2020年第二季度开端，物联和其他渠道的月活用户现已超越了移动端，显现出更高的生长性。物联技能和智能产品的浸透以及车联的广泛应用让喜马拉雅看到了在线音频职业的增值空间。

喜马拉雅能否从“会员付费+广告”的变现方法完美转型仍是个问号。

在物联方面，喜马拉雅早在2017年6月就推出了智能AI音箱小雅，但在小米（01810）、华为等硬件制造商和阿里巴巴（09988）、腾讯（00700）、百度（09888）等软件服务供给商的双面夹攻下，小雅并没能掀起风潮。《IDC我国智能音箱设备商场月度盯梢陈述》显现，2020年我国智能音箱商场的竞赛格式仍然维持着阿里巴巴、百度和小米三强争霸局势，销量占商场份额超越95%。调研组织Strategy Analytics指出，全球智能音箱商场份额首要会集在亚马逊（AMZN.US）、谷歌（GOOG.US）、百度、阿里、小米与苹果（AAPL.US）等少量玩家手中。

比较物联的踉跄学步，喜马拉雅车联方面的体现让商场看到了更多达观的痕迹。在车载智能终端，喜马拉雅与特斯拉（TSLA.US）我国、通用（GM.US）、上汽（600104）、吉祥（00175）、比亚迪（002594，01211）、蔚来轿车（NIO.US）、抱负轿车（LI.US）等车厂进行战略协作，截止2021年3月，现已有60多家车企植入了喜马拉雅的车载内容。

但车载音频商场份额的剧烈抢夺现已开端，荔枝和蜻蜓FM都早已入局。2020年12月3日，宣告与小鹏轿车达到车载音频方向协作的荔枝盘前涨超100%。

这个商场无疑是有利可图的。招股书征引中投公司的数据称，物联/车联在线音频商场的收入从2018年的5860万元增加到2020年的4.57亿元，复合年增加率为179.2%，估计到2025年将进一步增加至173亿元。

到2020年，包含其他产品立异服务在内的物联和车联仅贡献了喜马拉雅6%的营收。

3.言外之意：耳听为虚，眼见为实?

在招股书中，喜马拉雅引用了灼识咨询(CIC)数据指出，用户在在线音频内容上的开销占一切方式的在线内容开销的百分比，仅从2016年的1.1%增加到2020年的4.4%。用户的收听习气并没有如预期般转化为付费行动力。到2020年，我国移动在线音频MAU仅占移动互联MAU总数的16.1%。

艾瑞咨询的数据显现，2020年我国在线音频商场的浸透率仅为45.5%。比照而言，灼识咨询的数据显现，2020年我国在线音乐、短视频和长视频的浸透率别离到达了56.7%、73.8%和74.2%。

灼识咨询指出，我国是全球最大的在线音频商场，但在线音频的遍及程度低于美国。2020年，美国12岁以上人群的在线音频浸透率为68%。招股书以为，低于美国的浸透率给我国在线音频商场“留下了巨大的增加潜力”。

但若以时刻线来看，“巨大的增加潜力”背面，短视频迅猛的开展在必定程度上揉捏了在线音频的生存空间——快手在2012年改变为短视频渠道，用了七年时刻达到日活用户超2亿;相同的成果，2016年上线的抖音仅用了两年多便完成了。

这一点，不光是喜马拉雅、荔枝、蜻蜓FM，连腾讯音乐、易云音乐都望尘莫及。

短视频渠道盈余方式的改变也显着快于在线音频渠道。《巴伦周刊》中文版曾报导，2020年快手渠道上促进的电商买卖的商品买卖总额(GMV)为3812亿元人民币，较上一年同比增加540%;《晚点LatePost》称，抖音电商2020年全年GMV超越5000亿元。艾瑞咨询估计，2021年直播电商职业的营收将打破万亿元关口。

因而，在与同业竞赛之外，喜马拉雅还要与其他在线内容出产商抢夺用户的时刻和注意力。作为职业领军者，喜马拉雅很大意义上肩负着验证音频赛道出资逻辑的重担。