中信证券：“漂亮5淘股神0退潮”对当下投资的启示

2021年以来，通胀上行和经济复苏预期导致全球无危险利率的中枢(美债收益率)快速上行，限制商场估值再扩张，特别是前期估值较高的“中心财物”。本篇陈述咱们将复盘上世纪70年代的美股“美丽50落潮”后，对当下的出资启示。商场风格快速切换到“小而美”公司的价值发现，美股敞开了数年的“小而美行情”，类比当时我国财物所在的微观环境，咱们以为此轮全球经济重启、职业加快出清，我国财物相同有望迎来“美丽50”的落潮和细分范畴“小而美”公司的价值发现。从装备上寻觅商场轻视值的隐形冠军和高景气赛道的优质龙头，要点重视：1)碳中和结构下的风电/光伏、共用环保、修建建材等细分赛道；2)新经济和港股稀缺财物中的物业管理、传媒及互联以及教育板块的细分赛道龙头。

美股“美丽50”落潮后，在通胀上行的预期下，商场重视点逐步转向生长小票。

上世纪50年代以来，经济腾飞下的美股走出四轮牛市。终究“美丽50”行情在石油危机和粮食危机下的高通胀倒逼美联储货币政策收紧中落潮。70年代中，两次石油危机在必定程度上改变了美国经济和资本商场的开展，美国经济在1976年头重见曙光，通胀触底后快速反弹，商场遍及忧虑通胀上行倒逼美联储提早收紧货币政策，在这样的布景下，美股风格转向“小而美”的公司，美股商场迎来数年的“小而美行情”，其间非“美丽50”组合自1976年累计跑赢“美丽50”组合120pcts，一起依照市值散布来看，在随后的5-6年时间里，美股中小市值(市值散布在20%-80%)公司显着跑赢大盘股。

70年代促进美股的“小而美”更多是微观和职业层面的必然结果。

在微观经济根本面的支撑下，咱们以为促进此轮长时期的“小而美”更多的是细分赛道龙头公司在职业加快出清的布景下的高成绩弹性。依据咱们的核算，美股商场中小市值公司在1975年后成绩增速安稳高于一起期的“美丽50”成份股，其间在1976、1977年的盈余增速别离到达36.2%和25.7%，一起期中小市值公司的PE仅为9.44x，而“美丽50”成份股的估值在13.79x。进一步来看，新技术革命的呈现，推进中小市值公司加大研制开支。从职业层面上来看，龙头的集聚效应推进工业出产功率的进步，彼时顺周期的工业、原材料以及“新经济”板块包含消费、医药、科技等细分范畴均迎来不同程度集聚效应，一起催生了英特尔、卡特彼勒、波音等至今仍引领全球的龙头公司。

我国“美丽50”落潮后，商场在重视什么？

2020年低通胀和低利率的环境下，估值驱动的行情加深了我国财物的估值分解，港股商场市值在前10%的公司2020年估值扩张起伏挨近60%。进入2月，英、美、欧盟等首要发达国家疫苗接种和遍及速度进一步加快，商场关于全球经济复苏的预期快速上修。通胀预期叠加美国经济增加的预期差推进长端美债收益率快速上行，乃至一度打破1.6%，长端美债收益率作为全球资金无危险利率的利率中枢，利率上行进一步限制前期抱团的“中心财物”。

港股“新经济”板块节后估值显着下滑，在全球经济重启的布景下，全球化的工业和技术革命也在掀起新一波浪潮，我国作为全球工业链中的重要一环，在“碳中和”长远目标和“十四五”规划中推进企业自主立异，职业高质量开展的结构下不断革新，工业格式进一步优化。相较于欧美国家，我国当时细分工业的集中度仍有较大的提高空间，后疫情年代，伴随着职业的加快出清，类比70年代中期的美股，咱们以为我国“美丽50”落潮后，商场将重回根本面的价值发现，前期被显着轻视的细分赛道“小而美”的龙头公司具有较高的装备价值。

装备主张：轻视值的“隐形冠军”+高景气赛道的生长龙头。

当时在海外商场上累积了一大批中小市值的“隐形冠军”，这类公司作为被轻视的细分赛道的龙头，盈余能力强，增速安稳，装备性价比高。因而咱们在充分考虑估值性价比的前提下，主张要点重视两条装备主线：1)增速安稳、轻视值的细分赛道龙头，要点重视“碳中和”结构下的风电、光伏和共用环保，一起主张重视工程机械、装装备修建、造纸等细分赛道的优质中小市值龙头。2)高景气赛道的优质生长股，要点重视传媒与互联、物业管理以及教育等。

危险要素：

新冠疫情全球延伸超预期，全球需求不振；中美冲突晋级；内地流动性收紧；人民币汇率大幅动摇。